2022年7月利率债市场运行报告：经济金融数据转弱，十年期国债收益率下行

作者：冯祖涵陈浩川简奖平邮箱：research@fecr.com.cn 相关研究报告： 1.《2022年6月利率债市场运行报告》，2022.7.15 2.《2022年5月利率债市场运行报告》，2022.6.15 3.《2022年4月利率债市场运行报告》，2022.5.15 4.《2022年3月利率债市场运行报告》，2022.4.15 5.《2020年2月利率债市场运行报告》，2022.3.15 经济金融数据转弱，十年期国债收益率下行 ——2022年7月利率债市场运行报告 摘要 货币市场与货币政策方面，7月，央行维持MLF与逆回购中标利率与上月持平，等量平价续作MLF，公开市场操作和MLF共实现净回笼3940亿元。关键货币资金价格多在央行7天逆回购中标利率下方调整，并于月底小幅抬升；1年期与5年期以上LPR均维持前值不变；Shibor利率与同业存单到期收益率均呈下行趋势。整体来看，7月资金面总体宽松；央行继续等量平价续作MLF，政策利率与贷款基础利率保持稳定；央行在保持稳健货币政策的同时，支持稳经济大盘重点领域。接下来央行将继续实施好稳健的货币政策，加快落实已确定的政策措施；并引导金融机构按照市场化、法治化原则，增强金融服务实体经济的能力；引导政策性开发性银行落实好新增8000亿元信贷规 模和设立3000亿元金融工具，支持基础设施建设。 利率债市场方面，从一级市场来看，7月国债和政策性银行债净融资共实现5008.28亿元，环比下降713.12亿元；10年期国债与10年期政策性银行债发行利率均环比上行。7月地方债共发行4063.09亿元，并实现净融资-857.05亿元，环比大幅减少；新增专项债发行612.97亿元，累计已完成全年新增专项债务限额3.65万亿元的94.7%。整体来看，财政政策强调稳市场主体稳就业稳物价，推动经济运行尽快回归正常轨道；稳岗拓岗政策与促消费政策加力；为支持基建投资，政策性、开发性金融工具加速落地；加快专项债资金使用，各地按质量要求加快项目进度，在三季度形成更多实物工作量。 从利率债二级市场来看，7月国债与国开债成交活跃度环比大幅上升；10年期国债收益率与10年期国开债收益率于月内波动下降；主要中长期地方政府债到期收益率呈下行趋势；海外主要经济体国债收益率走势不一，月末中美10年期国债收益率利差回正；7月，美国经济衰退预期强化带动美元指数于月 末回落，同时我国经济逐步修复，综合作用下月内人民币窄幅震荡。预计8月中美利差将呈倒挂趋势，人民币币值继续承压。 综合来看，7月利率债收益率呈下行趋势，月末10年期国债收益率回落至2.76%，预计未来一段时间政策利率下调将进一步带动10年期国债收益率下行。7月PMI数值与生产、消费、投资等宏观经济数据反映出经济恢复的基础尚不牢固，同时7月的金融数据显示实体融资需求偏弱。在经济基本面与信贷表现不及预期的背景下，8月15日中国人民银行将中期借贷便利（MLF）利率和逆回购利率下调10BP至2.75%和2.00%，预计后续一年期LPR也将小幅下行。政策利率与贷款市场利率的下调将有助于降低融资成本，刺激融资需求。后续可密切关注疫情形势、俄乌冲突、金融数据、房地产市场、国际油价等重要变量。 目录 一、货币市场与货币政策2 （一）央行等量平价续作MLF，月内净回笼3940亿元2 （二）7月资金面宽松，LPR维持不变3 （三）货币政策：保持稳健货币政策，支持稳经济大盘重点领域6 二、利率债市场运行6 （一）一级市场与财政政策6 （二）二级市场9 三、总结与展望14 一、货币市场与货币政策 （一）央行等量平价续作MLF，月内净回笼3940亿元 2022年7月（下称“7月”），央行公开市场操作（简称“OMO”，不包含CBS）和MLF（含TMLF）共实现净回笼3940亿元。其中，逆回购投放量为840亿元，逆回购到期5180亿元；MLF（含TMLF）投放1000亿元，MLF（含TMLF）回笼1000亿元（见表1）。 表1：公开市场操作与中期借贷便利投放与回笼（截至2022年7月31日，单位：亿元） 时间 货币净投放 国库现金定存 国库现金到期 正回购投放 正回购到期 逆回购投放 逆回购到期 MLF投放 （含TMLF) MLF到期 (含TMLF) 2021年6月 1000 700 700 0 0 3100 2100 2000 2000 2021年7月 -3600 700 700 0 0 2600 3200 1000 4000 2021年8月 1300 700 0 0 0 4200 2600 6000 7000 2021年9月 5900 700 700 0 0 11800 5900 6000 6000 2021年10月 1600 700 700 0 0 13900 12300 5000 5000 2021年11月 -5700 0 700 0 0 15300 20300 10000 10000 2021年12月 -3200 0 700 0 0 8800 6800 5000 9500 2022年1月 6000 0 0 0 0 16900 12900 7000 5000 2022年2月 1000 0 0 0 0 12600 12600 3000 2000 2022年3月 -2300 700 0 0 0 10600 14600 2000 1000 2022年4月 -7100 700 0 0 0 2200 8600 1500 1500 2022年5月 -100 0 0 0 0 2000 2100 1000 1000 2022年6月 4000 0 0 0 0 6100 2100 2000 2000 2022年7月 -3940 400 0 0 0 840 5180 1000 1000 数据来源：Wind资讯，远东资信整理 具体来看，7月央行每日开展逆回购操作规模相对较小，连续多日小额投放30亿元逆回购。7月上旬每日到期的逆回购规模相对较大，7月中下旬到期逆回购规模缩量。最终，央行于月内实现逆回购净回笼4340亿元。 央行于7月15日开展1000亿元中期借贷便利（MLF）操作，期限1年，对冲当日到期的1000亿元MLF。此次1年MLF操作的中标利率为2.85%，已连续六个月保持不变。同日，央行开展30亿元7天逆回购操作，中标利率为2.10%，与上月持平。 1500 1200 900 600 300 0 -300 -600 -900 -1200 -1500 1500 逆回购 国库现金定存 MLF(含TMLF，右轴） 1000 500 0 -500 -1000 2022-07-01 2022-07-02 2022-07-03 2022-07-04 2022-07-05 2022-07-06 2022-07-07 2022-07-08 2022-07-09 2022-07-10 2022-07-11 2022-07-12 2022-07-13 2022-07-14 2022-07-15 2022-07-16 2022-07-17 2022-07-18 2022-07-19 2022-07-20 2022-07-21 2022-07-22 2022-07-23 2022-07-24 2022-07-25 2022-07-26 2022-07-27 2022-07-28 2022-07-29 -1500 图1：2022年7月央行公开市场操作与中期借贷便利投放与回笼（正值为投放，负值为回笼，单位：亿元）数据来源：Wind资讯，远东资信整理 此外，为提高商业银行永续债的市场流动性，支持商业银行发行永续债补充资本，增强金融服务实体经济的能力，中国人民银行于7月29日开展了央行票据互换（CBS）操作，操作量50亿元，期限3个月，费率0.10%。 7月，为满足金融机构临时性流动性需求，人民银行对金融机构开展常备借贷便利操作共共4.98亿元，其中隔 夜期4.95亿元，7天期0.03亿元。常备借贷便利利率发挥了利率走廊上限的作用，有利于维护货币市场利率平稳运行,隔夜、7天、1个月常备借贷便利利率分别为2.95%、3.10%、3.45%。期末常备借贷便利余额为0亿元。 此外，7月，国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行净归还抵押补充贷款521亿元。期末抵押补充贷款余额为25682亿元。 （二）7月资金面宽松，LPR维持不变 7月15日，央行公开市场7天逆回购操作中标利率为2.1%，与上月持平。 银行间市场7天回购利率（R007）持续在央行7天逆回购中标利率下方调整，并于月末小幅抬升；银行间存款类机构以利率债为抵押的7天回购利率（DR007）整体走势与R007相近。具体来看，R007月内多在1.6%-1.7%的区间内调整，并于月末小幅走高，7月29日升至1.7035%。DR007整体走势与R007相似，多在1.5%-1.6%的区间内运行运行，月末最后一周波动走高，于7月29日升至1.6329%。R007-DR007价差也于7月末收窄至7.06BP。7月，DR007的月内均值为1.5595%，与央行7天逆回购中标利率相差54.05BP。 以上针对关键货币资金价格的观察反映了7月资金面总体宽松，最后一周7天回购利率受跨月因素影响有所上行。 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 300 R007-DR007(右轴) R007 DR007央行7天逆回购中标利率 250 200 150 100 50 2021-07-01 2021-07-16 2021-07-31 2021-08-15 2021-08-30 2021-09-14 2021-09-29 2021-10-14 2021-10-29 2021-11-13 2021-11-28 2021-12-13 2021-12-28 2022-01-12 2022-01-27 2022-02-11 2022-02-26 2022-03-13 2022-03-28 2022-04-12 2022-04-27 2022-05-12 2022-05-27 2022-06-11 2022-06-26 2022-07-11 2022-07-26 0.00 图2：R007、DR007利率及利差（单位：%，BP）数据来源：Wind资讯，远东资信整理 信贷市场方面，7月20日，全国银行间同业拆借中心公布贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为 3.7%，5年期以上LPR为4.45%，均维持不变。7月MLF中标利率与上月持平，LPR报价的定价基础未变。 7月，不同期限Shibor利率呈下行趋势（见图3）。截至7月29日，3个月期、6个月期和1年期Shibor利率分别较上月末下降15.4BP、14.5BP和14.5BP。 7月同业存单到期收益率也呈现下行趋势（见图4）。其中，AA级1年期和AA级6个月期同业存单收益率与上月末相比分别下降24.59BP和18.62BP。 Shibor3M Shibor6M Shibor1Y 3.8 3.4 3.0 2.6 2.2 1.8 1.4 2021-07-01 2021-07-16 2021-07-31 2021-08-15 2021-08-30 2021-09-14 2021-09-29 2021-10-14 2021-10-29 2021-11-13 2021-11-28 2021-12-13 2021-12-28 2022-01-12 2022-01-27 2022-02-11 2022-02-26 2022-03-13 2022-03-28 2022-04-12 2022-04-27 2022-05-12 2022-05-27 2022-06-11 2022-06-26 2022-07-11 2022-07-26 1.0 图3：Shibor利率走势（单位：%） 数据来源：Wind资讯，远东资信整理 同业存单到期收益率(AAA):3个月同业存单到期