发达市场投资研究系列四：德国：战略求自主，重启大财政

德国通过5000亿欧元财政刺激法案，打破“债务刹车”限制，重启财政扩张周期，聚焦基建、国防和绿色投资，推动经济增长。该法案年均规模约等于GDP的1%，有望带动德国GDP增速约1.5%。德国政府杠杆率在全球主要经济体中居末，加杠杆空间庞大，财政扩张将提供新的增长动力。

德国财政改革面临挑战，“债务刹车”机制改革需要议会绝对多数通过，而新一届议会中极右翼和极左翼政党席位超过1/3，可能阻碍修宪。欧盟也通过8000亿欧元计划支持成员国加大国防投资，欧洲整体防务开支有望持续增长。

德国经济面临全球产业竞争加剧和要素成本上升两大挑战。德国出口面临产品份额和地区份额下降的压力，主要受产业竞争加剧和逆全球化影响。俄乌冲突后，德国难以获得俄罗斯的廉价能源，能源成本增长严重。此外，德国人口老龄化问题也难以解决。

德国DAX指数估值修复基本完成，后续关注盈利改善和全球零售资金回流。年初以来，全球资金持续流入发达市场，而新兴市场处于存量轮动环境。德国股市外资净流入加速，基本抹平了过去两年的净流出缺口，其中机构资金是流入主力。

风险提示：德国财政改革进度不及预期，贸易关税和地缘冲突的不确定性。