海外常规业务40%高增长，新冠扰动基本出清

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 唐爱金医药行业首席分析师 执业编号：S1500523080002 联系电话：19328759065 邮箱：tangaijin@cindasc.com 上次评级 无评级 投资评级 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 百普赛斯(301080) 海外常规业务40%高增长，新冠扰动基本出清 2023年08月31日 事件：公司发布2023年中报，2023年上半年实现收入2.68亿（+17.4%）， 归母净利润0.92亿（-15.84%），扣非归母净利润0.90亿元（-17.39%），对应毛利率91.1%（-2.67pct），归母净利率34.14%（-13.49pct）。分季度来看，2023Q2实现收入约1.32亿元（+15.02%），归母净利润0.47亿（-15.88%），扣非归母净利润0.46亿元（-17.15%），对应毛利率91.14%（-0.93pct，环比 +0.09pct），归母净利率35.41%（同比-13.01pct，环比+2.50pct）。点评： 新冠业务逐步出清，海外常规业务稳定增长。2023H1公司新冠业务收入为0.29亿元（-41.36%），总收入占比已下降至约11%，新冠产品稳步出清。2023H1常规业务实现收入2.4亿（+33.43%），23Q2常规业务实现收入1.2亿元（同比+34.50%，环比略增），常规业务持续维持30%以上增长，且上半年海外常规业务同比增速超40%，拓展国外市场对冲国内需求下行，常规业务稳步推进。 加大销售投入，有望实现公司稳步发展。后疫情时代，公司销售人员加大展会协办、拜访客户等销售活动，销售费用尤其是广告宣传费与差旅费明显提升，二者合计约为2389万，同比增加约55%，为行业下行期维持公司高增长奠定了基础。 持续布局新靶点，产品具有市场前瞻性拉动客户数增长。虽然目前融资市场呈紧缩态势，但在CGT、ADC以及一些新靶点和新适应症方面，资本市场仍有较高热度。公司成功开发了一系列荧光标记类型的CAR靶点相关蛋白产品，全方位满足CAR-T阳性率检测的不同需求，CGT领域客户数量快速增长。公司持续完善产品体系，力求为客户提供从早期开放到后期临床应用的全场景服务。 盈利预测：预计2023-2025年公司收入分别为5.90/7.23/9.11亿元，同比增长24.5%/22.4%/26.1%。归母净利润分别为2.02/2.60/3.58亿元，同比增长-1.0%/28.9%/37.6%，对应2023-2025年EPS分别为1.68/2.17/2.98 元，PE为38/30/21倍。 风险因素：新品研发进度不及预期；客户拓展不及预期，新增订单量不及预期；境外收入下滑风险。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2021A385 2022A 474 2023E590 2024E 723 2025E 911 增长率YoY% 56.3% 23.2% 24.5% 22.4% 26.1% 归属母公司净利润(百万元) 174 204 202 260 358 增长率YoY% 50.3% 16.9% -1.0% 28.9% 37.6% 毛利率% 92.6% 92.5% 89.5% 86.6% 88.3% 净资产收益率ROE% 7.1% 7.9% 7.6% 8.9% 10.9% EPS(摊薄)(元) 1.45 1.70 1.68 2.17 2.98 市盈率P/E(倍) 44.10 37.71 38.10 29.55 21.48 市净率P/B(倍) 3.11 3.00 2.89 2.63 2.34 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年08月31日收盘价 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A2022A 2023E 2024E2025E 会计年度 2021A2022A 2023E 2024E2025E 流动资产 2,4012,244 2,553 2,8483,216 营业总收入 385474 590 723911 货币资金 2,0071,828 2,009 2,1602,422 营业成本 2936 62 97107 应收票据 00 0 0 0 营业税金及附加 11 1 1 1 应收账款 50 62 74 96 127 销售费用 71 112 130 145 173 预付账款 5 5 9 15 16 管理费用 44 71 83 94 109 存货 62 93 155 218 237 研发费用 60 114 136 159 191 其他 276 256 306 359 414 财务费用 -2 -53 0 0 0 非流动资产 144 492 324 350 369 减值损失合计 -6 -23 0 0 0 长期股权投资 0 12 12 12 12 投资净收益 8 21 24 36 36 固定资产 48 73 93 110 119 其他 11 25 24 29 37 无形资产 3 12 12 12 12 营业利润 196 216 227 293 403 其他 93 395 207 217 227 营业外收支 0 -1 0 0 0 资产总计 2,545 2,736 2,876 3,199 3,585 利润总额 195 215 227 293 403 流动负债 58 105 151 216 248 所得税 22 16 27 35 48 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 173 199 200 257 354 应付票据 0 0 0 0 0 少数股东损益 -1 -5 -2 -3 -4 应付账款 20 31 55 89 104 归属母公司净利润 174 204 202 260 358 其他 39 74 96 127 144 EBITDA 203 185 247 311 424 非流动负债 20 62 61 61 61 EPS(当年)(元) 1.69 1.70 1.68 2.17 2.98 长期借款 0 0 0 0 0 其他 20 62 61 61 61 现金流量表 单位:百万元 负债合计 79 167 212 277 309 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 -1 6 4 1 -3 经营活动现金流 138 202 156 210 315 归属母公司 2,467 2,563 2,661 2,921 3,279 净利润 173 199 200 257 354 负债和股东 2,545 2,736 2,876 3,199 3,585 折旧摊销 18 44 20 18 21 财务费用 1 0 0 0 0 重要财务指单位:百标万元 投资损失-8-21-24-36-36 权益 2021A2022A2023E2024E2025E 会计年度 营运资金变 营业总收入385 474 590 723 911 动 其它 -42 -25 -35 -29 -23 -4 5 -5 0 0 同比56.3%23.2%24.5%22.4%26.1% （%） 归属母公司174204202260358 净利润 投资活动现 资本支出 -62 -284 -50 -45 -40 金流-776-1,176127-59-53 毛利率 （%） 92.6%92.5%89.5%86.6%88.3% 同比50.3%16.9%-1.0%28.9%37.6%长期投资-722-914-50-50-50 ROE%7.1%7.9%7.6%8.9%10.9% 其他 8 21 226 36 36 筹资活动现 金流2,090-124-10600 EPS(摊 薄)(元) 1.45 1.70 1.68 2.17 2.98 吸收投资 2,118 14 4 0 0 P/B 3.11 3.00 2.89 2.63 2.34 EV/EBITDA 73.42 34.87 23.29 18.02 12.59 P/E44.1037.7138.1029.5521.48借款00000 支付利息或 股息 0 -120 -120 0 0 现金流净增 加额1,450-1,092181151262 研究团队简介 唐爱金，医药首席分析师。浙江大学硕士，曾就职于东阳光药先后任研发工程师及营销市场专员，具备优异的药物化学专业背景和医药市场经营运作经验，曾经就职于广证恒生和方正证券研究所，负责医药团队卖方业务工作超9年。 史慧颖，团队成员，上海交通大学药学硕士，曾在PPC佳生和Parexel从事临床CRO工作，2021年加入信达证券，负责CXO行业研究。 王桥天，团队成员，中国科学院化学研究所有机化学博士，北京大学博士后。2021年12月加入信达证券，负责科研服务与小分子创新药行业研究。 阮帅，团队成员，暨南大学经济学硕士，2年证券从业经验。曾在明亚基金从事研究工作，2022年3月加入信达证券，负责医药消费、原料药行业研究。 吴欣，团队成员，上海交通大学生物医学工程本科及硕士，曾在长城证券研究所医药团队工作，2022年4月加入信达证券，负责医疗器械和中药板块行业研究。 赵骁翔，团队成员，上海交通大学生物技术学士，卡耐基梅隆大学信息技术管理硕士，1年证券从业经验。曾在国金证券从事研究工作，2022年加入信达证券，负责医疗设备、医疗耗材、AI医疗、数字医疗等行业研究。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。 如未经信达证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或