宏观深度报告：#海外政治：一天一变的美国总统，如何衡量特朗普政策的不确定性？

核心观点

自特朗普当选总统以来，其政策的“反复无常”对金融市场影响显著，近期其对等关税政策引发全球市场动荡。为衡量特朗普政策不确定性，报告采用经济政策不确定性指数（EPU），结果显示自特朗普当选以来，政策不确定性飙升，其中贸易政策不确定性远超2018-2019年贸易战时期，创EPU指数历史新高。未来，特朗普在对等关税领域的摇摆及中美贸易战升级或将持续推高不确定性，短期内各资产价格走势仍受其影响。

EPU指数分析

• EPU指数：通过对全美10家最大报纸中与经济、政策、不确定性相关词汇频率进行标准化处理，生成EPU指数。自特朗普当选以来，EPU指数升至296，接近疫情峰值350，显著高于2018-2019年贸易战峰值201。
• 日度EPU指数：通过Newsbank平台收集超过1500家报纸数据，与月度EPU指数相关系数达0.87，但需注意报纸收录数量随时间变化可能影响长期表现。
• 基于权益市场改良的EPU指数：将政策板块关键词更换为与权益市场相关的词汇，更好地反映市场波动。改良后EPU指数与VIX波动指数相关系数升至0.62，拟合度更优。

基于不同政策类型的EPU指数分项

• 贸易政策：不确定性指数由特朗普上台前夕的194飙升至2481，远超首任任期贸易战时期的1974，创历史新高。历史上，特朗普任期内贸易政策不确定性一直处于高位，波动明显高于货币和财政政策。
• 财政政策：不确定性指数自2024年10月的124升至363，与特朗普强调联邦财政可持续性及政府支出争议相关。
• 主权债务：随着2025年1月触及债务上限，国会各方分歧推高不确定性。
• 金融监管：特朗普政策冲击现行金融秩序，不确定性指数激增至253。
• 国家安全：频繁以“国家安全”为名推进政策，不确定性指数升至319。

研究结论

本届特朗普政策不确定性较首任任期明显提升，且存在进一步抬升趋势。预计短期内各资产价格走势仍受特朗普政策不确定性影响。