2025Q1电量稳增，十年期国债收益率下行，红利标杆空间打开

2025年第一季度，公司发电量稳增，主要得益于来水同比偏丰。乌东德水库来水总量约167.05亿立方米，同比偏丰12.50%；三峡水库来水总量约555.19亿立方米，同比偏丰11.56%。境内六座梯级电站总发电量约576.79亿千瓦时，同比增加9.35%，其中乌东德电站同比+9.90%、白鹤滩电站同比+17.10%、溪洛渡电站同比+8.47%、向家坝电站同比+9.39%、三峡电站同比+5.55%、葛洲坝电站同比+2.74%。水位同比提升，截至2025/4/8，三峡水库站水位160.65米，同比提升1.71米，为全年发电量提升打下良好基础。

十年期国债收益率下行，红利标杆长江电力空间打开。2024年十年期国债收益率平均值为2.21%，截至2025/4/8已下降至1.66%。当前股价对应2024年股息率3.20%，与十年期国债收益率息差达到1.54%，考虑息差回归，红利标杆长江电力空间打开。

盈利预测与投资评级：维持公司2024-2026年归母净利润325.20/341.82/354.25亿元的预期，同比增长19.4%/5.1%/3.6%；对应当前PE 22/21/20倍（估值日2025/4/8），维持“买入”评级。

风险提示：来水量不及预期，电价波动风险，政策风险，新能源电力市场竞争加剧风险。