减值拖累业绩下滑，投销表现维持强势

2025-04-10 池天惠国金证券丁叮叮叮

核心观点：绿城中国2024年营收增长，但净利润下滑主要受合联营企业亏损和减值计提影响；销售增速优于行业，核心城市市占率高；投资聚焦核心城市，财务状况稳健。
关键数据：
- 2025年1-3月合同销售金额约363亿元，绿城集团累计约524亿元。
- 2024年营收1585.46亿元（+20.7%），归母净利润15.96亿元（-48.8%）。
- 物业销售收入1470.2亿元（+21.9%），占总收入92.7%。
- 合联营企业亏损6.33亿元（-27.98亿元），计提减值损失49.17亿元（+28.82亿元）。
- 2024年总合同销售金额2768亿元（-8.1%），自投销售1718亿元（-11.6%）。
- 一二线城市销售额占比79%，核心城市销售市占率第一。
- 2024年新增42个项目，权益拿地金额484亿元，一二线拿地货值占比92%。
- 总土储项目146个，总建面2747万方，可售建面1843万方，一二线城市货值占比76%。
- 境内发债125.31亿元，境外融资置换8.2亿美元，有息负债融资成本3.7%（-40BP）。
研究结论：公司销售有韧性，投资聚焦核心城市，未来业绩预计逐步改善。调整2025/2026/2027年归母净利润至18.3/23.0/27.4亿元，对应PE估值为13.2/10.5/8.8倍，维持“买入”评级。
风险提示：政策落地不及预期；房地产市场销售持续低迷；其他房企违约。