遥感卫星应用龙头，第二成长曲线已见雏形

布局卫星全产业链，自研PIE-Engine遥感云服务平台。航天宏图成立于2008年，是国内领先的卫星应用企业。经过15年的发展，公司围绕自有遥感云平台PIE-Engine发展出三条产品线——空间基础设施规划与建设、PIE+行业应用服务、以及云服务与数据要素，形成遥感卫星“上游自主数据-中游自主平台-下游规模应用”的全产业链业务布局。 空间基础设施规划与建设：低轨巨型星座建设加速，空间交通管理机会高增。近年来，我国卫星产业在政策的支持下稳步发展，国家地方政策陆续推动卫星应用的落地。随着中国星网成立整合卫星资源，低轨卫星建设进入加速期。在低轨巨型星座高速发展的同时，空间动力计算分析、仿真推演、碰撞预警与规避等业务需求也随之提升。未来航天器逐步增多，碰撞风险逐步加大，该类业务市场空间将逐步加大。 PIE+行业：行业下沉空间大，AI+大模型推动新生态。公司在“AI+遥感”的结合领域有多年研发与实践经验，2018年首次推出遥感图像智能处理软件PIE-AI，成功落地于光伏智能检测及产能预测等项目。2023年5月，公司发布“天权”视觉遥感大模型，形成垂直领域智能问答、代码生成、模拟仿真遥感样本三大方面为公司业务带来助力。 云服务与数据要素：挂牌上海数据交易所，第二成长曲线已见雏形。2023年3月30日，“女娲星座”的首批4颗雷达遥感卫星“宏图一号”发射成功，后续将形成高效数据源，“宏图一号”显著填补国内SAR卫星数据空白，未来在城市级地质灾害监测、洪涝灾害监测等业务领域具备优势。2023年8月底公司在上海数据交易所完成6大系列共14类数据产品的挂牌，随着数据源持续扩大有望实现收入大幅提升。城市级云服务方面，7月汛期鹤壁市汛情防治应急案例有望拓展至更多城市，公司中报披露今年有望能继续拓展2-3个城市级云服务应用，市场空间有望持续扩大。 首次覆盖，给予“买入”评级。预计2023-2025年公司归母净利润分别为3.96/5.95/8.35亿，对应2023-2025年P/E为34/22/16x，可比公司2023年平均P/E为53x，我们认为公司合理市值为158亿，目标价60.80元，对应2023年40xP/E。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：云服务拓展不及预期；下游景气度低于预期；市场竞争加剧。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 1.航天宏图：立足遥感卫星应用，自有空天地一体化数据资源 航天宏图信息技术股份有限公司成立于2008年，是国内领先的卫星应用企业，于2019年在科创板上市。经过15年的发展，公司业务从空天信息产业链中下游的地面端行业应用，向上游的自主遥感数据拓展，逐渐形成了卫星应用行业全产业链的布局。 1.1立足遥感卫星应用，自研PIE-Engine遥感云服务平台 在我国卫星应用行业发展的大背景下，公司自身的业务发展可分为三个阶段：遥感行业应用产业化期、遥感与北斗行业应用并行期、云服务与数据服务拓展期。 2008–2013（遥感行业应用产业化期）：2008年，公司开始构建PIE基础软件雏形。2010年，国家重大科技专项高分辨率对地观测系统全面启动建设，卫星分辨率逐步提高到亚米级，卫星载荷由普通光学逐步发展到雷达、高光谱。随着行业基础技术水平的提高，公司在PIE基础上进行二次开发，构建了上百个场景应用和解决方案，在十几个行业得到了广泛应用和业务化运行。 2014–2017（遥感与北斗行业应用并行期）：随着北斗三号卫星体系的建设及推广，2014年，公司在遥感基础软件PIE的基础上，融入了北斗元素形成北斗基础软件平台PIE-Map，为用户提供北斗位置报告、北斗态势监控、高精度定位导航、北斗授时等应用功能和解决方案，在北斗卫星工程和北斗行业应用示范中进行推广使用。 2018至今（云服务与数据服务拓展期）：2018年起，公司逐渐实现卫星应用解决方案上云改造，从单纯需求性的软件产品销售向订阅式的平台SaaS模式转变。 2020年，公司在PIE基础平台的基础上构建并发布了PIE-Engine时空信息云计算平台，全面对标Google Earth，集时数据汇聚、分布式计算、交互式分析和数据可视化为一体，完善卫星产业链中上游云平台和数据端布局。2022年，公司初步形成“平台+SaaS应用”、“软件+数据”的服务模式。 图表1：航天宏图发展历程 经过十余年的产品迭代，随着公司持续加大云服务产品线投入，核心基础平台PIE6.0演变至PIE-Engine遥感云服务平台。公司依托该云平台基础环境，对PIE各产品及多项行业应用成果进行标准化集成和运行。目前，PIE-Engine已覆盖超过20多个领域，数据集个数达到160多种，数据总量超20PB，并以10TB/周的速度持续新增。 图表2：航天宏图PIE 图表4：航天宏图2014-2022净利润 图表3：航天宏图2014-2022营业收入 1.2布局卫星全产业链，构建空天地一体化数据资源体系 随着业务不断迭代升级，公司围绕PIE-Engine逐渐发展出三条产品线——空间基础设施规划与建设、PIE+行业应用服务、以及云服务与数据要素，形成遥感卫星“上游自主数据-中游自主平台-下游规模应用”的业务布局。2022年，这三条产品线分别实现营收1.90亿元、21.88亿元、0.78亿元。 图表5：航天宏图PIE-Engine赋能三条产品线全景图 图表7：航天宏图2019-2022产品线逐年业务发展 图表6：航天宏图2022三条产品线业绩分布 空间基础设施规划与建设产品线：1）围绕卫星互联网工程、民用空间基础设施等重大专项和型号建设任务展开，提供空间基础设施的咨询设计、定制开发、系统建设服务。2）涵盖卫星运营中心、卫星星座、数据中心、重大对地观测基础设施，产业创新基础设施、站网设施等卫星“新基建”。3）2022年，公司在该产品线实现营收1.90亿元，占据营收7.74%。 PIE+行业产品线：1）公司拥有可对标Google Earth谷歌地球平台的PIE-Engine时空遥感云服务平台，承载海量地球观测数据，可以开展空天大数据分析，实现物理世界孪生建模。2）在PIE-Engine的基础上，结合各个行业的需求和特点做软件的定制化开发。 3）解决方案覆盖自然资源、生态环境、气象海洋、农业林业、环境咨询、水文水利、防灾减灾、城市规划等十多个行业；客户涵盖各级政府部门、特种行业用户、大中小型企业等。4）近年，公司重点提升了特种行业、应急管理等领域卫星应用服务热点市场的深度和广度。5）2022年，公司在该产品线实现营收21.88亿元，占据营收89.09%。 图表8：航天宏图典型行业应用场景示意图 云服务与数据要素：1）单要素遥感监测云服务：综合应用无人机和卫星数据源，提供黑臭水体、火点监测、毒品监管等多元化的遥感信息监测服务。2）城市级全要素遥感云服务：围绕自然灾害、生态修复、城市治理、文旅经贸等多元需求，推广城市级云服务应用，典型案例包括鹤壁云服务项目。3）以自主“女娲星座”数据源为核心的数据要素服务：在传统政府端业务的基础上，开拓了面向中小型企业的SaaS化巡检和精准施工监管服务，发布了订阅式的面向全国地面沉降和大型基础设施形变监测的SAR雷达数据SaaS服务。4）在公司“天权”遥感大模型支持下，构建“分割、检测、生成”一体化的智能遥感生态体系，赋能国防安全、国土资源、交通水利等多个应用领域。5）2022年，公司在该产品线实现营收0.78亿元，占据营收3.18%。 1.3多年科研投入沉淀，优秀管理体系助力快速扩展 卫星产业链对研发技术投入要求较高。自成立伊始，公司非常重视技术人才队伍建设，拥有一支强大的技术研发团队。截至2023年6月，公司拥有研发人员632人，其中博士45人，硕士303人。2023年上半年，公司持续加大核心产品的研发投入，引进高水平研发人员，推动产品快速迭代，应用场景迅速落地，研发投入较去年同期增长36.74%。 图表10：航天宏图2016-2022研发人员 图表9：航天宏图2016-2022研发投入 图表11：航天宏图独创核心技术 公司实际控制人为公司法定代表人、董事长王宇翔先生，以及张燕女士。王宇翔博士已入选国家“万人计划”，带领研发团队长期致力于卫星应用软件平台国产化及卫星应用产业化。公司获批设立博士后科研工作站，并建立卫星遥感影像处理与分析关键技术北京市工程实验室。截止2023年6月底，公司拥有141项已授权的发明专利、773项计算机软件著作权，荣获测绘科学技术一等奖、地理信息科技进步一等奖、气象科技创新一等奖等荣誉奖项，被国家发改委等五部委联合认定为国家企业技术中心。 图表13：航天宏图荣誉资质一览 图表12：航天宏图股权穿透图 图表14：航天宏图管理层履历 经营管理方面，公司持续深化IPD（产品集成开发）增量绩效改革，推进CBB（可复用组件货架体系）组件库建设，目标通过加大精细化管理来进一步提升人效比。1）自2019年以来，公司已实施IPD增量绩效管理改革三年，通过深入推进IPD改革，在集成研发管理、绩效考核、任职资格等方面都取得了较好的效果，带动公司整体收入和利润增长。 2）通过将公司PIE平台与CBB共享产品组件相结合，大幅缩短项目实施周期，提高产品质量可靠性、稳定性，降低人工成本、提升人均产值。目前，CBB组件数量不断增加至200+，新场景产品、新技术产品目前的复用率在30%-50%，目标用户交付效率和质量提升30%以上。 2.空间基础设施规划与建设：低轨巨型星座建设加速，空间交通管理机会高增 2.1国家政策推动卫星产业，低轨巨型星座建设进入加速期 近年来，我国卫星产业在政策的支持下稳步发展。2021年3月，《国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要》发布。其中指出，要建设高速泛在、天地一体、集成互联、安全高效的信息基础设施，增强数据感知、传输、存储和运算能力； 打造全球覆盖、高效运行的通信、导航、遥感空间基础设施体系，建设商业航天发射场。 在国家政策的引领下，地方政府接连出台相关政策，进一步推进卫星应用的落地。 2020年4月，《上海市推进新型基础设施建设行动方案（2020-2022年）》：推动卫星互联网基础设施建设。完成通信网络及基础配套设施建设，初步形成卫星互联网信息服务能力。实施智慧天网创新二期工程，建设网络运行控制中心，完成国内首颗中轨道技术验证卫星以及相关配测卫星的研制、测试和发射。 2021年1月，《北京市支持卫星网络产业发展的若干措施》：加强卫星网络关键技术和核心部件研发攻关，加快推进星座组网，布局地面应用终端和运营服务等产业，丰富和推广应用场景，赋能智慧城市建设，服务城市管理。以卫星网络、北斗应用引导技术、人才、资本、服务等创新要素在京聚集，加快培育卫星网络优势企业，带动5G通讯、电子信息等相关产业协同发展。 2021年6月，《深圳市关于支持卫星及应用产业发展的工作意见》：围绕通信、导航、遥感卫星综合应用、一体化集成应用及卫星研制的核心领域和重要环节，布局一批重大装备和关键零部件研制项目，按照不超过项目总投资的40%给予资助，最高3亿元。支持开展卫星及应用产业技术研发和应用创新，按照不超过项目总投资的40%给予资助，最高3000万元。 2021年12月，《浙江省数字乡村建设“十四五”规划》：利用航空航天遥感、卫星导航系统等，基于全省国土空间基础信息平台，完善农村耕地、水域、农业气象、农业生物、林业、渔业等资源数据体系，推进乡村资源多规合一，强化乡村资源保护、利用和监管。 2021年4月，中国星网成立整合卫星资源，低轨卫星建设进入加速期。中国卫星网络集团有限公司是中央直接管理的唯一一家从事卫星互联网设计建设运营的国有重要骨干企业。中国星网致力于打造卫星互联网产业发展的核心力量和组织平台，为用户提供先进、优质、安全、经济的空间网络信息服务。 根据冯申汇编的《2022年航空航天产业链研究报告》统计，基