固定收益点评：二级资本债供给压力如何？影响如何？
请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 固定收益研究 2023年03月23日 固定收益点评 二级资本债供给压力如何？影响如何？ 近期二级资本债发行明显放量，市场投资者担忧供给压力带来的冲击。今年以来二级资本债发行存在明显的特点，发行规模低于往年同期，后续供给可能将增加。今年前2个月二级资本债仅发行5亿元，比2022年同期低1296亿元，也比2021年同期低421亿元。据wind统计，自3月20日之后本月总共将发行1530亿元二级资本债。 银行资本债审批流程更加简化，银行发行更加自主灵活。之前银行发行次级债需要经过银监会和人民银行的双重审批，而且发行人应在中国人民银行核准金融债券发行之日起60个工作日内开始发行金融债券，并在规定期限内完成发行。后来储架发行机制不断完善，自2022年10月8日起，银行资本债计划发行额度由银保监会受理、审查并决定。商业银行可在批准额度内，自主决定具体工具品种、发行时间、批次和规模，并于批准后的24个月内完成发行；如在24个月内再次提交额度申请，则原有剩余额度失效，以最新批准额度为准。 当前国股行发行二级资本债的剩余额度合计为1750亿元，按往年经验看在三季度发行较为集中。我们整理了6家国有大行和12家股份行的批复额度和剩余额度情况。当前国股行发行二级资本债的剩余额度合计为1750亿元，发行永续债的额度合计为900亿元。如果二级资本债额度在二季度全部发完，规模低于去年。如果银行提交申请，按规定银保监会应在3个月内做出决定。按过去经验看，国股行一般会在额度批复后的一个季度内发一笔，如果还剩下额度会在1年内或2年内发完。也就是说，如果银行现在提交申请，最快将在二三季度内发行。按过去5年发行节奏来看，在三季度发行较为集中。1季度假定发行1600亿元二级资本债，按占全年比重15%测算，全年将发行接近1.1万亿元。 我们基于放贷增加背景下测算银行今年全年发行二级资本债规模在1.1万亿左右，净融资较去年约增加2500亿元。我们对今年全年发行规模做了测算，测算思路是基于今年银行放贷增加的背景下，银行放贷增加会使得银行的风险加权资产上升，那么银行需要补充多少资本才能维持住资本充足率水平不受此影响而下降呢？测算结果为二级资本债总体发行量在1.1万亿左右，这一结果与前文通过比重测算结果也一致。今年二级资本债需要赎回和到期规模约4025亿元，因此净融资约7000亿元，较去年净融资约增加2500亿元。 供给增多不必然伴随着收益率上行，从总量和发行结构来看，不必过度担忧供给冲击，当前3-4年二级资本债仍具有投资价值。我们对二级资本债收益率进行了回归分析，解释变量主要考虑无风险利率、二级资本债供需力量、其他信用债欠配情况，从回归结果来看，二级资本债发行量对收益率并不具有显著的解释效果。在过去发行规模大的时间点，二级资本债收益率并不意味着一定会发生大幅调整，而是更取决于市场整体情况，而且二者还有一定的负相关性，因为往往在利率走低的时候银行出于降低融资成本的考虑，会发行更多的规模。因此二级资本债发行增多并不必然伴随着收益率上行。而其他变量的影响更显著，二级资本债收益率波动将会在国债收益率变动基础上放大1.8倍；如果理财和基金对二永为主的“其他”每周增配100亿元，5年AAA-二级资本债收益率将下行8bp；其他信用债欠配指数下降0.1（代表越欠配），二级资本债收益率下行0.4bp。 风险提示：风险变化超预期，统计存在偏差。 作者 分析师 杨业伟 执业证书编号：S0680520050001 邮箱：yangyewei@gszq.com 分析师 朱美华 执业证书编号：S0680522070002 邮箱：zhumeihua@gszq.com 相关研究 1、《固定收益定期：下沉行情继续演绎——产业&城投&银行信用利差跟踪》2023-03-20 2、《固定收益点评：财政发力再度前置》2023-03-20 3、《固定收益定期：债市行情如何演进？》2023-03-19 4、《固定收益点评：降准或更多利好的是短债和信用》2023-03-18 5、《固定收益定期：降准呵护资金，存单利率继续下行——流动性和机构行为跟踪》2023-03-18 2023年03月23日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 图表目录 图表1：二级资本债发行和净融资 ........................................................................................................................... 3 图表2：银行永续债发行规模 .................................................................................................................................. 3 图表3：银行资本债发行审批文件 ........................................................................................................................... 3 图表4：银行资本债发行额度统计 ........................................................................................................................... 4 图表5：二级资本债发行季节结构 ........................................................................................................................... 5 图表6：二级资本债发行一般在三四季度多 .............................................................................................................. 5 图表7：银行资本债发行规模测算 ........................................................................................................................... 5 图表8：二级资本债收益率回归分析 ........................................................................................................................ 6 图表9：二级资本债收益率和国债收益率走势 .......................................................................................................... 6 图表10：二级资本债发行规模和收益率走势 ............................................................................................................ 6 图表11：二级资本债收益率和理财基金增持规模 ..................................................................................................... 6 图表12：二级资本债收益率走势和欠配指数 ............................................................................................................ 6 2023年03月23日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 今年以来二级资本债发行存在明显的特点，发行规模低于往年同期，后续供给可能将增加。今年前2个月二级资本债仅发行5亿元，比2022年同期低1296亿元，也比2021年同期低421亿元。据wind统计，自3月20日之后本月总共将发行1530亿元二级资本债。而永续债来看，今年以来仅发行70亿元，同样大幅低于往年。 图表1：二级资本债发行和净融资 图表2：银行永续债发行规模 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：统计日期为3月21日 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：统计日期为3月21日 银行资本债审批流程更加简化，银行发行更加自主灵活。之前银行发行次级债需要经过银监会和人民银行的双重审批，而且发行人应在中国人民银行核准金融债券发行之日起60个工作日内开始发行金融债券，并在规定期限内完成发行。后来储架发行机制不断完善，自2022年10月8日起，银行资本债计划发行额度由银保监会受理、审查并决定。商业银行可在批准额度内，自主决定具体工具品种、发行时间、批次和规模，并于批准后的24个月内完成发行；如在24个月内再次提交额度申请，则原有剩余额度失效，以最新批准额度为准。 图表3：银行资本债发行审批文件 资料来源：央行，银保监会，国盛证券研究所 -1000-500050010001500200025000500100015002000250030002021-012021-072022-012022-072023-01亿元发行净融资（右轴）020040060080010001200140016002019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-01亿元发布时间发行机构文件相关内容2004年6月央行和银监会商业银行次级债券发行管理办法（中国人民银行、中国银行业监督管理委员会公告2004年第4号）1）商业银行发行次级债券应由国家授权投资机构出具核准证明；或提交发行次级债券的股东大会决议。2）商业银行发行次级债券应分别向中国银行业监督管理委员会、中国人民银行提交申请并报送有关文件。3）中国银行业监督管理委员会应当自受理商业银行发行次级债券申请之日起3个月内，对商业银行发行次级债券进行资格审查，并做出批准或不批准的书面决定，同时抄送中国人民银行。4）中国人民银行应当自收到中国银行业监督管理委员会做出的批准文件之日起5个工作日内决定是否受理申请，中国人民银行决定受理的，应当自受理申请之日起20日内做出批准或不批准的决定。未经中国人民银行批准，商业银行不得在全国银行间债券市场发行次级债券。5）商业银行次级债券的发行可采取1次足额发行或限额内分期发行的方式。发行人根据需要，分期发行同一类次级债券，应在募集说明书中详细说明每期发行时间及发行额度。若有变化，发行人应在每期次级债券发行15日前将修改的有关文件报中国人民银行备案，并按中国人民银行的要求披露有关信息。6）发行人应在中国人民银行批准次级债券发行之日起60个工作日内开始发行次级债券，并在规定期限内完成发行。发行人未能在规定期限内完成发行时，原批准文件自动失效，发行人如仍需发行次
