点评报告：渠道、产品建设高歌猛进，业绩增速亮眼

渠道、产品建设高歌猛进，业绩增速亮眼 证券研究报告|食品饮料 增持(维持) ——东鹏饮料（605499）点评报告 2024年10月31日 报告关键要素: 2024年10月29日，公司发布2024年第三季度报告。2024年Q1-Q3， 公司实现营收125.58亿元（同比+45.34%），归母净利润27.07亿元 （同比+63.53%），扣非归母净利润26.63亿元（同比+77.30%）。其 中，2024Q3实现营收46.85亿元（同比+47.29%），归母净利润9.77亿 元（同比+78.42%），扣非归母净利润9.56亿元（同比+86.90%）。 投资要点: 公司2024Q3归母净利润同比+78.42%，增速环比Q2进一步提升。2024 年Q1-Q3，公司实现营收125.58亿元（同比+45.34%），归母净利润 27.07亿元（同比+63.53%），扣非归母净利润26.63亿元（同比 +77.30%）。其中2024Q3单季度公司营收/归母净利润分别同比 +47.29%/+78.42%至46.85/9.77亿元，增速环比2024Q2表现进一步提速；扣非归母净利润同比增加86.90%至9.56亿元。公司业绩表现好于我们此前预期。 分渠道：继续推行全渠道精耕策略，全国化布局持续推进。2024年Q1- Q3，公司继续实行全渠道精耕策略，同时积极开拓全国销售渠道，带动500ml金瓶及“东鹏补水啦”等新品销量增长，公司营收较去年同期稳定增长。2024年Q1-Q3广东区域/全国区域/全国直营分别实现销售收入34.27/73.29/17.74亿元，同比增速分别为 +19.65%/+55.10%/+69.87%，占比27.35%/58.49%/14.16%，占比相对去 年同期变动为-5.82/+3.76/+2.06pcts。全国区域市场仍保持高速增长的趋势。其中西南/华北区域分别实现销售收入13.66/15.03亿元，同比+67.07%/+83.54%，增速远高于全国区域平均增速。截至第三季度末，公司经销商数量为2993家，较年初净增加12家。 分产品：核心大单品东鹏特饮保持高增长，东鹏补水啦增速亮眼。2024 2023A2024E2025E2026E 年Q1-Q3公司核心产品东鹏特饮销售收入为105.07亿元，同比增长31.43%；东鹏补水啦收入为12.11亿元，同比增长292.11%，占比同比增长6.08pcts至9.66%；其他饮料收入为8.12亿元，同比增长145.43%，占比同比增长2.65pcts至6.48%，第二曲线显露锋芒。总体来看，公司已初步构建起以能量饮料为主线，以电解质饮料、茶（类）饮料、咖 营业收入(百万元)11262.7916418.2523070.7931135.80 基础数据 总股本（百万股）520.01 流通A股（百万股）520.01 收盘价（元）212.17 总市值（亿元）1,103.31 流通A股市值（亿元）1,103.31 个股相对沪深300指数表现 东鹏饮料沪深300 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 数据来源：聚源，万联证券研究所 相关研究 渠道、产品建设成果斐然，业绩保持高增长业绩表现超预期，盈利能力有所下降 3243 营业收入突破百亿，第二曲线表现亮眼 分析师:陈雯 执业证书编号：S0270519060001 电话：02032255207 增长比率(%)32.4245.7740.5234.96 邮箱：chenwen@wlzq.com.cn 公司研 究 公司点评报 告 证券研究报 告 增长比率(%)41.6063.1433.3733.10 归母净利润(百万元)2039.773327.754438.175907.35 市盈率(倍)54.0933.1524.8618.68 每股收益(元)3.926.408.5311.36 市净率（倍）17.4513.2610.057.59 数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所 证券研究报告 啡（类）饮料、预调制酒饮料等新的品类领域作为战略协同，持续发展多品类市场布局与品牌认知，逐步从单一品类向多品类的综合性饮料集团稳步发展。 原材料价格下降推动毛利率提升，费用管控得当带来利润释放。2024年 Q1-Q3公司毛利率为45.05%，同比+2.53pcts，主要是因为原材料价格下降，带动毛利率上升。公司费用管控得当，各项期间费用率均有所下降，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为16.42%/2.44%/0.40%/-1.07%，同比-0.02/-0.55/-0.10/-0.79pcts。毛 利率提升和期间费用率下降，带来盈利能力提升，公司净利率为 21.56%，同比+2.40pcts。 盈利预测与投资建议：公司发力广告投入提升品牌美誉度，以广东为大本营进行渠道精耕，同时持续推进全国化发展战略，抢占市场份额，市场拓展取得亮眼成绩。公司在饮料领域全面实施多品类产品矩阵战略， 在核心单品保持高增长的同时，积极打造第二成长曲线，从单一品类向多品类的综合性饮料集团稳步发展。公司三季度业绩表现超出我们此前预期，根据最新财务数据上调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为33.28/44.38/59.07亿元（调整前为30.94/39.16/50.57亿元），每股收益分别为6.40/8.53/11.36元/股，对应2024年10月31日收盘价的PE分别为33/25/18倍，维持“增持”评级。 风险因素：全国化拓展不及预期风险，成本上涨风险，核心产品销售不 及预期风险，食品安全风险。 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 11263 16418 23071 31136 货币资金6058 9819 15158 21600 同比增速(%) 32.42 45.77 40.52 34.96 交易性金融资产1239 1589 1359 1726 营业成本 6412 8983 12960 17693 应收票据及应收账款66 48 126 99 毛利 4851 7435 10111 13443 存货569 778 1166 1487 营业收入(%) 43.07 45.29 43.83 43.18 预付款项158 227 324 445 税金及附加 121 178 249 336 合同资产0 0 0 0 营业收入(%) 1.07 1.08 1.08 1.08 其他流动资产679 711 820 870 销售费用 1956 2824 3987 5369 流动资产合计8769 13171 18952 26227 营业收入(%) 17.36 17.20 17.28 17.24 长期股权投资0 0 0 0 管理费用 369 515 740 988 固定资产2916 3262 3643 3917 营业收入(%) 3.27 3.14 3.21 3.17 在建工程385 484 461 499 研发费用 54 82 113 154 无形资产485 566 670 763 营业收入(%) 0.48 0.50 0.49 0.49 商誉0 0 0 0 财务费用 2 -134 -214 -384 递延所得税资产359 359 359 359 营业收入(%) 0.02 -0.82 -0.93 -1.23 其他非流动资产1796 1794 1796 1796 资产减值损失 0 0 0 0 资产总计14710 19636 25883 33563 信用减值损失 -2 0 0 0 短期借款2996 4182 4682 5525 其他收益 70 105 146 198 应付票据及应付账款915 1286 1885 2447 投资收益 142 171 265 341 预收账款0 0 0 0 净敞口套期收益 0 0 0 0 合同负债2607 3316 5027 6697 公允价值变动收益 29 0 0 0 应付职工薪酬284 363 549 732 资产处置收益 0 -2 -2 -3 应交税费234 473 572 834 营业利润 2588 4244 5646 7516 其他流动负债4007 5549 6548 8015 营业收入(%) 22.98 25.85 24.47 24.14 流动负债合计8047 10987 14581 18726 营业外收支 -9 -20 -22 -24 长期借款220 220 220 220 利润总额 2579 4225 5623 7492 应付债券0 0 0 0 营业收入(%) 22.90 25.73 24.37 24.06 递延所得税负债4 4 4 4 所得税费用 539 897 1185 1585 其他非流动负债115 105 95 85 净利润 2040 3328 4438 5907 负债合计8386 11316 14900 19035 营业收入(%) 18.11 20.27 19.24 18.97 归属于母公司的所有者权益6324 8320 10983 14528 归属于母公司的净利润 2040 3328 4438 5907 少数股东权益0 0 0 0 同比增速(%) 41.60 63.14 33.37 33.10 股东权益6324 8320 10983 14528 少数股东损益 0 0 0 0 负债及股东权益14710 19636 25883 33563 EPS（元/股） 3.92 6.40 8.53 11.36 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流净额3281 5143 7205 9093 投资-52 -350 230 -367 基本指标 资本性支出-916 -940 -946 -947 2023A 2024E 2025E 2026E 其他209 171 265 341 EPS 3.92 6.40 8.53 11.36 投资活动现金流净额-758 -1119 -451 -974 BVPS 12.16 16.00 21.12 27.94 债权融资-69 -10 -10 -10 PE 54.09 33.15 24.86 18.68 股权融资0 0 0 0 PEG 1.30 0.53 0.75 0.56 银行贷款增加（减少）34 1186 500 843 PB 17.45 13.26 10.05 7.59 筹资成本-811 -1439 -1905 -2510 EV/EBITDA 26.13 24.22 17.81 12.94 其他-212 0 0 0 ROE 32.26% 40.00% 40.41% 40.66% 筹资活动现金流净额-1058 -263 -1415 -1676 ROIC 19.79% 24.18% 25.50% 26.30% 现金净流量1437 3761 5339 6443 数据来源：携宁科技云估值，万联证券研究所 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上； 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％；观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％；卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。基准指数：沪深300指数 风险提示 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的 相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 证券分析师承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨