一、一季度回顾
- 政府债发行总量同比增长，净融资相对回落。一季度政府债累计发行66958.61亿元，净融资35323.16亿元，同比分别增长5490.72亿元和-5637.03亿元。
- 国债发行节奏前置，发行量扩张但净融资力度弱于去年同期。一季度国债累计发行35899亿元，净融资约10966.70亿元，净融资进度约占全年预计规模的21.55%。
- 地方债同样靠前发力，新增专项债发行进度较快。一季度地方债累计发行31058.61亿元，净融资24356.46亿元，净融资进度达到近五年来最快的40.32%。
- 地方再融资债偏快，特殊再融资债发行速度偏慢。一季度地方普通再融资债发行7338.59亿元，特殊再融资债累计发行9604.24亿元。
二、期限与情绪
- 国债发行扩容主要集中在7-10Y中长端，整体久期有所拉长。10年期国债1-3月同比月均增加407亿元，7年期同比月均增加370亿元。
- 国债发行情绪尚可，7Y与10Y国债一二级利差多数维持在小幅负值区间，全场倍数整体稳定。
- 地方债期限结构更向10Y、30Y等关键品种集中。10年期发行规模由6318亿元升至9608亿元，30年期由7126亿元升至8098亿元。
- 地方债长端集中放量对市场参与热度形成一定扰动，但整体定价稳定性仍较强。10Y与30Y全场倍数较2025年同期略有回落，但一二级利差整体仍维持在10–20bp区间内波动。
三、二季度展望
- 财政发力仍偏前置，二季度供给不弱。预计二季度国债总发行量约45088.60亿元，净融资约20983.30亿元；地方债发行量约29370.10亿元，净融资约19021.61亿元。
- 国债发行靠前，地方债发行平滑。预计二季度国债单季净融资规模约2.1万亿元，地方债单季净融资规模约1.9万亿元。
- 特别国债发行安排尚未完全明确，其启动时点、发行节奏及单期规模仍存在一定不确定性。市场对供给节奏的预期差，成为影响利率短期波动的核心变量。
- 配置盘对超长期国债的承接能力需重点关注。保险资金对长久期国债的配置意愿明显弱于去年同期，而对长端地方债仍维持较高配置力度。
四、风险提示
