固定收益点评：“关税交易”反转了吗？

4月9日，特朗普宣布暂停对其他国家的加征关税，为期90天，但将对中国征收的关税提高到125%。消息公布后，美股纳斯达克指数大涨，中国A股和H股指数也纷纷收涨。研报分析认为，这并不代表“关税交易”发生反转，而是特朗普政策的短期调整。

核心观点：

1. 特朗普政策的不可预测性：特朗普的决策具有非理性成分，其政策调整难以预测。美国内部存在分歧的内阁和执行力不佳的官僚机构，使得特朗普的关税政策执行难度较大。
2. 对其他经济体的警示：欧洲、加拿大等经济体与美国“做生意”并非基于商业利益，而是基于信任。特朗普的关税政策冲击了欧盟等经济体的“建国理念”，可能引发地缘政治风险。
3. 美国社会的“稳健性”：市场可能过度高估特朗普“语言转为行为”的能力，低估了美国社会的稳健性。特朗普的决策受资本市场波动和养老金净值的影响，其政策持续性存在疑问。
4. 美国制造业回流的策略：美国想要实现制造业回流，更合适的策略是降低中间产品价格，而非提升产品价格。特朗普的关税政策与共和党最初的理念相悖，可能导致利维坦般的“官僚主义”。

关键数据：

• 特朗普宣布暂停对其他国家的加征关税，为期90天，保留10%的基准关税。
• 中国对原产于美国的所有进口商品，在现行适用关税税率基础上加征84％关税。
• 4月9日，美股纳斯达克指数大涨，A股和H股指数也纷纷收涨。

研究结论：

• 债市可能低估了多种政策同步出台，以及非常规非线性节奏出台政策的情景。研报维持前期“风景这边独好”、“科技牛和债牛不易共存”，“以我为主”的观点：权益有赔率、债券需谨慎。
• 风险提示：关税政策超预期变化；货币政策超预期收紧；市场流动性出现超预期波动。