2022年9月利率债市场运行报告：经济企稳，十年期国债收益率回升

作者：冯祖涵陈浩川简奖平邮箱：research@fecr.com.cn 相关研究报告： 1.《2022年8月利率债市场运行报告》，2022.9.15 2.《2022年7月利率债市场运行报告》，2022.8.15 3.《2022年6月利率债市场运行报告》，2022.7.15 4.《2022年5月利率债市场运行报告》，2022.6.15 5.《2022年4月利率债市场运行报告》，2022.5.15 6.《2022年3月利率债市场运行报告》，2022.4.15 7.《2020年2月利率债市场运行报告》，2022.3.15 经济企稳，十年期国债收益率回升 ——2022年9月利率债市场运行报告 摘要 货币市场与货币政策方面，9月，央行MLF与逆回购中标利率维持稳定，缩量平价续作MLF，公开市场操作和MLF共实现净投放7180亿元。关键货币资金价格持续在央行7天逆回购中标利率下方调整，并于月底大幅上行；LPR报价与前值持平，1年期LPR为3.65%，5年期以上LPR为4.3%；Shibor利率与同业存单到期收益率均呈小幅上行趋势。整体来看，9月资金面总体宽松；央行缩量平价续作MLF，维持政策利率与贷款基准利率稳定；央行充分利用外汇市场逆周期调节工具应对人民币贬值风险，放松住房信贷政策支持刚性和改善性住房需求；接下来央行将发挥货币政策总量和结构双重功能，强化信贷政策引导作用，为实体经济提供更有力支持。 利率债市场方面，从一级市场来看，9月国债和政策性银行债净融资共实现9615.0亿元，较上月增加5015.34亿元；10年期国债发行利率微升，10年期政策性银行债发行利率环比下行。9月地方债共发行3010.84亿元，实现净融资-714.16亿元，较上月减少1905.92亿元；新增专项债发行240.63亿元， 较上月新增专项债发行规模缩减275.26亿元。8月24日国常会提出，依法用好5000多亿元专项债地方结存限额，10月底前发行完毕，9月28日稳经济大盘四季度工作推进会议提出，依法依规提前下达明年专项债部分限额；预计第四季度新增专项债将放量发行。财政政策强调扩大有效投资和促进消费，调动市场主体和社会资本积极性，继续实施好稳经济一揽子政策和接续政策。 从利率债二级市场来看，9月国债与国开债成交活跃度环比大幅下降；10年期国债收益率与10年期国开债收益率于月内波动上升；主要中长期地方政府债到期收益率走势相对平稳；中国货币政策与美欧货币政策持续分化，中美、中英、中德利差迅速收窄，其中中美、中英利差连续多日倒挂；9月，联储鹰派表态带动美元指数持续走强，人民币贬值压力加剧。预计人民币汇率将在一段时间内偏弱运行。 综合来看，9月利率债收益率呈小幅上行趋势，月末10年期国债收益率回升至2.7601%，预计未来一段时间政策利率将保持稳定，经济修复将带动10年期国债收益率持续回升。9月，生产扩张带动制造业景气水平改善，PMI较前值上升0.7个百分点，回升至扩张区间；政策工具的效果逐步显现，实体经济融资需求回暖，企业中长期贷款需求显著回升。9月初，稳经济一揽子政策的接续政策措施推出，房地产信贷政策放松，加力巩固经济恢复发展的基础。经济修复与政策发力将带动10年期国债收益率小幅回升。后续可密切关注疫情形势、俄乌冲突、金融数据、房地产市场、国际油价等重要变量。 目录 一、货币市场与货币政策2 （一）央行缩量平价续作MLF，月内净投放7180亿元2 （二）9月资金面宽松，LPR与前值持平3 （三）货币政策：加大稳健货币政策实施力度，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定6 二、利率债市场运行7 （一）一级市场与财政政策7 （二）二级市场10 三、总结与展望14 一、货币市场与货币政策 （一）央行缩量平价续作MLF，月内净投放7180亿元 2022年9月（下称“9月”），央行公开市场操作（简称“OMO”，不包含CBS）和MLF（含TMLF）共实现净投放7180亿元。其中，逆回购投放量为10000亿元，逆回购到期420亿元；MLF（含TMLF）投放4000亿元，MLF（含TMLF）回笼6000亿元（见表1）。 表1：公开市场操作与中期借贷便利投放与回笼（截至2022年9月30日，单位：亿元） 时间 货币净投放 国库现金定存 国库现金到期 正回购投放 正回购到期 逆回购投放 逆回购到期 MLF投放 （含TMLF) MLF到期 (含TMLF) 2021年7月 -3600 700 700 0 0 2600 3200 1000 4000 2021年8月 1300 700 0 0 0 4200 2600 6000 7000 2021年9月 5900 700 700 0 0 11800 5900 6000 6000 2021年10月 1600 700 700 0 0 13900 12300 5000 5000 2021年11月 -5700 0 700 0 0 15300 20300 10000 10000 2021年12月 -3200 0 700 0 0 8800 6800 5000 9500 2022年1月 6000 0 0 0 0 16900 12900 7000 5000 2022年2月 1000 0 0 0 0 12600 12600 3000 2000 2022年3月 -2300 700 0 0 0 10600 14600 2000 1000 2022年4月 -7100 700 0 0 0 2200 8600 1500 1500 2022年5月 -100 0 0 0 0 2000 2100 1000 1000 2022年6月 4000 0 0 0 0 6100 2100 2000 2000 2022年7月 -3940 400 0 0 0 840 5180 1000 1000 2022年8月 -2060 400 400 0 0 460 520 4000 6000 2022年9月 7180 0 400 0 0 10000 420 4000 6000 数据来源：Wind资讯，远东资信整理 具体来看，9月上半月，央行每日开展逆回购操作规模相对较小，连续多日小额投放20亿元逆回购；下半月，受国庆假期临近与季末因素影响，央行逆回购投放规模扩大，且以14天逆回购搭配7天逆回购。最终央行于月内 实现逆回购净投放9580亿元。 央行于9月15日开展4000亿元中期借贷便利（MLF）操作，期限1年，中标利率为2.75%，对冲当日到期的6000亿元MLF。这是央行连续第二个月对MLF进行缩量续作，主要是因为市场流动性充裕以及一级交易商需求不大。同日，央行开展20亿元7天逆回购操作，中标利率为2.00%，与前次持平。 逆回购 国库现金定存 MLF(含TMLF，右轴） 20006000 1500 1000 500 4000 2000 00 -500 -1000 -1500 -2000 -4000 2022-09-01 2022-09-02 2022-09-03 2022-09-04 2022-09-05 2022-09-06 2022-09-07 2022-09-08 2022-09-09 2022-09-10 2022-09-11 2022-09-12 2022-09-13 2022-09-14 2022-09-15 2022-09-16 2022-09-17 2022-09-18 2022-09-19 2022-09-20 2022-09-21 2022-09-22 2022-09-23 2022-09-24 2022-09-25 2022-09-26 2022-09-27 2022-09-28 2022-09-29 2022-09-30 -2000-6000 图1：2022年9月央行公开市场操作与中期借贷便利投放与回笼（正值为投放，负值为回笼，单位：亿元）数据来源：Wind资讯，远东资信整理 此外，为提高商业银行永续债的市场流动性，支持商业银行发行永续债补充资本，增强金融服务实体经济的能力，中国人民银行于9月29日开展了央行票据互换（CBS）操作，操作量为50亿元，期限3个月，费率为0.10%。 9月，人民银行对金融机构开展常备借贷便利操作共9.69亿元，其中隔夜期5.49亿元，7天期4.20亿元。期 末常备借贷便利余额为8.20亿元。常备借贷便利利率发挥了利率走廊上限的作用，有利于维护货币市场利率平稳运行。隔夜、7天、1个月常备借贷便利利率分别为2.85%、3.00%、3.35%。 此外，9月，国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行净新增抵押补充贷款1082亿元。期末抵押补充贷款余额为26481亿元。这是2020年2月以来，抵押补充贷款余额首次出现净增长，意味着这一工具已被重新激活。 （二）9月资金面宽松，LPR与前值持平 9月15日，央行公开市场7天逆回购操作中标利率为2.0%，与前值持平。 银行间市场7天回购利率（R007）持续在央行7天逆回购中标利率下方调整，并于月末大幅上行；银行间存款类机构以利率债为抵押的7天回购利率（DR007）整体走势与R007相近。具体来看，R007月内多在1.6%-1.8%的区间内调整，并于月末大幅上行，9月29日升至2.2964%，并于次日小幅回落至2.1751%。DR007整体走势与R007相似，多在1.4%-1.6%的区间内运行，临近波动走高，于9月29日升至2.1321%的月内高点，并于次日回落至2.0919%。R007-DR007价差也于9月末收窄至8.32BP。9月，DR007的月内均值为1.6007%，较央行7天逆回购中标利率低39.93BP。 以上针对关键货币资金价格的观察反映了9月资金面总体宽松，最后两日7天回购利率受国庆假期临近，跨季、跨月资金需求因素影响有所上行。 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 300 R007-DR007(右轴) R007 DR007央行7天逆回购中标利率 250 200 150 100 50 2021-09-01 2021-09-16 2021-10-01 2021-10-16 2021-10-31 2021-11-15 2021-11-30 2021-12-15 2021-12-30 2022-01-14 2022-01-29 2022-02-13 2022-02-28 2022-03-15 2022-03-30 2022-04-14 2022-04-29 2022-05-14 2022-05-29 2022-06-13 2022-06-28 2022-07-13 2022-07-28 2022-08-12 2022-08-27 2022-09-11 2022-09-26 0.00 图2：R007、DR007利率及利差（单位：%，BP）数据来源：Wind资讯，远东资信整理 信贷市场方面，9月20日，全国银行间同业拆借中心公布贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.65%，5年期以上LPR为4.3%，与前值持平。9月，作为LPR定价基准的MLF中标利率保持不变，LPR报价相应持稳。今年以来，LPR报价多次下调令企业和居民贷款利率明显下行。目前我国定期存款利率约为1%至2%，贷款利率约为4%至5%，利率水平总体处于合理区间。 9月，不同期限Shibor利率小幅上行（见图3）。截至9月30日，3个月期、6个月期和1年期Shibor利率分别较上月末上升7.3BP、5.0BP和4.2BP。 9月，同业存单到期收益率也呈现上行趋势（见图4）。其中，AA级1年期和AAA级1年期同业存单收益率与上月末相比分别上升13.0BP和8.0BP。 Shibor3M Shibor6M Shibor1Y 3.8 3.4 3.0 2.6 2.2 1.8 1.4 2021-09-01 2021-09-16 2021-10-01 2021-10-16 2021-10-31 2021-11-15 2021-11-