药品增长强劲，提质增效效果显著

2024年公司实现营收400.3亿元（+2.4%），归母净利润47.5亿元（+16.0%），扣非归母净利润45.2亿元（+20.2%），创历史新高。
业务结构优化：

• 工业营收144.7亿元（+5.3%），占比提升至36.1%。
  • 药品事业部：营收69.2亿元（+11.8%），单品销售过亿产品达10个，白药气雾剂收入超21亿元（+26%），白药膏、白药胶囊等核心产品显著增长，蒲地蓝（+22%）、气血康（+14%）表现亮眼。
  • 健康品事业部：营收65.3亿元（+1.6%），利润21.9亿元（+8.4%），白药牙膏市占率第一，养元青（+30.3%）增长强劲。
  • 中药资源事业部：对外营收17.5亿元（+3.1%），天然植提业务收入（+8.7%）。
  • 省医药事业部：营收246.1亿元（+0.48%），净利润6.2亿元（+49.5%），医疗器械、药妆、特医食品业务（+14%）。
• 盈利能力提升：扣非归母净利率11.3%（+1.7pp），毛利率27.9%（+1.4pp）。
  研发与渠道：
• 研发创新：短期聚焦二次开发（25个项目），中期推进创新中药（全三七片完成Ⅱ期临床），长期布局核药（INR101等）。
• 渠道变革：健康品事业部线上线下融合，拓展即时零售、社区团购等新兴渠道，品牌曝光超64.3亿人次。
• 费用控制：销售费用率/管理费用率分别-0.6pp/-0.1pp，研发费用率-0.02pp，财务费用率+0.3pp。
  分红与估值：
• 2025年每10股派现11.85元，2024年已完成特别分红（42.8亿元，占净利润90.1%）。
• 预测2025-2027年归母净利润51.6/55.9/61.2亿元，对应PE19/18/16倍，建议保持关注。
  风险提示：牙膏市场竞争加剧、渠道拓展不及预期、院内集采风险。
  关键假设：省医药/药品/健康品业务销量分别以3%/12%/5%增速增长，价格不变。