关税战全面升级，市场避险情绪高涨

主要观点

• 特朗普“对等关税”落地，全球贸易体系受冲击：特朗普宣布对包括中国在内的60个国家和地区征收10%-34%的关税，引发市场避险情绪升温，工业品走弱，黄金上涨。中国面临高关税，出口受冲击，经济受影响；美国面临滞胀甚至衰退风险。
• 美国经济数据分化，政策不确定性压制风险偏好：美国3月新增非农就业22.8万，高于预期，但失业率略升，特朗普政策不确定性及减税政策延迟压制市场风险偏好。
• 中国制造业PMI回升，但外需压力和内需不足问题突出：中国3月制造业PMI 50.5，延续回升态势，但外需受关税战影响，内需不足，尤其是房地产市场止跌回稳基础不牢固，预计4月PMI可能下行。
• 中国反制措施，市场情绪悲观：中国对美加征关税，市场情绪进一步悲观，外盘股市、商品走弱。

海外形势分析

• 特朗普对等关税方案细节：对60个国家和地区征收10%基础关税，对特定国家/地区征收更高关税，如中国34%、越南45%等。
• 美国经济数据：3月新增非农就业22.8万，失业率4.2%，部分缓解经济担忧，但政策不确定性仍存。
• 美国经济增长预测：多家机构预测2024年GDP增速0.6%-2.0%，PCE通胀1.0%-1.3%。

国内形势分析

• 中国制造业PMI：3月PMI 50.5，生产、新订单、新出口订单均有所回升，但受外需和内需影响，未来走势不明朗。
• 高频数据：PTA、江浙织机等指标显示聚酯产业链景气度提升，但高炉开工率、社会消费品零售总额等指标显示经济仍有下行压力。

研究结论

• 关税战升级，关注各国反制和政府应对措施：市场关注各国如何反制，特朗普是否会进一步升级关税战，以及政府是否会采取积极措施扩大内需。
• 资本市场关注点：若关税战逐步降温，中国扩大内需，美联储开启降息，将是资本市场利好时机。