2023年报点评：盈利延续改善，分红超出预期

事项： 公司发布2023年年报，23全年实现营业总收入31.5亿元，同比+17.0%；归母净利润4.6亿元，同比+33.7%。单Q4实现营业总收入9.2亿元，同比+17.0%； 归母净利润1.4亿元，同比+39.9%。与此前业绩快报基本一致。 公司拟推出2024年员工持股计划，范围包括副总裁、董秘、财务总监等6名高管，及114名中高层管理人员、核心技术骨干等，业绩考核目标为以23年营收为基准，24年/25年营业收入增长率不低于10％/26.5％，同时兼有个人层面绩效考核（划分ABCDE五个等级）。 公司拟每10股派4.0元（含税），对应股息率约3.01％，超出此前预期。 评论： 主业内生增长12.3％，加上食萃并表贡献约1.3亿，最终全年收入同比+17.0%。 23年营收同比+17.0%，符合我们三季报点评预期，其中食萃并表贡献收入1.27亿（23年5月起并表），扣除后主业同比+12.3%左右。分产品来看，火锅底料在22年宅家高基数下同比+2.0%，中式调料受并表影响同比+28.6％，香肠腊肉调料受益猪价下行同比+47.7%。分地区看，西南地区延续高增同比+33.6%，除东北/西北地区同比-1.4%/-7.9%外，华中/华东/华北/华南地区收入分别同比+13.5%/+13.9%/+19.9%/+9.3%。单Q4主业内生增长约10-11％，火锅底料基本延续Q3承压趋势，川菜调料及冬调继续保持较高增速，同时从渠道来看，单Q4经销商同比+6.4%，渠道质量持续得到优化，经销商数目环比减少120个至3165个，定制餐调在低基数下同比+61.6%，电商受益食萃并表同比+80.3%。 成本延续低位，结合费用优化、税率下降，Q4盈利延续改善，23全年利润表现亮眼。公司全年归母净利润同比+33.7%达4.6亿元，净利率为14.8％，同比+2.1pcts，其中 H2 利润连续超预期，单Q4毛利率为40.3%，同比+6.3pcts，主要与油脂等原料价格回落、冬调占比提升等有关。而费用方面，单Q4销售费用率同比+4.0pcts，预计系旺季下公司继续加大备货促销力度，推测也与22全年业务宣传费前置有关、导致 H2 基数偏低有关，而管理/研发/财务费用率保持稳定，单Q4分别同比-1.1/+0.5/+0.2pct，再加上所得税率降低，最终单Q4归母净利率14.9%，同比+2.4pct，实际超出此前预期。 23年稳健收官，24年开年向好，全年有望平稳增长，盈利能力进一步提升。 尽管23全年收入目标未能达成，但与其透支渠道质量，不如为24年留有余力、实现良性增长，目前1-2月预计发货良好，3月起小龙虾料继续接力，Q1有望实现开门红。而全年来看，一方面优商扶商政策、好人家大红袍事业部整合等效果体现，公司团队配合度、渠道运营能力、费投效率等均有望提升，带动实销继续加快，另一方面食萃及小B维持高增，不辣汤、厚火锅、区域性复调大单品等进一步成熟等，也可贡献更多增长驱动，预计公司全年营收端实现平稳增长，而盈利端，考虑相关花椒辣椒葱姜蒜等原料锁价+油脂价格处在低位，加上竞争格局相对稳定，预计盈利弹性有望大于营收。 投资建议：盈利延续改善，分红超出预期，维持“推荐”评级。目前23Q4报表+24开年动销基本Price in，核心关注三个潜在股价催化点，一是高基数解除后短期动销加速，同时成本利好+格局平稳+费投优化带来的利润上修，二是小B渠道或是相关新品成长加速，远期置信度提升，想象空间进一步打开，三是公司预期分红率提升，加上持股计划锚定两年收入复合增速12.5％，驱动长期配置价值上的发现。基于年报，我们调整24-25年EPS预测0.52/0.63元（此前预测为0.49/0.60元），并引入26年EPS预测0.74元，对应P/E估值24/20/17倍，参考行业平均估值水平，我们给予24年30倍PE，对应目标价15.6元，维持“推荐”评级。 风险提示：新品拓展不及预期、行业竞争加剧、食品安全问题。 主要财务指标 图表1公司分季度情况（单位:百万元） 图表2天味食品PE-Band 图表3天味食品PB-Band