三季度扣非净利润增15%，逐浪个贷不良蓝海

证券研究报告|公司点评报告 2023年10月22日 三季度扣非净利润增15%，逐浪个贷不良蓝海 海德股份(000567) 评级： 增持 股票代码： 000567 上次评级： 增持 52周最高价/最低价： 20.55/11.46 目标价格： 总市值(亿) 157.18 最新收盘价： 11.66 自由流通市值(亿) 156.80 自由流通股数(百万) 1,344.78 事件概述 10月17日，海德股份披露2023年三季报。今年第三季度，海德股份实现营收3.99亿元，归母扣非净利润2.53亿元，分别同比增长30.21%和15.28%，非年化加权ROE4.85%。2023年前三季度，公司实现营收9.50亿元，归母净利润7.69亿元，归母扣非净利润5.82亿元，分别同比增加20.78%、41.56%和7.88%。今年前三季度非年化加权ROE14.38%，ROIC10.50%，较去年同期增加3.32个百分点和1.37个百分点。截至今年三季度末，公司总资产91.73亿元，净资产53.53亿元，杠杆率1.71倍，较2022年末的1.54倍有所提高。 分析判断: 2023年前三季度，海德股份非经常性损益约1.87亿元，据今年中报，主要来自投资性房地产公允价值变 动产生的损益（约1.90亿元）。据公司8月22日披露的投关活动记录表和5月15日的房产租赁暨关联交易公 告，投资性房地产账面价值变动来自公司于2022年通过司法方式，以评估值约5.6折的价格取得的位于北京光耀东方中心的部分商业房产，经升级改造后出租率和租金得到提高（承租方包括德泰储能）。 海德股份所处困境资产管理行业，在当前产业结构转型升级阶段具有现实意义，能够协助防范化解金融风险。公司布局机构困境资产、个人困境资产和优质资产三个领域。具体地，1）机构困境资产管理业务分为能源、地产、上市公司三个方向，业务类型包括收购重组、收购处置、特殊机遇投资以及管理顾问。2）个贷不良业务以西藏峻丰“大数据+AI技术”为支撑，形成“资产收购+后端处置”全链条、批量化、智能化的流程管理，业务类型包括受托资产管理（主要方式）和收购资产管理。3）优质资产管理方面，依托永泰集团产业，投资德泰储能（持股比例49%）以全钒液流电池为主的储能产业。 ►个贷不良资产管理，牌照与金融科技并重的蓝海 银保监会于2021年1月印发《关于开展不良贷款转让试点工作的通知》（银保监办便函〔2021〕26号）。 26号文开拓了单户对公不良贷款和个人不良贷款合规处置的新路径，提升不良资产处置效能。 10月13日，银行业信贷资产登记流转中心有限公司（简称“银登中心”）披露了不良贷款转让业务情况，显示已有840家机构开立不良贷款转让业务账户。根据银登中心发布的数据，2023年前三季度，在银登中心开展的个贷不良资产批量转让资产包共208单，同比增长362%，规模达490亿元，同比增长339%。2023年第三季度个贷不良平均折扣率3.9%，平均本金回收率6.1%。不良贷款出让方以全国性股份制银行（占比44.5%）和消费金融公司（占比43.6%）为主，受让方以地方AMC公司为主（占比96.5%）。 个贷不良资产具有单笔金额小、户数多、个体差异大、线下处置成本高的特征，因此需要金融科技协助系统化、智能化、批量化、征信数据支持、征信记录维护，以实现前端收购的精准估值和后端处置的高效回款。 ►AI+科技赋能，个贷不良的受托处置和收购处置模式并行 海徳资管于2021年7月获得西藏金融局批复，参与不良贷款转让试点工作。2022年8月10日，海德资管以自有资金向西藏峻丰数字技术有限公司增资5,000万元，增资后持有西藏峻丰51%股权并成为控股股东。2023年6月，海徳资管获批接入中国人民银行征信系统。2023年10月，海德资管与峻丰数字以9367.35万元控股51%电催公司广州回龙企业管理咨询有限公司（具备提供清收处置服务的业务作业、质检、外访APP、AI电话机器人智能呼叫等系统和5项计算机软件著作权，2022年受托处置服务的管理规模超800亿元）。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 海德股份依托“AMC牌照+大数据+AI技术”优势，初步形成“资产收购+后端处置”全链条，诉讼和非诉、线上和线下的多元处置方式。在2023年上半年，公司竞得7个个贷不良资产包，并接受34余家机构（23家助 贷机构和11家银行、消费金融机构）委托处置个贷不良资产，实现服务费收入5,646.56万元。 ►ToB业务稳健推进 截至2023年二季度末，公司机构困境资产存量规模75.95亿元。其中，能源类困境资产项目存量余额 49.7亿元；商业地产类11.23亿元（分布于北京、成都等地）；上市公司困境资产项目存量余额7.08亿元（涉及多个上市公司项目）；特殊机遇项目余额7.94亿元四个方向的投资存量占比分别为65%、15%、9%、10%。 ►不仅是困境资管，与永泰能源共同投资设立德泰储能，业务链条再次延伸 海德股份于2022年9月公告，与永泰能源共同出资设立北京德泰储能科技有限公司已完成工商注册登记。 德泰储能注册资本10亿元，其中永泰能源出资5.1亿元，股比51%；海德股份出资4.9亿元，股比49%。德泰储能将以投资电化学储能项目为主业，推进在储能材料资源整合、提纯冶炼、储能新材料、装备研发制造和项目集成等全钒液流电池储能领域的全产业链发展，为新能源及传统电力系统提供全套储能解决方案。 投资建议 我们认可海德股份1）“做有产业特征的AMC公司”的发展策略，公司在能源（包括煤炭、电力、新能源）、地产等方向的业务开展拥有产业资源和管理经验加成。2）积极试点个贷不良业务，轻资产经营。 公司着力延展业务链条，在ToB业务内部发力上市公司重组（或重整）业务，拓展ToC个贷不良业务，再到从困境资产管理拓展到（能源领域）优质资产投资和管理。考虑到能源产业景气、新业务尚需培育、公司季度业绩等因素，我们下调公司2023-2024年营业总收入14.0/15.4亿元的预测至12.07/13.97亿元，增加2025年营业总收入预测15.36亿元，对应2023-2024年EPS从0.87/0.97元下调至0.61/0.69元，增加2025年EPS预测0.73元。2023年10月20日11.66元/股收盘价，对应PE分别为19.13/17.01/15.89倍，维持公司“增持”评级。 风险提示 1）公司所处不良资产行业与实体经济、金融风险、监管政策紧密相关，宏观风险包括但不限于经济复苏不达预期，抵质押物价格下降，企业项目经营困难，不良资产项目处置难度加大，不良资产处置周期拉长等。 2）业务发展：随着不良资产投资规模扩大，公司内部风控、合规的能力要求相应提高，需注意项目投资节奏过快的资金周转风险。且由于具体项目信息投资者并不掌握，所以难以评估其项目的收益预期、风险敞口等。 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(亿元) 6.67 10.63 12.07 13.97 15.36 YoY（%） 113.78 59.37 13.52 15.74 9.96 归母净利润(亿元) 3.83 7.00 8.22 9.24 9.89 YoY（%） 199.22 82.77 17.36 12.45 7.06 每股收益（元） 0.60 0.75 0.61 0.69 0.73 ROE（%） 8.08 13.49 15.20 16.77 17.75 市盈率 19.51 15.49 19.13 17.01 15.89 市净率 1.6 2.1 2.9 2.9 2.8 盈利预测与估值 资料来源：Wind，华西证券研究所分析师：罗惠洲 邮箱：luohz@hx168.com.cnSACNO：S1120520070004 图1海德股份近年经营数据（2023年前三季度数据未做年化处理） 资料来源：公司公告，Wind数据，华西证券 表1已开立不良贷款转让业务账户机构统计表 序号 机构类别 数量 备注 1 政策性银行 5 中国进出口银行江苏省/新疆/四川省/厦门分行、中国农业发展银行湖南省分行 2 国有大型商业银行 190 工行、农行、中航、建行、交行、邮储等，含分行 3 股份制商业银行 273 光大、民生、浦发、兴业、平安、广发、渤海、恒丰等，含分行 4 城市商业银行 57 南京、上海、江苏、锦州、甘肃银行等，含分行 5 农村中小银行 92 江苏紫金农村商业银行、合水县农村信用合作联社等 6 消费金融公司 20 中银消费金融、南银法巴消费金融等 7 汽车金融公司 3 广汽汇理汽车金融、大众汽车金融、梅赛德斯-奔驰汽车金融有限公司 8 金融租赁公司 9 民生金融租赁、皖江金融租赁等 9 信托公司 5 渤海国际信托、五矿国际信托等 10 金融资产管理公司 118 五大AMC（华融、东方、长城、信达、银河）及分公司 11 地方AMC 55 深圳市招商平安资产管理有限责任公司、海德资产管理有限公司等 12 金融资产投资公司 5 交银、农银、建信、工银、中银金融资产投资有限公司。 合计 832 资料来源：银登中心，华西证券研究所 图2不良贷款转让及个人不良贷款批量转让业务（简称为批量个人业务）总量统计 资料来源：银登网不良贷款转让试点业务统计，华西证券 图3个贷不良转让试点业务平均折扣率及平均本金回收率走势 资料来源：银登网不良贷款转让试点业务统计，华西证券 2021Q4及之后来自2023Q3数据，2021Q4之前来自2022Q4数据 图4不良贷款转让出让方类型结构（2023Q3）图5不良贷款转让受让方类型结构（2023Q3） 资料来源：银登网不良贷款转让试点业务统计，华西证券资料来源：银登网不良贷款转让试点业务统计，华西证券 图6个贷不良的平均折扣率和本金回收率（按逾期时间2023Q3） 图7个贷不良的平均折扣率和平均本金回收率（按贷款类型，2023Q3） 资料来源：银登网不良贷款转让试点业务统计，华西证券资料来源：银登网不良贷款转让试点业务统计，华西证券 表2个贷不良转让试点政策及海德资管的业务进展 日期 事件 2021/1/7 银保监会下发《中国银保监会关于开展不良贷款转让试点工作的通知》（银保监办便函〔2021〕26号），同意由银行业信贷资产登记流转中心（简称“银登中心”）作为试点平台，就单户对公不良贷款转让和个人不良贷款批量转让开展试点。在26号文之前，不良贷款市场化转让主要的规则依据是《金融企业不良资产批量转让管理办法》（财金〔2012〕6号），符合条件的对公不良贷款可以批量转让，单户对公贷款和个人不良贷款均不得转让。 2021年7月 海德资管获西藏金融局批复，参与不良贷款转让试点，具备了在全国范围内开展个人不良贷款收购处置业务的资质。 2022/8/9 海德资管以5000万元认购西藏峻丰数字技术有限公司增资，增资后海德资管持有目标公司51%股权。西藏峻丰于2022-7-8成立，张天乐及其创始团队将其控制的16项软件著作权及个贷不良业务相关资产注入该目标公司。 2022/10/28 海徳资管、峻丰技术与新浪数字签署《战略合作协议》，拟在个贷不良资产收购处置业务等方面建立战略合作关系。 2022/12/29 银保监会发布《关于开展第二批不良贷款转让试点工作的通知》（银保监办便函〔2022〕1191号）。试点机构扩容，将开发银行、进出口银行、农业发展银行、信托公司、消费金融公司、汽车金融公司、金融租赁公司纳入试点。 2023年6月 经央行征信中心批准，海德资管获得开展接入金融信用信息基础数据库工作的批复。 2023/10/9 海德资管以9000万元控股（49%）电催公司广州回龙企业管理咨询有限公司。 资料来源：银保监会、公司公告，华西证券研究所 表3海德股份的部分业务模式 序号 项目筛选 盈利模式 困境资产项目分类 能源类 公司重点选择由于财务、经营及其他原因而陷入困境的能