2022年7月利率债市场运行报告：经济金融数据转弱，十年期国债收益率下行

远东研究·债市运行 2022年8月17日 作者：冯祖涵陈浩川简奖平邮箱：research@fecr.com.cn 相关研究报告： 1.《2022年6月利率债市场运行报告》，2022.7.15 2.《2022年5月利率债市场运行报告》，2022.6.15 3.《2022年4月利率债市场运行报告》，2022.5.15 4.《2022年3月利率债市场运行报告》，2022.4.15 5.《2020年2月利率债市场运行报告》，2022.3.15 经济金融数据转弱，十年期国债收益率下行 ——2022年7月利率债市场运行报告 摘要 货币市场与货币政策方面，7月，央行维持MLF与逆回购中标利率与上月持平，等量平价续作MLF，公开市场操作和MLF共实现净回笼3940亿元。关键货币资金价格多在央行7天逆回购中标利率下方调整，并于月底小幅抬升；1年期与5年期以上LPR均维持前值不变；Shibor利率与同业存单到期收益率均呈下行趋势。整体来看，7月资金面总体宽松；央行继续等量平价续作MLF，政策利率与贷款基础利率保持稳定；央行在保持稳健货币政策的同时，支持稳经济大盘重点领域。接下来央行将继续实施好稳健的货币政策，加快落实已确定的政策措施；并引导金融机构按照市场化、法治化原则，增强金融服务实体经济的能力；引导政策性开发性银行落实好新增8000亿元信贷规 模和设立3000亿元金融工具，支持基础设施建设。 利率债市场方面，从一级市场来看，7月国债和政策性银行债净融资共实现5008.28亿元，环比下降713.12亿元；10年期国债与10年期政策性银行债发行利率均环比上行。7月地方债共发行4063.09亿元，并实现净融资-857.05亿元，环比大幅减少；新增专项债发行612.97亿元，累计已完成全年新增专项债务限额3.65万亿元的94.7%。整体来看，财政政策强调稳市场主体稳就业稳物价，推动经济运行尽快回归正常轨道；稳岗拓岗政策与促消费政策加力；为支持基建投资，政策性、开发性金融工具加速落地；加快专项债资金使用，各地按质量要求加快项目进度，在三季度形成更多实物工作量。 从利率债二级市场来看，7月国债与国开债成交活跃度环比大幅上升；10年期国债收益率与10年期国开债收益率于月内波动下降；主要中长期地方政府债到期收益率呈下行趋势；海外主要经济体国债收益率走势不一，月末中美10年期国债收益率利差回正；7月，美国经济衰退预期强化带动美元指数于月 末回落，同时我国经济逐步修复，综合作用下月内人民币窄幅震荡。预计8月中美利差将呈倒挂趋势，人民币币值继续承压。 综合来看，7月利率债收益率呈下行趋势，月末10年期国债收益率回落至2.76%，预计未来一段时间政策利率下调将进一步带动10年期国债收益率下行。7月PMI数值与生产、消费、投资等宏观经济数据反映出经济恢复的基础尚不牢固，同时7月的金融数据显示实体融资需求偏弱。在经济基本面与信贷表现不及预期的背景下，8月15日中国人民银行将中期借贷便利（MLF）利率和逆回购利率下调10BP至2.75%和2.00%，预计后续一年期LPR也将小幅下行。政策利率与贷款市场利率的下调将有助于降低融资成本，刺激融资需求。后续可密切关注疫情形势、俄乌冲突、金融数据、房地产市场、国际油价等重要变量。 Author:Fengzuhan,ChenHaochuan,JianJiangping, E-mail：research@fecr.com.cn Economicandfinancialdataperformedbadlyandtheyieldof10-yeargovernmentbondsfell ——July2022China'sgovernmentbondmarketoperationreport Summary Inthemoneymarket,thePeople'sBankofChina(PBOC)kepttheMedium-termLendingFacility(MLF)rateand7-dayreporatestable.TheMLFinjected100billionyuantohedgetheexpirationofthepreviousMLF(100billionyuan).ThePBOC’sopenmarketoperations(excludingCentralBankBillsSwaporCBS)achievedanetwithdrawalof394billionyuan.Keycapitalpricesfluctuatedbelowthe7-dayreporateandroseattheendofthemonth.One-yearloanprimerate(LPR)andfive-yearLPRkeptstable.BoththeinterestratesofShiborandtheinterestrateofinterbanknegotiablecertificatesofdepositsawaslightincrease.Onthewhole,thecapitallevelwasloose.ThePBOCcontinuedtomakeMLFatanequalamountandparity,andkeptpolicyrateandloanratestable.ThePOBCmaintainedaprudentmonetarypolicyandsupportedkeyindustriestostabilizetheeconomy.Next,thePBOCmayacceleratetheimplementationofthedeterminedpolicymeasures,guidefinancialinstitutionstoenhancetheabilitytoservetherealeconomyandguidepolicydevelopmentbankstoimplement800billionyuanincreditscaleand300billionyuaninfinancialinstrumentstosupportinfrastructureconstruction. IntheprimarymarketofChinesegovernmentbonds,thenetfinancingofcentralgovernmentbonds(Treasurybonds)andpolicybankbonds(quasi-sovereignbonds)was500.828billionyuaninJulywhichislowerthanthepreviousmonth'slevel.Theissuanceratesofnewlyissuedcentralgovernmentbondsandnewlyissuedpolicybankbondsincreased.Theamountoflocalgovernmentbondissuanceswas406.309billionyuanandthenetfinancingwas-85.705billionyuan,whichdecreasedsignificantlycomparedtolastmonth.InJuly,newlyissuedspecialbondswere61.297billionyuan.Untilnow,94.7%ofthenewlyissuedspecialbondslimitfortheyearhasbeencompleted.Onthewhole,fiscalpolicyemphasizesstabilizingmarketparticipants,employmentandprices,andpromotingeconomicrecovery. InthesecondarymarketofChinesegovernmentbonds,thetradingactivityoftreasurybondsandpolicybankbondsincreased.Boththeyieldof10-yeartreasurybondsandtheyieldof10-yearpolicybankbondssawandecrease.Theyieldsoflocalgovernmentbondsalsoshowedaslightdownwardtrend.Theyieldsoftreasurybondsofmajoreconomiesshoweddifferenttrends,andthe10-yearTreasurybondyieldsofChinaandtheUSreturnedtopositiveattheendofthemonth.InJuly,thelikelihoodofUSeconomicrecessionroseandtheUSdollarindexfellattheendofthemonth.Atthesametime,China’seconomyisgraduallyrecovering,andconsequentlytheRMBfluctuatedwithinanarrowrangeduringthemonth.Weexpectedthatthe10-yearTreasurybondyieldsofChinaandtheUSwillbeinvertedinAugust,andtheRMBwillcontinuetobeunderpressure. Onthewhole,interestratebondyieldsshowedadownwardtrendinJuly,andthe10-yearTreasurybondyielddecreasedto2.76%attheendofthemonth.Weexpectthatthepolicyinterestratecutwillfurtherdrivethe10-yearbondyielddown.ThePMIandmacroeconomicdataofindustrialproduction,consumption,andinvestmentreflectthatthefoundationforeconomicrecoveryisnotyetsolid,whilefinancialdatainJulyshowthatdemandforfinancingisweak.Inthecontextofweaker-than-expectedeconomicfundamentalsandcreditperformance,thePOBCloweredthemedium-termlendingfacility(MLF)interestrateandreverserepurchaserateby10BPonAugust15to2.75%and2.00%.Weexpectedthattheone-yearLPRwillalsodropslightly.Thereductioninpolicyinterestratesandlendingmarketinterestrateswillhelpreducefinancingcostsandstimulatefinancingdemand.Inthefollow-up,wecanpaycloseattentiontoimportantvariablessuchastheepidemicsituation,theconflictbetweenRussiaandUkraine,financialdata,therealestatemarket,andinternationaloilprices. 目录 一、货币市场与货币政策2 （一）央行等量平价续作MLF，月内净回笼3940亿元2 （二）7月资金面宽松，LPR维持不变3 （三）货币政策：保