深度报告：北交所航运第一股，三重驱动撬动新发展

国航远洋成立于2001年，深耕干散货航运业务二十余载，2022年12月在北交所上市，成为北交所首支航运股。公司聚焦干散货运输，运输对象为国家重点战略性物资，拥有多种船型，并与大型企业保持长期稳定合作，是内外贸兼营干散货航运龙头企业之一。

公司业绩呈周期性波动，2024年触底反弹。公司专注干散货航运，形成外贸为主、内贸为辅的发展格局。2021年公司营业收入和归母净利润达到峰值，分别为14.39亿元和3.68亿元；2023年处于低谷，分别为8.91亿元和0.02亿元；2024年业绩回弹，归母净利润为2266万元，同比增长812%。干散货运输业务是公司主要营收来源，占公司总营业收入95%以上；公司形成外贸业务为主、内贸业务为辅的地区发展格局。

公司股权集中且稳定，利于经营决策保持高效性与一致性。截至2024年末，公司由董事长王炎平（持股31.72%）、其配偶张轶（持股14.41%）及儿子王鹏共同控制，三人合计持股51.44%。

干散货航运市场：国际矿石扩产与国内需求韧性共振，老龄船队约束下干散货航运周期上行。供给端，过剩运力逐步出清，老龄船队与产能约束下干散货运力保持低位。需求端，国际矿石扩产+国内需求韧性凸显，干散货航运迎来多元增长新契机。

三驱并进构筑公司航运竞争壁垒：运力扩容+客户深耕+绿色转型锚定高质量发展。“10+10”艘新造船计划持续推进，外贸船队扩容与高效益资产结构筑牢运力竞争护城河。纵深布局大宗客户生态链，内外贸资源配置调整撬动结构性增利与运营韧性。对标IMO与“十四五”双标尺，双燃料船舶认证+专利集群构建绿色运力新基座。

首次覆盖，给予“增持”评级：预计2025-2027年公司营业收入分别为11.23/13.51/15.83亿元，归母净利润分别为1.52/2.03/2.41亿元，当前股价对应PE分别为28.7/21.5/18.1倍。考虑到公司运力规模持续高增，新船投运后盈利有望结构性改善。

风险提示：行业周期性波动风险、行业竞争风险、燃油价格上涨风险；研报信息更新不及时；市场空间测算偏差风险。