多因素致业绩承压，静待触底回升

公司2024年年报显示，整体业绩承压，营收123.9亿元（-20.7%），归母净利润0.3亿元（-96.8%），主要受高基数、高社会库存及核心产品销量下降影响。分板块来看：

• 医药工业：营收70.4亿元（-32.3%），细分领域表现分化：消化代谢用药（-35.0%）、呼吸系统用药（-18.1%）、抗感染药物（-48.4%）受核心产品销量下滑影响，藿香正气水销量同比-45.0%，但盐酸羟考酮缓释片纳入医保有望提升院内渗透率。
• 医药商业：营收67.4亿元（-9.0%），渠道建设有所拓展。
• 中药材资源：营收10.5亿元（+0.8%），半夏等10个大品种销售额同比+21%。
• 大健康与国际业务：营收4.6亿元（+39.4%），万宁等出口产品销量同比+100%。 毛利率39.3%（-9.3pp），主要因渠道库存清理及工业板块下滑。

费用端，销售费用率下降明显至26.5%（-6.9pp），得益于营销体系优化及渠道建设，如藿香产品群连锁覆盖率超85%，急支糖浆OTC上柜率+25%。研发费用2.8亿元（+19.7%），61项在研项目中7个品种10个规格通过一致性评价，获专利授权48项。

盈利预测显示，假设核心产品逐步恢复增长，预计2025-2027年归母净利润分别为5.9亿元、7.8亿元和8.9亿元，对应PE为21倍、16倍和14倍，建议保持关注。风险提示包括集采降价及渠道拓展不及预期。