Q4来水转弱、全年电量稳增，十年期国债收益率下行，红利标杆空间打开

2024年，公司境内六座梯级电站总发电量约2959.04亿千瓦时，同比增长7.11%。其中，Q4来水同比转弱，导致总发电量下降17.60%；但全年因来水偏丰，电量稳增。具体来看，乌东德水库来水偏丰9.19%，三峡水库来水偏丰9.11%。分站来看，乌东德/白鹤滩/溪洛渡/向家坝/三峡/葛洲坝2024年发电量同比分别增长13.56%/5.42%/13.05%/7.32%/3.29%/-1.61%。

财务方面，2024年前三季度财务费用84.6亿元，同比下降10.2亿元，主要得益于债务置换逐步进行，财务费用持续缩减，增厚公司利润。

市场方面，2024年十年期国债收益率平均值为2.21%，12月中央经济工作会议将货币政策基调调整为“适度宽松”，截至2025/1/9，十年期国债收益率已降至1.63%。根据分红比例不低于70%的承诺，当前股价对应2024年股息率3.27%，息差达到1.64%，考虑息差回归，红利标杆长江电力空间打开。

盈利预测方面，因四季度来水不及预期，下调公司2024-2026年归母净利润预测至328.58/341.82/354.25亿元，同比增长20.6%/4.0%/3.6%；对应当前PE 21/21/20倍，维持“买入”评级。

风险提示：来水量不及预期，电价波动风险，政策风险，新能源电力市场竞争加剧风险。