24Q1业绩持续增长，提质增效效果显著

│ 平高电气(600312) 24Q1业绩持续增长，提质增效效果显著 事件： 公司发布2024年一季度报告，24Q1实现营业收入20.44亿元，同比+4.47%， 实现归母净利润2.30亿元，同比+52.69%，扣非后2.28亿元，同比+49.11%， 24Q1业绩维持高增态势。 提质增效效果显著，现金流状况良好 公司24Q1实现销售毛利率25.22%，同比+4.44pct；实现销售净利率12.64%，同比+3.72pct，连续4年保持增长态势，提质增效效果显著。经营活动现 金流净额0.9亿元，同比+138.37%，经营质量高，现金流状况良好。我们 预计公司24年特高压产品收入占比有望逐渐提高，收入和毛利润有望持续增长。 特高压订单稳定增长，海外业务贡献新增量 根据我们统计，公司2024年第1批输变电设备招标累计中标8.58亿元，占总中标额的7.82%，其中组合电器、开关、断路器分别实现中标6.71、0.57、0.82亿元，市占率分别为20.66%、17.35%、27.74%，我们认为公司 24年特高压订单获取能力较强，有望实现稳定增长。海外业务方面，公司 170千伏HGIS、24千伏充气柜等真空环保系列产品通过TCA认证，签订24- 36千伏环网柜产品单笔最大海外订单，同时签订印尼南苏电气一体化等工程合同，实现市场新突破。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为128.24/156.36/188.91亿元，同比增速分别为15.77%/21.93%/20.82%，归母净利润分别为10.72/14.83/19.15亿元，同比增速分别为31.48%/38.28%/29.16%，EPS分别为0.79/1.09/1.41元/股，3年CAGR为32.91%。鉴于24年电网投资持续高景气，公司作为龙头企业之一，参照可比公司估值，我们给予公司2024 年24倍PE，目标价19元，维持“买入”评级。 风险提示：特高压建设进度不及预期；原材料价格波动；海外政策变化 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 9274 11077 12824 15636 18891 增长率（%） 0.01% 19.44% 15.77% 21.93% 20.82% EBITDA（百万元） 739 1299 2226 2790 3384 归母净利润（百万元） 212 816 1072 1483 1915 增长率（%） 199.68% 284.60% 31.48% 38.28% 29.16% EPS（元/股） 0.16 0.60 0.79 1.09 1.41 市盈率（P/E） 89.7 23.3 17.7 12.8 9.9 市净率（P/B） 2.0 1.9 1.7 1.5 1.3 EV/EBITDA 12.1 10.8 6.5 4.6 3.2 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年04月24日收盘价 证券研究报告 2024年04月25日 行业：电力设备/电网设备 投资评级：买入（维持） 当前价格：15.44元 目标价格：19.00元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)1,356.92/1,356.92流通A股市值(百万元)20,950.87每股净资产(元)7.56 资产负债率(%)47.30 一年内最高/最低(元)16.73/10.13 股价相对走势 平高电气 沪深300 60% 33% 7% -20% 2023/42023/82023/122024/4 作者 分析师：贺朝晖 执业证书编号：S0590521100002邮箱：hezh@glsc.com.cn 公司报告 公司季报点评 相关报告 1、《平高电气（600312）：业绩超预期，降本增效成果显著》2024.04.11 公司报告│公司季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 3497 5001 6498 8825 11764 营业收入 9274 11077 12824 15636 18891 应收账款+票据 6474 7716 8876 10608 12557 营业成本 7643 8708 9667 11547 13778 预付账款 499 229 265 323 390 营业税金及附加 83 91 106 129 156 存货 1517 1426 1457 1645 1850 营业费用 377 451 513 641 793 其他 122 142 167 204 247 管理费用 788 847 975 1173 1398 流动资产合计 12109 14515 17263 21605 26808 财务费用 -54 -92 -15 -27 -36 长期股权投资 224 617 637 656 675 资产减值损失 -124 -89 -102 -125 -151 固定资产 2225 2136 1721 1367 1004 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 118 90 70 75 75 投资净收益 22 16 19 19 19 无形资产 1306 1225 971 713 416 其他 -10 0 -39 -52 -67 其他非流动资产 1865 1576 1531 1488 1485 营业利润 324 1000 1457 2015 2604 非流动资产合计 5738 5644 4929 4299 3655 营业外净收益 6 3 3 3 3 资产总计 17847 20159 22192 25904 30462 利润总额 330 1002 1459 2018 2606 短期借款 360 216 0 0 0 所得税 30 82 119 164 212 应付账款+票据 6119 7438 8109 9528 11179 净利润 300 921 1341 1854 2394 其他 1448 1855 2092 2531 3044 少数股东损益 88 105 268 371 479 流动负债合计 7927 9509 10201 12059 14223 归属于母公司净利润 212 816 1072 1483 1915 长期带息负债 0 0 0 0 0 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 181 161 161 161 161 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 181 161 161 161 161 成长能力 负债合计 8108 9670 10362 12220 14384 营业收入 0.01% 19.44% 15.77% 21.93% 20.82% 少数股东权益 419 464 732 1102 1581 EBIT 60.66% 229.89% 58.65% 37.90% 29.09% 股本 1357 1357 1357 1357 1357 EBITDA 12.15% 75.69% 71.38% 25.38% 21.26% 资本公积 4885 4886 4886 4886 4886 归属于母公司净利润 199.68% 284.60% 31.48% 38.28% 29.16% 留存收益 3078 3783 4856 6339 8254 获利能力 股东权益合计 9739 10489 11830 13684 16078 毛利率 17.59% 21.38% 24.62% 26.15% 27.07% 负债和股东权益总计 17847 20159 22192 25904 30462 净利率 3.24% 8.31% 10.45% 11.86% 12.67% ROE 2.28% 8.14% 9.66% 11.79% 13.21% 现金流量表 ROIC 2.89% 11.00% 19.44% 27.62% 36.73% 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 300 921 1341 1854 2394 资产负债率 45.43% 47.97% 46.69% 47.17% 47.22% 折旧摊销 463 388 782 799 814 流动比率 1.5 1.5 1.7 1.8 1.9 财务费用 -54 -92 -15 -27 -36 速动比率 1.3 1.3 1.5 1.6 1.7 存货减少（增加为“-”） 234 91 -31 -188 -205 营运能力 营运资金变动 260 803 -344 -157 -99 应收账款周转率 1.4 1.5 1.5 1.5 1.5 其它 193 393 18 173 189 存货周转率 5.0 6.1 6.6 7.0 7.4 经营活动现金流 1397 2504 1750 2453 3057 总资产周转率 0.5 0.5 0.6 0.6 0.6 资本支出 30 -133 -50 -150 -150 每股指标（元） 长期投资 -2 -329 0 0 0 每股收益 0.2 0.6 0.8 1.1 1.4 其他 -80 22 -3 -3 -3 每股经营现金流 1.0 1.8 1.3 1.8 2.3 投资活动现金流 -52 -439 -53 -153 -153 每股净资产 6.9 7.4 8.2 9.3 10.7 债权融资 -298 -145 -216 0 0 估值比率 股权融资 0 0 0 0 0 市盈率 89.7 23.3 17.7 12.8 9.9 其他 -66 -156 15 27 36 市净率 2.0 1.9 1.7 1.5 1.3 筹资活动现金流 -364 -300 -200 27 36 EV/EBITDA 12.1 10.8 6.5 4.6 3.2 现金净增加额 980 1766 1497 2327 2939 EV/EBIT 32.4 15.4 10.1 6.5 4.2 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年04月24日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联证券”）。未经国联证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联证券的商标、服务标识及标