“对等关税”初步落地 关注市场情绪扰动

研究员：黄莹期货从业证号：F03111919投资咨询证号：Z0018607 综合分析与交易策略 【综合分析】 国际方面，印度产量预计减少、出口或不及预期，巴西库存偏低，短期贸易流偏紧支撑国际糖价。巴西新榨季即将开榨，4月降雨增加为原糖价格提供支撑。宏观方面，美国“对等关税”出台，虽然对糖类进出口影响较小，但是考虑到市场情绪发酵，预计短期打压市场多头情绪。 国内方面，产销速度偏快、累库前置。考虑到糖浆进口政策进一步收紧，产需缺口如何补足成为市场焦点，预计郑糖价格将跟随补充缺口的糖源成本波动。关注巴西实际产量预估。 【逻辑分析】 美国每年食糖进口量约占全球糖市总贸易量6%左右，此次美国“对等关税”对食糖品种影响有限实际，不过市场情绪易受扰动。假期期间原糖盘面受宏观情绪影响、有所下行，短期或打压市场多头情绪，预计郑糖偏弱运行。 【交易策略】 1.单边：震荡看待。2.套利：9-1正套部分止盈部分持有。3.期权：虚值比例价差期权。(以上观点仅供参考，不作为入市依据) 第二章核心逻辑分析 全球食糖供应阶段性偏紧 北半球产量不及预期，巴西大量出口、库存处于低位，新榨季即将开榨。 过剩幅度小于上一榨季。 巴西：24/25榨季尾声，关注新榨季天气情况 数据来源：UNICA，银河期货 巴西2月出口同比减少，不过仍处于高位 巴西对外贸易秘书处（Secex）公布的出口数据显示，巴西2月出口糖和糖蜜182.51万吨，较去年的301.51万吨减少119万吨，降幅39.47%；日均出口量为9.12万吨，较去年的15.81万吨减少6.69万吨。巴西3月前三周出口糖和糖蜜117.84万吨，较去年同期的157.71万吨减少39.87万吨，降幅25.28%；日均出口量为9.06万吨。 航运机构Williams发布的数据显示，截至3月26日当周，巴西港口等待装运食糖的船只数量为38艘，此前一周为50艘。港口等待装运的食糖数量为155.54万吨（高级原糖数量为110.65万吨），此前一周为191.16万吨，环比减少35.62万吨，降幅18.63%。桑托斯港等待出口的食糖数量为104.14万吨，帕拉纳瓜港等待出口的食糖数量为34.51万吨。 数据来源：UNICA，银河期货 印度24/25榨季糖产量预估下调 全印度食糖贸易协会(AISTA)近日发布第二次产量预估报告，预计2024/25榨季印度食糖产量下降19%，至2580万吨，低于2023/24榨季的3190万吨。 根据印度全国合作糖厂联合会（NFCSF）发布的数据，2024/25榨季截至2025年3月31日，全国还剩113家糖厂正在进行食糖生产工作，较去年同期的204家同比减少91家；入榨甘蔗26532.6万吨，较去年同期的29810.4万吨减少3277.8万吨，降幅11%%；产糖2485万吨，较去年同期的3025万吨减少540万吨，降幅17.85%。 泰国产糖量同比小幅增加 2024/25榨季截至3月23日，泰国累计甘蔗入榨量为9162.07万吨，较去年同期的8166.09万吨增加995.98万吨，增幅12.2%；甘蔗含糖分12.61%，较去年同期的12.34%增加0.27%；产糖率为10.888%，较去年同期的10.661%增加0.227%；产糖量为997.58万吨，较去年同期的870.6万吨增加126.98万吨，增幅14.58%。其中，白糖产量202.84万吨，原糖产量747.83万吨，精制糖产量46.91万吨。 随着泰国木薯价格暴跌37%，农民开始更倾向于种植甘蔗，这一转变可能会使泰国食糖产量于2025/26榨季达到七年来的峰值。泰国最大的糖和生物能源生产商MitrPholGroup预计，2024/25榨季的甘蔗产量将从目前的9200万吨增至1.05亿吨，食糖产量可能攀升至1150万吨。Marex和Green Pool等行业分析机构预计，甘蔗种植面积将在2025/26榨季继续扩大，假设天气有利且产量提升，预计2025/26榨季糖产量可能达到1320万吨高位。 产销进度偏快，累库前置 广西：截至3月31日，2024/25年榨季广西全区已有73家糖厂收榨，同比增加18家；共入榨甘蔗4857.48万吨，同比减少193.57万吨；产混合糖646.08万吨，同比增加35.59万吨；产糖率13.30%，同比提高1.21个百分点；累计销糖347.80万吨，同比增加56.31万吨；产销率53.83%，同比提高6.08个百分点。其中3月份单月产糖29.37万吨，同比减少62.63万吨；单月销糖59.47万吨，同比增加3.37万吨；工业库存298.28万吨，同比减少20.72万吨。 云南：截至2025年3月31日，云南省累计销糖103.64万吨（去年同期销糖75.15万吨），销糖率51.59%（去年同期销糖率43.62%）。销售酒精2.14万吨（去年同期销售酒精2.06万吨)。单月生产食糖60.85万吨，同比减少0.66万吨；单月销售食糖31.39万吨，同比增加6.65万吨。工业库存97.23万吨，同比增加0.12万吨。 广东：2024/25榨季截至2025年3月底，广东省的18家甘蔗糖厂已全部收榨，累计榨蔗量615.75万吨（去年同期559.74万吨），产糖量65.45万吨（去年同期52.83万吨），出糖率10.63%（去年同期9.44%），销量55.38万吨（去年同期33.78万吨），库存10.07万吨（去年同期19.05万吨），产销率84.61%（去年同期63.94%）。 9GALAXY FUTURES海南：本榨季全省累计榨蔗量44.33万吨，比上榨季的61.79万吨减少17.46万吨；产糖5.51万吨，比上榨季的7.42万吨减少1.91万吨，混合产糖率12.43%，比上榨季的12.01%提高0.42%。至2025年3月31日止，累计销糖0.98万吨（其中本 月 销 售0.39万 吨），产 销 率为17.79%，比 上 榨 季 同 期 的47.98%下 降30.19个 百 分 点 ； 本 月 销 售 含 税 出 厂 价6116~6491元/吨（上榨季同期为6610~7038元/吨）；食糖库存4.53万吨，比上榨季同期的3.87万吨多0.66万吨。 受政策影响，糖浆预拌粉进口量预计大幅缩减 进口糖： 2025年1-2月进口8万吨 进口糖浆&预拌粉：2025年1-2月进口9万吨 数据来源：WIND，中国海关，银河期货 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 黄莹 期货从业证号：F03111919投资咨询证号：Z0018607北京市朝阳区建国门外街道8号北京IFC国际财源中心A座31/33层(100020)Floor 11,China Life Center, No.16ChaoyangmenwaiStreet, Beijing, P.R. China (100020)上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层28thFloor,No.501DongDaMingRoad,SinarMasPlaza,HongkouDistrict,Shanghai,China全国统一客服热线：400-886-7799公司网址：www.yhqh.com.cn