2024年年报点评：外销快速增长，所得税及资产减值影响利润

2024年公司实现营收286亿元，同比增长17.3%，归母净利润7亿元，同比下降5%，扣非净利润6.9亿元，同比下降7.3%。单季度来看，Q4营收58.4亿元，同比增长12.1%，归母净利润1.7亿元，同比下降28.8%。公司现金分红3.4亿元，分红比例达全年利润的48.6%。

营收保持快速增长：

• 空调业务增长显著，营收154.1亿元，同比增长33.2%，成为第一大业务板块；自主品牌和ODM合作推动产能提升，线下渠道和海外客户拓展持续加速。
• 冰箱业务营收95.6亿元，同比增长5.2%。
• 地区分公司内外销营收分别为181.1亿元/102.3亿元，同比增长9.5%/34.7%，外销增速远超内销，主要受益于海外市场拓展和需求旺盛，预计外销仍将保持高位，内销在国补刺激下有望提速。

利润率受多重因素影响：

• 毛利率下降2.8pp至11.2%，主要因海外业务占比提升、会计政策变动及原材料价格上涨。
• 净利率下降0.7pp至2.5%，所得税税率从4.5%升至10.9%（差额约5276万元），存货减值损失1.2亿元（前值5513万元，差额6145万元）。

盈利预测与投资建议：
预计2025-2027年EPS分别为0.74元、0.85元、0.99元，维持“买入”评级。关键假设包括：外销持续高速增长（冰箱销量稳定、均价微升，空调销量超10%增速、均价提升），洗衣机产能释放后三年保持30%-15%高速增长，三费率稳定（销售费用率5.3%，管理费用率3.5%）。

风险提示：原材料价格反弹、海外需求不及预期、汇率波动。