民爆行业深度系列②：西部大开发与化债背景下，民爆需求几何？

核心观点与关键数据

民爆行业下游主要应用于矿山开采和基建领域，与能源、基建息息相关。2024年行业整体展现韧性，但省市自治区间景气出现分化。新疆和西藏地区因西部大开发政策利好，民爆需求显著增长；而债务较高区域因基建项目暂缓，需求受损。

西部大开发背景下的需求变化

新疆：

• “十四五”规划新增1.5亿吨煤炭产能，全部位于新疆，预计2025年煤炭产量达7亿吨，2030年达10亿吨。
• “三基地一通道”深入实施，外运通道打开，煤化工项目密集落地，支撑煤炭新产能消化。
• 新疆煤炭资源主要集中在准噶尔和哈土-巴里坤地区，开采潜力巨大。
• 民爆公司加速布局，市场形成寡头竞争格局，江南化工、雪峰科技、凯龙股份、易普力、广东宏大等领先。
• 预计2025-2030年新疆炸药需求分别为69.6万吨和99.5万吨，对应净利润18.8亿元和26.9亿元。

西藏：

• 国家水网建设规划推进，雅鲁藏布江下游水电工程已核准，总投资超1万亿元，预计拉动炸药需求约78万吨。
• 巨龙铜矿二期改扩建工程启动，预计年产铜量翻番，大幅提振民爆需求。
• 西藏民爆市场呈寡头格局，易普力、高争民爆、保利联合为主要企业。
• 预计2025-2027年西藏炸药需求增量分别为6.1万吨、13.0万吨、18.0万吨。

化债政策背景下的需求变化

• 2024年1月国务院要求债务较高省份暂缓新开工项目，民爆行业上半年需求受损。
• 下半年行业呈现缓慢复苏态势，6-12月单月工业炸药产量同比向上的省市自治区数量从4个提升至16个。
• 预计2025-2027年工业炸药供需缺口分别为-4.4万吨、-16.5万吨、-21.5万吨，供需偏紧。
• 工业雷管供需维持平衡，预计2025-2027年供需缺口分别为0亿发、-0.1亿发、-0.2亿发。

研究结论

民爆行业或将迎来新的景气周期，新疆和西藏地区需求持续增长，债务省份逐步回暖修复。建议关注易普力、江南化工、广东宏大、雪峰科技、金奥博、雅化集团、国泰集团、高争民爆、壶化股份、凯龙股份和保利联合。

风险提示

1. 原材料及产品价格波动。
2. 政策不及预期的风险。
3. 订单推进进度低于预期。
4. 下游需求下滑风险。