提质增效效果显著，收入结构逐步向高压优化

平高电气（600312.SH） 提质增效效果显著，收入结构逐步向高压优化 证券研究报告|半年报点评 2024年09月06日 事件：公司发布2024半年报。2024H1，公司实现营收50.42亿元，同 比+5%，归母净利润5.34亿元，同比+60%，扣非净利润5.32亿元，同 比+60%。其中2024Q2公司实现营收29.98亿元，同比+5%，归母净利润3.04亿元，同比+66%，扣非净利润3.04亿元，同比+70%。2024H1，公司毛利率为23.53%，同比+4.32pcts，净利率11.41%，同比+3.47pcts。2024Q2公司毛利率为22.37%，同比+4.23pcts，净利率10.57%，同比 +3.30pcts。公司上半年业绩实现高增，主要是高压板块拉动，以及公司提质增效效果显著。 特高压主网项目支撑公司业绩高增，提质增效效果显著。各业务板块收入 拆分，2024H1公司高压板块实现营收30.3亿元，收入占比达60%，相 较2023年公司高压板块营收占比有所提升，高压板块毛利率27.6%，较2023年全年提升4.7pcts；配网板块实现营收13.9亿元，收入占比28%，毛利率15.9%；国际板块营收0.4亿元，收入占比1%，持续亏损；运维检修及其他板块营收5.3亿元，收入占比10%，毛利率25.6%。公司上半年毛利率同比+4.32pcts，主要是公司上半年🕔1100千伏、800千伏组合电器产量同比大幅增长，有力支撑川渝特高压工程、庆阳换流站等重点工程建设；②公司深入推进精益生产，平芝公司、机构事业部等精益产线生产效率平均再提升10%；③建立以毛利增加值率为基础的预算体系。 特高压主网及配网政策支撑力度持续加强，电网大时代到来。国家电网在 7月宣布2024年电网投资将首次超过6000亿元，同比新增711亿元。 南方电网公司宣布全面推进电网设备大规模更新，预计2024年至2027 年，大规模设备更新投资规模将达到1953亿元。具体到招标上看，国家 电网输变电设备集招2024年前三批金额达433亿元，较同期持续保持增长态势。具体到特高压项目看，国家电网发布“2024年特高压项目新增第一次服务（前期）招标采购”文件提出“四交十直”特高压项目前期服务招标，未来储备项目充足。 重视配网及国际业务的发展，强化后续成长动力。公司电网市场保持份额 稳定，在此情况下加大配网的研发投入。公司深化央企战略合作，网外市 场中标持续增长。公司积极拓展国际业务，成功将产品推广到全球70多 个国家与地区，并建立了完整的海外营销网络，当前252千伏组合电器、中压环网柜成功打入欧盟高端市场。 盈利预测：我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为 11.81/15.19/17.46亿元，同比+44.7%/28.6%/15.0%；对应PE估值分别 为20.8x/16.2x/14.1x。维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格变动风险、特高压建设不及预期、电网投资不及预期。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 9,274 11,077 12,802 15,473 17,175 增长率yoy（%） 0.0 19.4 15.6 20.9 11.0 归母净利润（百万元） 212 816 1,181 1,519 1,746 增长率yoy（%） 199.8 284.5 44.7 28.6 15.0 EPS最新摊薄（元/股） 0.16 0.60 0.87 1.12 1.29 净资产收益率（%） 2.3 8.1 10.7 12.3 12.7 P/E（倍） 115.7 30.1 20.8 16.2 14.1 P/B（倍） 2.6 2.4 2.2 2.0 1.8 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年09月05日收盘价 增持（维持） 股票信息 行业前次评级 电网设备增持 09月05日收盘价（元） 18.09 总市值（百万元） 24,546.71 总股本（百万股） 1,356.92 其中自由流通股（%） 100.00 30日日均成交量（百万股 15.43 股价走势 平高电气 沪深300 100% 76% 52% 28% 4% -20% 2023-092024-012024-052024-09 作者 分析师杨润思 执业证书编号：S0680520030005邮箱：yangrunsi@gszq.com 相关研究 1、《平高电气（600312.SH）：业绩高增，龙头强者恒强》2024-04-11 2、《平高电气（600312.SH）：三季报业绩超预期，电网建设加速保障在手订单充裕》2023-10-22 3、《平高电气（600312.SH）：半年报业绩符合预期，特高压及配网在手订单丰富》2023-08-17 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 12109 14515 17128 20859 24063 营业收入 9274 11077 12802 15473 17175 现金 3497 5001 6525 8076 9891 营业成本 7643 8708 9940 11917 13168 应收票据及应收账款 5352 6555 7201 8703 9661 营业税金及附加 83 91 115 139 155 其他应收款 80 82 107 129 143 营业费用 377 451 512 619 687 预付账款 499 229 298 358 395 管理费用 396 323 384 464 515 存货 1517 1426 1657 1986 2195 研发费用 392 524 448 542 601 其他流动资产 1164 1222 1341 1608 1778 财务费用 -54 -92 -33 -48 -64 非流动资产 5739 5644 5292 5066 4838 资产减值损失 -124 -89 -41 -41 -41 长期投资 224 617 617 617 617 其他收益 6 50 38 46 52 固定资产 2220 2134 2002 1868 1734 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 1306 1225 1135 1045 955 投资净收益 22 16 26 31 34 其他非流动资产 1988 1669 1539 1535 1532 资产处置收益 0 1 0 0 0 资产总计 17847 20159 22420 25925 28901 营业利润 324 1000 1458 1876 2157 流动负债 7927 9509 10585 12605 13874 营业外收入 15 16 0 0 0 短期借款 360 216 216 216 216 营业外支出 9 13 0 0 0 应付票据及应付账款 6119 7438 8421 10096 11156 利润总额 330 1002 1458 1876 2157 其他流动负债 1448 1855 1949 2293 2502 所得税 29 82 117 150 173 非流动负债 182 161 172 172 172 净利润 300 921 1342 1726 1985 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 88 105 161 207 238 其他非流动负债 182 161 172 172 172 归属母公司净利润 212 816 1181 1519 1746 负债合计 8109 9670 10758 12778 14046 EBITDA 808 1326 1730 2133 2400 少数股东权益 419 464 625 832 1070 EPS（元/股） 0.16 0.60 0.87 1.12 1.29 股本 1357 1357 1357 1357 1357 资本公积 4885 4886 4886 4886 4886 主要财务比率 留存收益 3075 3816 4810 6088 7557 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 9320 10026 11038 12315 13785 成长能力 负债和股东权益 17847 20159 22420 25925 28901 营业收入(%) 0.0 19.4 15.6 20.9 11.0 营业利润(%) 179.0 208.5 45.9 28.6 15.0 归属母公司净利润(%) 199.8 284.5 44.7 28.6 15.0 获利能力毛利率(%) 17.6 21.4 22.4 23.0 23.3 现金流量表（百万元） 净利率(%) 2.3 7.4 9.2 9.8 10.2 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 2.3 8.1 10.7 12.3 12.7 经营活动现金流 1397 2504 1665 1898 2195 ROIC(%) 3.1 8.0 11.0 12.6 12.8 净利润 300 921 1342 1726 1985 偿债能力 折旧摊销 463 388 305 306 306 资产负债率(%) 45.4 48.0 48.0 49.3 48.6 财务费用 32 2 17 17 17 净负债比率(%) -32.2 -45.6 -54.1 -59.8 -65.1 投资损失 -22 -16 -26 -31 -34 流动比率 1.5 1.5 1.6 1.7 1.7 营运资金变动 517 1064 -13 -161 -120 速动比率 1.2 1.3 1.4 1.4 1.5 其他经营现金流 105 145 40 41 41 营运能力 投资活动现金流 -52 -439 31 -89 -86 总资产周转率 0.5 0.6 0.6 0.6 0.6 资本支出 -64 -110 -148 -120 -120 应收账款周转率 1.6 1.9 1.9 2.0 1.9 长期投资 -2 -329 0 0 0 应付账款周转率 1.5 1.7 1.7 1.7 1.6 其他投资现金流 14 0 179 31 34 每股指标（元） 筹资活动现金流 -364 -300 -174 -258 -294 每股收益(最新摊薄) 0.16 0.60 0.87 1.12 1.29 短期借款 -298 -145 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.03 1.85 1.23 1.40 1.62 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 6.87 7.39 8.13 9.08 10.16 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 1 0 0 0 P/E 115.7 30.1 20.8 16.2 14.1 其他筹资现金流 -67 -157 -174 -258 -294 P/B 2.6 2.4 2.2 2.0 1.8 现金净增加额 980 1766 1523 1551 1815 EV/EBITDA 9.4 9.4 10.5 7.8 6.2 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年09月05日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一