新游延续高增长，APP利润率或逐步提升

核心游戏组合稳定，新游驱动增长

IGG核心游戏产品组合（王国纪元+DLS+VR）2024年收入42.9亿港元，同比增长2.3%。其中，《王国纪元》收入同比下降17%，占比降至45%；新游《Doomsday: Last survivors》（DLS）和《Viking Rise》（VR）收入分别同比增长50%和66%，合计收入占比提升至30%，成为重要增长驱动。公司计划对核心游戏进行架构优化，预计2025年组合维持稳定。游戏储备方面，《Tycoon Master》和《Frozen War》已测试，《Project PSS》计划下半年推出，公司对其有较高期待。

APP业务利润率逐步提升

IGG APP业务2024年收入同比增长88%，贡献占比达19%，月活达6200万。公司新增Bible、天气等高活跃产品，流量与电商、AI等场景高度匹配。随着用户沉淀，APP商业化水平有望提升，预计2024年利润率超12%。

维持“买入”评级，目标价4.2港元

新增长曲线（DLS+VR+APP）处于快速轨道，维持目标价4.2港元（对应FY25E/FY26E 8.1x/6.6x P/E）。公司每股净现金价值约2.0港元，估值具吸引力，维持“买入”评级。

投资风险

游戏表现不及预期；APP业务增长不及预期。