固定收益点评：二级资本债供给压力如何？影响如何？

固定收益点评 二级资本债供给压力如何？影响如何？ 近期二级资本债发行明显放量，市场投资者担忧供给压力带来的冲击。今作者年以来二级资本债发行存在明显的特点，发行规模低于往年同期，后续供 证券研究报告|固定收益研究 2023年03月23日 给可能将增加。今年前2个月二级资本债仅发行5亿元，比2022年同期 低1296亿元，也比2021年同期低421亿元。据wind统计，自3月20 日之后本月总共将发行1530亿元二级资本债。 银行资本债审批流程更加简化，银行发行更加自主灵活。之前银行发行次级债需要经过银监会和人民银行的双重审批，而且发行人应在中国人民银行核准金融债券发行之日起60个工作日内开始发行金融债券，并在规定 期限内完成发行。后来储架发行机制不断完善，自2022年10月8日起，银行资本债计划发行额度由银保监会受理、审查并决定。商业银行可在批准额度内，自主决定具体工具品种、发行时间、批次和规模，并于批准后的24个月内完成发行；如在24个月内再次提交额度申请，则原有剩余额度失效，以最新批准额度为准。 当前国股行发行二级资本债的剩余额度合计为1750亿元，按往年经验看 在三季度发行较为集中。我们整理了6家国有大行和12家股份行的批复 额度和剩余额度情况。当前国股行发行二级资本债的剩余额度合计为1750 亿元，发行永续债的额度合计为900亿元。如果二级资本债额度在二季度 全部发完，规模低于去年。如果银行提交申请，按规定银保监会应在3个月内做出决定。按过去经验看，国股行一般会在额度批复后的一个季度内发一笔，如果还剩下额度会在1年内或2年内发完。也就是说，如果银行 现在提交申请，最快将在二三季度内发行。按过去5年发行节奏来看，在三季度发行较为集中。1季度假定发行1600亿元二级资本债，按占全年比重15%测算，全年将发行接近1.1万亿元。 我们基于放贷增加背景下测算银行今年全年发行二级资本债规模在1.1 万亿左右，净融资较去年约增加2500亿元。我们对今年全年发行规模做了测算，测算思路是基于今年银行放贷增加的背景下，银行放贷增加会使 得银行的风险加权资产上升，那么银行需要补充多少资本才能维持住资本充足率水平不受此影响而下降呢？测算结果为二级资本债总体发行量在 1.1万亿左右，这一结果与前文通过比重测算结果也一致。今年二级资本债需要赎回和到期规模约4025亿元，因此净融资约7000亿元，较去年净融资约增加2500亿元。 供给增多不必然伴随着收益率上行，从总量和发行结构来看，不必过度担忧供给冲击，当前3-4年二级资本债仍具有投资价值。我们对二级资本债收益率进行了回归分析，解释变量主要考虑无风险利率、二级资本债供需 力量、其他信用债欠配情况，从回归结果来看，二级资本债发行量对收益率并不具有显著的解释效果。在过去发行规模大的时间点，二级资本债收益率并不意味着一定会发生大幅调整，而是更取决于市场整体情况，而且二者还有一定的负相关性，因为往往在利率走低的时候银行出于降低融资成本的考虑，会发行更多的规模。因此二级资本债发行增多并不必然伴随着收益率上行。而其他变量的影响更显著，二级资本债收益率波动将会在国债收益率变动基础上放大1.8倍；如果理财和基金对二永为主的“其他”每周增配100亿元，5年AAA-二级资本债收益率将下行8bp；其他信用债欠配指数下降0.1（代表越欠配），二级资本债收益率下行0.4bp。 风险提示：风险变化超预期，统计存在偏差。 分析师杨业伟 执业证书编号：S0680520050001邮箱：yangyewei@gszq.com 分析师朱美华 执业证书编号：S0680522070002邮箱：zhumeihua@gszq.com 相关研究 1、《固定收益定期：下沉行情继续演绎——产业&城投&银行信用利差跟踪》2023-03-20 2、《固定收益点评：财政发力再度前置》2023-03-20 3、《固定收益定期：债市行情如何演进？》2023-03-19 4、《固定收益点评：降准或更多利好的是短债和信用 2023-03-18 5、《固定收益定期：降准呵护资金，存单利率继续下行 ——流动性和机构行为跟踪》2023-03-18 请仔细阅读本报告末页声明 图表目录 图表1：二级资本债发行和净融资3 图表2：银行永续债发行规模3 图表3：银行资本债发行审批文件3 图表4：银行资本债发行额度统计4 图表5：二级资本债发行季节结构5 图表6：二级资本债发行一般在三四季度多5 图表7：银行资本债发行规模测算5 图表8：二级资本债收益率回归分析6 图表9：二级资本债收益率和国债收益率走势6 图表10：二级资本债发行规模和收益率走势6 图表11：二级资本债收益率和理财基金增持规模6 图表12：二级资本债收益率走势和欠配指数6 今年以来二级资本债发行存在明显的特点，发行规模低于往年同期，后续供给可能将增加。今年前2个月二级资本债仅发行5亿元，比2022年同期低1296亿元，也比2021 年同期低421亿元。据wind统计，自3月20日之后本月总共将发行1530亿元二级资 本债。而永续债来看，今年以来仅发行70亿元，同样大幅低于往年。 图表1：二级资本债发行和净融资图表2：银行永续债发行规模 发行净融资（右轴） 亿元 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 2021-012021-072022-012022-072023-01 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 亿元 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 2023-01 2022-10 2022-07 2022-04 2022-01 2021-10 2021-07 2021-04 2021-01 2020-10 2020-07 2020-04 2020-01 2019-10 2019-07 2019-04 2019-01 0 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：统计日期为3月21日 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：统计日期为3月21日 银行资本债审批流程更加简化，银行发行更加自主灵活。之前银行发行次级债需要经过银监会和人民银行的双重审批，而且发行人应在中国人民银行核准金融债券发行之日起60个工作日内开始发行金融债券，并在规定期限内完成发行。后来储架发行机制不断完 善，自2022年10月8日起，银行资本债计划发行额度由银保监会受理、审查并决定。商业银行可在批准额度内，自主决定具体工具品种、发行时间、批次和规模，并于批准后的24个月内完成发行；如在24个月内再次提交额度申请，则原有剩余额度失效，以最新批准额度为准。 图表3：银行资本债发行审批文件 发布时间发行机构文件相关内容 1）商业银行发行次级债券应由国家授权投资机构出具核准证明；或提交发行次级债券的股东大会决议。 2）商业银行发行次级债券应分别向中国银行业监督管理委员会、中国人民银行提交申请并报送有关文件。 3）中国银行业监督管理委员会应当自受理商业银行发行次级债券申请之日起3个月内，对商业银行发行次级债券进行资格审查，并做出批准或不批准的书面决定，同时抄送中国人民银行。4）中国人民银行应当自收到中国银行业监督管理委员会做出的批准文件之日起5个工作日内决定是否受理申请，中国人民银行决定受理的，应当自受理申请之日起20日内做出批准或不批准 2004年6月央行和银监会商业银行次级债券发行管理办法（中国人民银行、中国银行业的决定。未经中国人民银行批准，商业银行不得在全国银行间债券市场发行次级债券。 监督管理委员会公告2004年第4号） 5）商业银行次级债券的发行可采取1次足额发行或限额内分期发行的方式。发行人根据需要， 分期发行同一类次级债券，应在募集说明书中详细说明每期发行时间及发行额度。若有变化，发行人应在每期次级债券发行15日前将修改的有关文件报中国人民银行备案，并按中国人民银行的要求披露有关信息。 6）发行人应在中国人民银行批准次级债券发行之日起60个工作日内开始发行次级债券，并在规定期限内完成发行。发行人未能在规定期限内完成发行时，原批准文件自动失效，发行人如仍需发行次级债券，应另行申请。 7）次级债券发行结束后5个工作日内，发行人应向中国人民银行、中国银行业监督管理委员会报告次级债券发行情况。 1）金融机构（不包括政策性银行）发行金融债券应向中国人民银行报送相关文件。 2）金融债券的发行可以采取一次足额发行或限额内分期发行的方式。发行人分期发行金融债券的，应在募集说明书中说明每期发行安排。发行人（不包括政策性银行）应在每期金融债券发 《全国银行间债券市场金融债券发行管理办法》（中国人民银行前5个工作日将要求文件报中国人民银行备案，并按中国人民银行的要求披露有关信息。 2005年4月人民银行 银监会、人民 行令［2005］第1号） 3）发行人应在中国人民银行核准金融债券发行之日起60个工作日内开始发行金融债券， 并在规定期限内完成发行。发行人未能在规定期限内完成发行的，原金融债券发行核准文件自动失效。发行人不得继续发行本期金融债券。发行人仍需发行金融债券的，应依据本办法另行申请。 4）金融债券发行结束后10个工作日内，发行人应向中国人民银行书面报告金融债券发行情况。 改进资本工具发行审批工作。一是优化资本工具发行审批流程。总结资本工具发行审批的现有 2018年1月银行、证监会关于进一步支持商业银行资本工具创新的意见（银监发 、保监会、外[2018]5号） 汇局 2022年9月银保监会《中国银保监会关于修改部分行政许可规章的决定》 资料来源：央行，银保监会，国盛证券研究所 做法，探索并联审批。二是完善储架发行机制。逐步完善储架发行审批制度，探索在相关部门批准的发行额度内允许商业银行自主控制发行节奏的工作机制。 1）国有商业银行、邮政储蓄银行、股份制商业银行申请资本工具（含全球系统重要性银行总损失吸收能力非资本债务工具）计划发行额度，由银保监会受理、审查并决定。银保监会自受理之日起3个月内作出批准或不批准的书面决定。 2）城市商业银行申请资本工具计划发行额度，由所在地省级派出机构受理、审查并决定。所在地省级派出机构自受理之日起3个月内作出批准或不批准的书面决定。 3）商业银行可在批准额度内，自主决定具体工具品种、发行时间、批次和规模，并于批准后的24个月内完成发行；如在24个月内再次提交额度申请，则原有剩余额度失效，以最新批准额度为准。 4）国有商业银行、邮政储蓄银行、股份制商业银行应在资本工具募集发行结束后10日内向银保监会报告。城市商业银行应在资本工具募集发行结束后10日内向所在地省级派出机构报告。银保监会及省级派出机构有权对已发行的资本工具是否达到合格资本标准进行认定。 我们整理了6家国有大行和12家股份行的批复额度和剩余额度情况。因为《中国银保 监会关于修改部分行政许可规章的决定》是自2022年10月8日起试行的，所以如果我 们将在此日期后银行的剩余额度距离批复日期已经超过24个月的视为无效，也就是建设银行、民生银行、广发银行、恒丰银行的部分额度将不被计算在总额度内。根据wind 统计，农业银行和建设银行将分别在3月21日和24日发行700亿元和200亿元二级资本债，我们也把这个额度扣掉，那么当前国股行发行二级资本债的剩余额度合计为1750亿元，发行永续债的额度合计为900亿元。 图表4：银行资本债发行额度统计 单位：亿元 二级资本债 永续债 批复日期 批复额度 随后债券发行日期 发行规模 剩余额度 批复日期 批复额度 随后债券发行日期 发行规模 剩余额度 2019/1/21 1100 19年3月、4月 550、550 0 2019/6/21 800 19年7月 800 0 工商银行 2020/8/3 2021/11/12 13001900 20年9月、11月；21年1月 21年12月；22年1月、4