深度研究：全国民爆龙头，受益西部大开发和矿山水电水运等景气方向

易普力作为中国能建葛洲坝旗下优质民爆资产，是国内民爆行业龙头企业，拥有爆破服务、工业炸药、工业雷管等业务，并积极拓展海外市场。公司起家于水利项目爆破，现已延伸至煤矿、金属矿等领域，并依托母公司资源，深耕新疆等西北地区。易普力具备一体化服务规模优势，在混装炸药、电子雷管等领域处于行业领先地位，并积极拓展海外市场，是市场稀缺的高确定稳健增长标的。

民爆行业下游需求以矿山开采和基建为主，其中矿山开采占比约70%。高煤价、金属价格上涨推动矿企资本开支意愿，西部大开发政策进一步支持矿山开采需求。基建方面，水利、电力行业投资增速保持较高水平，水电、运河等领域未来将带来百万吨级别的爆破增量需求。供给端，行业整合加速，头部企业份额提升，混装炸药、电子雷管替代率提升。

易普力作为行业龙头，重组后经营效率提升，率先受益于国内高景气领域的投资建设，同时起步拓展海外市场。公司优势在于规模效应明显，一体化产业链完整，研发能力强，积极布局混装炸药、电子雷管产能升级替换。未来增长点包括：西部大开发背景下，依托能建股东优势，深耕新疆等西北地区；规模效应凸显，有望实现降本增效，盈利能力提升；“一带一路”政策下境外业务布局加速。

我们预计2024-2026年公司营业收入同比增长13.0%/11.8%/9.8%，归母净利润同比增长20.7%/15.6%/16.3%，对应2024-2026年PE值分别为19.3/16.7/14.4倍，维持“增持”评级。