2025年年报点评Q4收入明显提速，海外增长领跑行业

核心观点与关键数据

• Q4收入明显提速，海外增长领跑行业：2025年公司营收521.07亿元，同比+14.58%；归母净利润48.58亿元，同比+38.01%。单Q4实现营业收入149.51亿元，同比+34.79%；归母净利润9.38亿元，同比+145.99%。海外市场收入占比提升至58.56%，同比+30.52pct，增速领跑行业。
• 公司费控能力稳健，盈利能力持续提升：2025年销售毛利率28.04%，同比-0.13pct；销售净利率9.8%，同比+1.1pct。费用端，期间费用率18.60%，同比-0.72pct，公司费控能力整体保持稳健。
• 全球化战略加速推进，新兴业务板块形成新增长极：
  • 公司坚定全球化发展战略，非洲、拉美、东南亚、中东等新兴区域高速增长，其中非洲区域同比增长超157%。
  • 新兴业务板块增速领跑行业，土方机械、高空机械、矿山机械、农业机械增速显著。
  • 土方机械：国内100吨以上矿用挖机市场份额跃居行业前三，26年出口销售规模同比+57%。
  • 高空作业机械：技术上具备核心竞争优势，超高米段直臂产品全球地位领先，海外拓展顺利。
  • 农业机械：26年农业机械海外收入同比+21%。
  • 具身智能：全新开发3大类6款全新机器人产品，加速产业化落地。
• 盈利预测与投资评级：上调公司2026-2027年归母净利润为61.4（原值61.0）/76.7（原值73.8）亿元，预计2028年归母净利润为89.8亿元。当前市值对应PE 12/10/8X，维持“买入”评级。
• 风险提示：国内行业需求回暖不及预期，行业竞争加剧，出海不及预期。

财务预测表

• 资产负债表：2025年流动资产84,026百万元，货币资金及交易性金融资产15,852百万元；非流动资产49,115百万元。2026-2028年资产规模稳步增长。
• 利润表：2025年营业收入52,107百万元，归母净利润4,858百万元。2026-2028年营业收入和归母净利润持续增长。
• 现金流量表：2025年经营活动现金流4,874百万元，投资活动现金流-5,641百万元，筹资活动现金流465百万元。2026年经营活动现金流大幅增长，投资活动现金流持续为负。
• 重要财务与估值指标：2025年每股净资产6.66元，ROIC 4.92%，ROE 8.44%。预计2026-2028年ROIC和ROE持续提升。