小商品城（600415）：扣非净利润+15%，关注下半年新市场催化

公司2025年一季报显示，实现收入31.6亿元（同比+18%），归母净利润8.03亿元（同比+12.7%），扣非净利润7.95亿元（同比+15%）。业绩稳健增长主要受益于：①小商品市场涨租，预计未来3年租金上涨不低于5%，带来持续利润增量；②新业务快速成长，chinagoods和yiwupay利润同比分别增长114%和233%，预计2025Q1仍将保持高速增长，yiwupay计划2025年实现超60亿美元跨境支付结算额（同比+50%）。

义乌出口高增且分散，市场景气度高。2024年义乌进出口总额6,689亿元（同比+18.2%），对“一带一路”国家进出口占比61.8%，对美出口仅占14.2%，受对等关税影响有限。

政策利好跨境进口发展。《义乌深化改革方案》获批，实施进口日用消费品正面清单管理（2025年完成19类试单，三年内逐步纳入化妆品等），未来进口业务或成新增长点。

全球数贸中心进展顺利，计划2025年10月部分开业。市场板块已结顶，T3-7写字楼2024年11月开盘售罄；数字大脑、公寓、商业街预计2026年完工投运。该中心含41万方市场、31万方写字楼等，体量较大，投运后预计大幅增厚利润。

盈利预测与投资评级：维持2025-26年归母净利润预测42.3/57.0/68.3亿元（同比+38%/35%/20%），对应P/E为17/13/11倍，维持“买入”评级。

风险提示：新市场及新业务发展不及预期、外需疲软、地缘风险等。