2024年半年报点评：高质量增长，超预期分红

证券研究报告 非金融公司|公司点评|贵州茅台（600519） 2024年半年报点评： 高质量增长，超预期分红 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年08月09日 证券研究报告 |报告要点 现金回款持续亮眼，公司余力充足；系列酒高增长，经销渠道占比提升；分红规划保障股东回报率，提振市场信心，维持“买入”评级。 |分析师及联系人 邓周贵 徐锡联 刘景瑜 吴雪枫 SAC：S0590524040005SAC：S0590524040004SAC：S0590524030005 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年08月09日 贵州茅台(600519) 2024年半年报点评： 高质量增长，超预期分红 行业： 食品饮料/白酒Ⅱ 投资评级：买入（维持） 当前价格：1,430.69元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)1,256.20/1,256.20 流通A股市值(百万元) 1,797,229.63 每股净资产(元) 174.00 资产负债率(%) 12.95 一年内最高/最低(元) 1,905.00/1,361.30 股价相对走势 贵州茅台 10% 沪深300 -10% -30% -50% 2023/82023/122024/42024/8 相关报告 1、《贵州茅台（600519）：收入增速超全年指引，龙头行稳致远》2024.04.29 2、《贵州茅台（600519）：收入利润略超预期，全年目标彰显信心》2024.04.03 扫码查看更多 现金回款持续亮眼，公司余力充足 公司发布2024年半年报，2024H1公司实现营业总收入834.51亿元，同比+17.56%归母净利润416.96亿元，同比+15.88%。单Q2总收入369.66亿元，同比+16.95%归母净利润176.30亿元，同比+16.10%。收入利润超此前预期。2024H1合同负债99.93亿元，同比+36.25%，2024Q2（收入+Δ合同负债）374.36亿元，同比+22.29% 2024H1收现870.94亿元，同比+26.09%，单Q2销售收现408.36亿元，同比+22.60% 系列酒高增长，经销渠道占比提升 分产品看，2024H1茅台酒/系列酒分别实现收入685.67/131.47亿元，分别同比 +15.67%/30.51%，单Q2分别实现收入288.60/72.11亿元，分别同比 +12.92%/42.52%。分渠道看，2024H1直销/批发渠道分别实现收入337.28/479.86 亿元，分别同比增长7.35%/26.50%，其中“i茅台”实现收入102.50亿元，同比 +9.76%。单Q2直销/批发渠道分别实现收入144.09/216.62亿元，分别同比增长5.85%/27.40%，其中“i茅台”实现收入49.07亿元，同比+10.64%，剔除“i茅台”，24Q2收入95.02亿元，同比+3.53%。 毛利率下降，营业税金率增加净利率短期承压 2024H1毛利率91.91%，同比-0.05pct；单Q2毛利率90.88%，同比-0.14pct。我们预计毛利率同比下降主要由于：（1）系列酒增长较快；（2）飞天茅台在茅台酒中占比增加。2024Q2归母净利率49.96%，同比-0.72pct，销售费用率/管理费用率/税金及附加分别为3.14%/4.60%/16.17%，分别同比+0.62/-0.80/+1.24pct。 分红规划保障股东回报率、提振市场信心，维持“买入”评级 公司发布现金分红回报规划公告，2024-2026年每年度分配的现金红利总额不低于当年实现归母净利润的75%，每年度现金分红分两次（年度和中期分红）实施，保障了投资回报，提振市场信心。考虑到消费弱复苏，我们预计公司2024-2026年营业收入分别1734.09/1924.41/2117.99亿元，同比增长15.18%/10.98%/10.06%对应三年CAGR为12.05%；归母净利润分别为859.05/953.92/1057.83亿元，同比增长14.95%/11.04%/10.89%，对应三年CAGR为12.28%。考虑到公司作为白酒行业龙头，基本盘稳定、经营把控力强，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，茅台酒批价剧烈波动，宏观经济不达预期 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 127554 150560 173409 192441 211799 增长率（%） 16.53% 18.04% 15.18% 10.98% 10.06% EBITDA（百万元） 87921 103738 123263 136236 150436 归母净利润（百万元） 62716 74734 85905 95392 105783 增长率（%） 19.55% 19.16% 14.95% 11.04% 10.89% EPS（元/股） 49.93 59.49 68.39 75.94 84.21 市盈率（P/E） 28.7 24.0 20.9 18.8 17.0 市净率（P/B） 9.1 8.3 7.6 7.0 6.4 EV/EBITDA 24.2 20.3 14.0 12.5 11.1 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月08日收盘价 1.风险提示 （1）行业竞争加剧：白酒行业已步入存量时代，若行业竞争加剧，可能影响公司收入及盈利水平。 （2）茅台酒批价剧烈波动：若茅台酒批价剧烈波动，可能导致市场与渠道信心偏弱，使公司收入不及预期。 （3）宏观经济不达预期的风险：若宏观经济不达预期，可能导致整体消费偏弱、公司业绩表现不达预期。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 58274 69070 92048 123976 158969 营业收入 127554 150560 173409 192441 211799 应收账款+票据 126 74 84 93 103 营业成本 10093 11867 12748 13308 13762 预付账款 897 35 613 681 749 营业税金及附加 18496 22234 26537 30393 33347 存货 38824 46435 48770 50911 52647 营业费用 3298 4649 4083 4531 4986 其他 118489 109558 121621 121744 121870 管理费用 9012 9729 8146 9041 9950 流动资产合计 216611 225173 263137 297406 334338 财务费用 -1392 -1790 -1907 -2296 -2645 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 0 固定资产 20145 20223 17356 14432 11452 公允价值变动收益 0 3 0 0 0 在建工程 2208 2137 1781 1425 1069 投资净收益 64 34 52 52 52 无形资产 7083 8572 7174 5769 4359 其他 103 125 27 28 28 其他非流动资产 8317 16594 16477 16360 16323 营业利润 87880 103709 123882 137543 152479 非流动资产合计 37753 47527 42788 37986 33203 营业外净收益 -178 -46 -149 -149 -149 资产总计 254365 272700 305925 335392 367541 利润总额 87701 103663 123733 137394 152330 短期借款 0 0 0 0 0 所得税 22326 26141 30473 33838 37524 应付账款+票据 2408 3093 3072 3207 3316 净利润 65375 77521 93259 103556 114806 其他 46657 45605 55337 58541 61586 少数股东损益 2659 2787 4052 4500 4990 流动负债合计 49066 48698 58409 61748 64903 归属于母公司净利润 62716 74734 85905 95392 105783 长期带息负债 334 267 171 82 3 长期应付款 1 29 29 29 29 财务比率 其他 222 263 263 263 263 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 334 346 249 161 82 成长能力 负债合计 49400 49043 58658 61909 64985 营业收入 16.53% 18.04% 15.18% 10.98% 10.06% 少数股东权益 7458 7988 12040 16540 21530 EBIT 17.28% 18.03% 16.34% 10.89% 10.82% 股本 1256 1256 1256 1256 1256 EBITDA 17.11% 17.99% 18.82% 10.52% 10.42% 资本公积 1375 1375 1375 1375 1375 归属于母公司净利润 19.55% 19.16% 14.95% 11.04% 10.89% 留存收益 194876 213037 232595 254312 278395 获利能力 股东权益合计 204965 223656 247266 273483 302556 毛利率 91.87% 91.96% 92.51% 92.95% 93.38% 负债和股东权益总计 254365 272700 305925 335392 367541 净利率 52.68% 52.49% 52.88% 52.92% 53.32% ROE 31.75% 34.65% 36.52% 37.13% 37.64% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 42.31% 49.20% 56.21% 61.25% 69.57% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 65375 77521 93259 103556 114806 资产负债率 34.86% 37.10% 29.58% 26.88% 23.57% 折旧摊销 1611 1865 4740 4801 4783 流动比率 2.6 3.3 4.1 4.1 4.5 财务费用 -1392 -1790 -1907 -2296 -2645 速动比率 2.1 2.7 3.5 3.5 3.8 存货减少（增加为“-”） -5430 -7611 -2334 -2142 -1735 营运能力 营运资金变动 -29127 -11667 5766 998 1216 应收账款周转率 2.0 2.3 2.2 2.2 2.2 其它 5584 8202 -1037 -1592 -2367 存货周转率 1.8 1.8 2.0 2.0 2.0 经营活动现金流 36621 66521 98486 103326 114058 总资产周转率 0.4 0.5 0.6 0.6 0.6 资本支出 -5307 -2541 0 0 0 每股指标（元） 长期投资 -210 -7268 0 0 0 每股收益 49.9 59.5 68.4 75.9 84.2 其他 -20 84 -10971 70 70 每股经营现金流 29.2 53.0 78.4 82.3 90.8 投资活动现金流 -5537 -9724 -10971 70 70 每股净资产 157.2 171.7 187.3 204.5 223.7 债权融资 38 -68 -96 -88 -79 估值比率 股权融