海洋业务表现亮眼，第二成长曲线已见雏形

宏华集团2024年实现营收56.33亿元，近三年复合增长率24.2%，毛利润6.77亿元，同比增长24.9%，归母净利润扭亏为盈达0.08亿元。主要得益于业务结构优化（毛利率提升至12.0%）、费用管理（财务费用下降0.9pcts至2.3%，管理费用下降0.9pcts至6.8%，销售费用下降0.8pcts至3.7%）。传统油服业务中，陆地钻机收入19.5亿元（占营收34.6%），高端智能钻机销售取得突破（签署超15亿人民币协议）；零部件销售和钻井工程服务分别创收16.6亿元和3.4亿元；压裂业务营收8.23亿元，同比激增56.8%，实现国内深层煤层气全电驱大规模压裂“零”的突破。海洋业务表现亮眼，营收8.60亿元，同比激增100.62%（占营收15.3%），签订55套大型海风导管架，与中广核等客户合作深化，市场份额提升，并完成浮式风电吊装工艺研发。公司深度参与深海（“梦想号”支撑单位，推进深海装备国产化）和深地（“地壳一号”完成超深油气钻井工程）领域，受益于国家政策支持（2025年政府工作报告首次纳入“深海科技”），未来估值有望提升。预计2025-2027年营收复合增长率12.2%，归母净利润持续增长，对应PE有望达18X，目标股价0.32HKD。给予“买入”评级。风险提示包括油气行业发展不及预期、市场竞争加剧、新能源业务发展不及预期、汇率波动、原油天然气价格波动加剧。