政府、运营商等行业客户需求改善，提质增效效果显著

证券研究报告 政府、运营商等行业客户需求改善，提质增 公司研究 效效果显著 点评报告 2023年8月21日 天融信(300768.SZ)庞倩倩计算机行业首席分析师 事件：天融信发布2023年半年度报告，公司实现营收10.05亿元，同比 增长14.16%；实现归母净利润-2.21亿元，同比下降3.16%；实现扣非净利润-2.22亿元，同比增长6.77%；实现经营性现金流净额-3.00亿元，同比增长44.11%。单2023Q2来看，公司实现营收5.36亿元，同比增长6.88%；实现归母净利润-1.21亿元，同比增长14.22%；实现扣非净利润-1.26亿元，同比增长24.88%。 执业编号：S1500522110006邮箱：pangqianqian@cindasc.com 政府、运营商等行业客户需求显著改善，Q2毛利率已重回正轨。2023H1 公司实现营收10.05亿元，同比增长14.16%。从客户所处业来看，地方政府行业同比增幅75.96%、运营商行业同比增幅86.20%、教育行业同比增幅11.92%。分产品来看，基础安全产品实现营收6.65亿元，同比增长13.28%；大数据与态势感知产品及服务实现营收0.72亿元，同比增长24.99%；基础安全服务实现营收1.55亿元，同比增长17.86%；云计算与云安全产品服务实现营收1.10亿元，同比增长6.75%。毛利率方面，2023Q1公司低毛利业务占比较高，期间毛利率仅为45.06%，看第二季度，公司毛利率达到64.52%，已基本恢复正常水平。从公司下游客户构成来看，政府及事业单位客户收入系公司最大收入来源，2022年政府及事业单位收入占公司总营收比例约37.12%。我们认为，2023H1政府客户需求大幅改善，下半年有望延续，从而为公司全年业绩增长提供有力支撑。 降本增效效果显著，研发侧迈入收获期。2023H1期间，公司提质增效效果显著,人均创收提升明显。期间费用同比基本持平，期间费用率同比下降12.53%，其中研发费用同比下降2,554.87万元，研发费用率同比下降8.21 个百分点；销售费用方面，期间销售费用同比增加3,261.10万元，由于公司的行业深耕、地市下沉和渠道拓展战略得到有效落实，但销售费用率同比下降2.19个百分点。在研发侧，公司在新方向的投入布局已基本完成，包括在云计算、云安全、信创安全、数据安全、工业互联网安全、车联网安全等方向的前置投入和全面布局。我们认为，公司在年初实施的降本增效已有阶段性成果，此外，公司在新方向的研发投入布局已基本完成，预计未来费用增速或将低于收入增速，形成剪刀差，进而提振公司整体盈利能力。 盈利预测：公司2023H1的营收增速高于费用增速，但受第一季度毛利率拖累，致使公司盈利能力受到一定影响。在收入侧，随着政府客户需求明 显改善，公司全年收入有望具有较好保障；在费用侧，公司上半年费控效 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 果已有较好体现；在毛利率侧，单Q2毛利率已基本恢复正常水平。我们认为，公司产品竞争力较强，多款产品处于市场领先地位，且公司新方向的研发投入已基本完成，未来有望迈入业绩兑现期。我们预计2023-2025年EPS分别为0.39/0.53/0.66元，对应2023-2025年PE分别为 24.12/17.92/14.42倍。 风险提示：政府客户需求不及预期、网安行业竞争加剧。 主要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 3,352 3,543 4,590 5,631 6,896 增长率YoY% -41.2% 5.7% 29.6% 22.7% 22.5% 归属母公司净利润(百万元) 230 205 467 629 781 增长率YoY% -42.5% -10.8% 127.8% 34.6% 24.3% 毛利率(%) 59.4% 59.7% 59.8% 59.8% 59.8% ROE(%) 2.4% 2.1% 4.6% 5.9% 6.9% EPS(摊薄)(元) 0.19 0.17 0.39 0.53 0.66 市盈率P/E（倍） 48.99 54.94 24.12 17.92 14.42 市净率P/B（倍） 1.19 1.15 1.11 1.06 1.00 资料来源：Wind，信达证券研发中心预测;股价为2023年8月21日收盘价 资产负债表 单位: 百万元 利润表 单位: 百万元 会计年度 2021A2022A 2023E2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E2024E 2025E 流动资产 4,6574,843 5,8336,979 8,417 营业总收入 3,352 3,543 4,5905,631 6,896 货币资金 914918 1,3012,028 2,597 营业成本 1,360 1,427 1,8442,264 2,773 应收票据 2163 34 5 营业税金及附加 35 27 4248 61 应收账款 1,9982,747 3,0753,249 3,739 销售费用 719 812 1,0101,247 1,538 预付账款 2820 2531 38 管理费用 337 322 386467 552 存货 509573 700794 960 研发费用 803 821 8721,014 1,241 其他 992582 729873 1,078 财务费用 -8 -1 1010 8 非流动资产 6,9397,143 7,0396,919 6,807 减值损失合计 -4 -10 -7-8 -10 长期股权投资 636514 514514 514 投资净收益 17 23 2635 41 固定资产（合 228442 395344 295 其他 162 96 113146 182 计）无形资产 621814 667504 349 营业利润 280 245 559753 936 其他 5,4545,373 5,4635,557 5,650 营业外收支 -19 1 11 1 资产总计 11,59611,986 12,87213,898 15,224 利润总额 261 246 560754 937 流动负债 1,9972,000 2,5263,041 3,733 所得税 35 41 93125 155 短期借款 0105 158236 302 净利润 226 205 467629 782 应付票据 013 1817 26 少数股东损益 -4 0 00 0 应付账款 951933 1,1671,324 1,634 归属母公司净利 230 205 467629 781 润 其他 1,046949 1,1841,463 1,771 EBITDA 389 487 8671,078 1,259 非流动负债 121205 205205 205 EPS（当年）（元） 0.20 0.18 0.390.53 0.66 长期借款 00 00 0 其他 121205 205205 205 现金流量表 单位: 百万元 负债合计 2,1172,205 2,7313,246 3,938 会计年度 2021A 2022A 2023E2024E 2025E 少数股东权益 22 23 3 经营活动现金流 170 -271 555883 765 归属母公司股 9,4779,779 10,13810,649 11,283 净利润 226 205 467629 782 东权益负债和股东权 11,59611,986 12,87213,898 15,224 折旧摊销 186 261 230249 240 益 财务费用 5 9 1923 28 重要财务指标 单位: 百万元 投资损失 -17 -23 -26-35 -41 主要财务指标 2021A2022A 2023E2024E 2025E 营运资金变动 -251 -759 -185-37 -306 营业总收入 3,3523,543 4,5905,631 6,896 其它 20 35 5053 61 同比(%) -41.2%5.7% 29.6%22.7% 22.5% 投资活动现金流 -99 184 -99-93 -86 归属母公司净 230 205 467 629 781 利润 资本支出-517-464-120-126-123 毛利率(%)59.4%59.7%59.8%59.8%59.8% 其他-29621263541 同比(%)-42.5%-10.8%127.8%34.6%24.3%长期投资715627-5-2-4 ROE(%)2.4%2.1%4.6%5.9%6.9%筹资活动现金流-54771-74-62-110 EPS（摊薄） （元） 0.19 0.17 0.39 0.53 0.66 吸收投资1822000 支付利息或股息-48-25-126-141-176 P/B1.191.151.111.061.00 P/E48.9954.9424.1217.9214.42借款0106537966 EV/EBITDA56.3823.0611.908.977.29现金净增加额-476-16382727569 研究团队简介 庞倩倩，计算机行业首席分析师，华南理工大学管理学硕士。曾就职于华创证券、广发证券，2022年加入信达证券研究开发中心。在广发证券期间，所在团队21年取得：新财富第四名、金牛奖最佳行业分析师第二名、水晶球第二名、新浪金麒麟最佳分析师第一名、上证报最佳分析师第一名、21世纪金牌分析师第一名。 姜惦非，计算机行业研究员，悉尼大学商学硕士，2023年加入信达证券研究所，主要覆盖金融it、网络安全等领域。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券