2025年一季报业绩预告点评：业绩超预期，负极龙头盈利强劲

公司2025年第一季度业绩表现强劲，营业收入16-17亿元，同比增长85.78%-97.39%；归母净利润2.3-2.6亿元，同比增长54.65%-74.82%；扣非归母净利润2.3-2.6亿元，同比增长60.67%-81.63%。

核心优势在于石墨化一体化工艺成熟，成本控制行业领先。公司自2017年起从石墨化受托加工转型为一体化全工序生产，通过增加焙烧工序提高生产效率并降低单位成本，目前生产工序自供率达100%，一体化程度行业领先。

产能规划清晰，国内外项目投产顺利。河北石家庄10万吨项目已于2024年12月逐步投产，2025年3月逐步达产；山西昔阳20万吨项目和马来西亚5万吨项目预计2025年第三季度开工建设，2026年内完成投产及达产。至2027年，人造石墨负极材料有效产能将超50万吨。

投资建议：预计2025-2027年归母净利润分别为10.85、14.02、17.87亿元，同比增速29.4%、29.2%、27.5%，对应PE分别为12、10、7倍。维持“推荐”评级，主要基于成本控制领先、新客开拓加强、成长逻辑确定性强的优势。

风险提示：原材料及能源价格波动风险、新能源汽车周期波动风险、存货增长及减值风险、新品研发不及预期风险。