公司点评：Q1流水增长优异，收购Jack Wolfskin充实品牌版图

安踏体育2025年Q1经营情况超预期，各品牌流水均实现高单位数或高速增长。具体来看：

• 安踏品牌：流水同比增长高单位数，大货/儿童子品牌均实现高单位数增长，电商在春节假期带动下预计增长双位数，库销比维持在4~5的健康水平。展望2025年，安踏品牌将通过产品和渠道优化推动增长，冠军等高层级店型门店数量有望增长，超级安踏单店模型将得到进一步优化，产品端继续推动跑鞋、篮球鞋结构优化，打造爆品提升品牌声量。
• Fila品牌：流水同比增长高单位数，儿童和潮牌业务表现亮眼，增速优于Fila品牌整体。库销比维持在5左右，保持在健康合理水平。2024Q4Fila流水增速转正，2025Q1整体表现超预期，继续贡献优异增长。展望2025年，Fila大货仍将以功能型产品推动增长，儿童、潮牌保持优质增长表现。
• 其他品牌：流水同比增速为65%~70%，迪桑特和可隆发展顺利，自2023年收购Maia Active以来各项调整顺利，2025Q1Maia Active流水增长表现优异。

此外，公司拟收购德国户外品牌Jack Wolfskin，基础对价为2.9亿美元，旨在充实品牌版图，强化和拓展户外运动板块。Jack Wolfskin核心市场为德国、奥地利以及瑞士，中国业务占比接近30%。

展望2025年，预计公司营收增长10.5%，扣除一次性利得后的净利润增长13%。近期关税事件对公司海外业务及整体业务影响较小，国内消费环境复苏过程中，安踏体育有望实现优于大盘的增长表现。

盈利预测和投资建议：预计公司2025-2027年归母净利润为134.74/155.86/174.49亿元，对应2025年PE为16倍，维持“买入”评级。

风险提示：终端需求下滑；多品牌及海外业务开展不顺；人民币汇率变动带来业绩波动。