2024年收入增长15%，扣非净利润同比转盈

2024年公司收入增长15%至79.41亿元，扣非净利润同比转盈。作为全球第二大色纺纱生产商，海外品牌去库存结束后订单回暖，纱线销量增长11.8%至24.23万吨，单价提升1.5%。毛利率提升1.55个百分点至10.20%，主要受益于订单修复、色纺纱占比提升及越南产能利用率提升。费用管控成效显著，期间费用率下降2.01百分点至7.05%。扣非归母净利润2.20亿元，同比转盈；归母净利润4.10亿元，同比下滑18.6%主要受非经项目影响。分红方面，拟每10股派息2.6元，分红比例达95.05%。

第四季度收入环比承压但同比改善，收入18.67亿元增长2.5%，毛利率同环比分别+3.55/-7.70百分点至6.34%，环比下滑主要因越南工厂工资多计提，期间费用率同比改善4.20百分点至4.59%。归母净利润-249万元，同比亏幅收窄，环比未能维持净利率改善趋势主要受毛利率下滑及资产减值计提4161万影响。

色纺纱占比提升及越南基地盈利大幅改善：色纺纱收入40.56亿元增长29.1%，占比达55%；销量约10.7万吨，销量占比约44%，毛利率11.22%（-1.6pct）；坯纱收入32.71亿元下降1.3%，销量约13.5万吨，毛利率提升4.2pct至6.60%。越南基地贡献收入59.97亿元增长13.0%，净利润5.04亿元增长299.9%，净利率达8.4%同比提升6.0pct，产能约占总产能的77%，达126万锭。

风险提示：棉价大幅波动、关税政策风险、汇率波动风险。投资建议：色纺纱占比提升及开工率提升有望带动盈利修复，关税政策不确定性造成短期扰动。2025年即使原材料价格下行，色纺纱占比提升有望平抑部分负面影响。预计2025-2027年归母净利润为4.6/5.4/6.4亿元（2025-2026前值为8.2/8.8亿元），同比增长12.8%/16.7%/19.1%。维持“优于大市”评级。

盈利预测下调：由于关税政策不确定性加剧、棉价持续下行及全球终端需求疲软，下调单价及毛利率预测。2025-2026年收入分别为79.8/84.2亿元（同比+0.5%/5.5%），毛利率分别为11.9%/12.9%（同比+0.5%/0.9%），归母净利润分别为4.6/5.4亿元（同比+12.8%/16.7%）。