固定收益点评报告：二季度供给压力怎么看？

周复盘
本周债市利率由下行转向震荡。受央行提前预告MLF扩量发行及政府债发行高峰影响，现券收益率整体下行；后半周受消息面影响呈震荡走势。

一季度政府债发行靠前发力

• 一季度政府债累计发行6.15万亿元，同比增长52.76%。
• 国债发行3.30万亿元（同比增35%），地方债发行2.84万亿元（同比增81%）。
• 再融资专项债发行1.47万亿元，其中1.34万亿元用于偿还隐性债务。
• 新增专项债发行9602亿元，占比偏低，显示地方项目短缺风险。

二季度供给压力预测

• 国债：预计二季度发行3.68万亿元，特别国债或于二季度启动发行。
• 地方债：一般债发行7137亿元，新增专项债1.45万亿元，再融资债7837亿元，合计发行2.95万亿元。
• 总规模：二季度政府债发行约6.63万亿元，环比上升，同比增长25%。
• 风险：湖南试点“自审自发”可能推动地方债加速发行，超预期冲击供给。

债市展望

• 资金面：跨节后流动性或短暂宽松，但央行可能通过降准或MLF超额降息对冲供给压力。
• 政策操作：央行或重启国债二级市场买入以平抑收益率曲线陡峭化。
• 投资建议：
  • 短端关注流动性修复，聚焦短久期品种。
  • 长端、超长端防御供给冲击，利用工具对冲利率上行风险，等待政策明朗。

风险提示

• 测算误差及政策超预期变化。
• 外部环境不确定性对市场扰动。