2023年业绩点评报告：营业收入突破百亿，第二曲线表现亮眼

营业收入突破百亿，第二曲线表现亮眼 证券研究报告|食品饮料 增持(维持) ——东鹏饮料（605499）2023年业绩点评报告 2024年04月16日 报告关键要素: 2024年4月14日，公司发布2023年年度报告。2023年全年，公司实 现营收112.63亿元（同比+32.42%），归母净利润20.40亿元（同比 +41.60%），扣非归母净利润18.70亿元（同比+38.29%）。其中，2023Q4 实现营收26.22亿元（同比+40.88%），归母净利润3.84亿元（同比 +39.69%），扣非归母净利润3.68亿元（同比+27.72%）。此外，公司 拟向全体股东每10股派发现金红利25元（含税）。 投资要点: 公司2023年全年营业收入突破百亿,2024Q4业绩增速环比明显提升。 2023年全年，公司实现营收112.63亿元（同比+32.42%），归母净利 润20.40亿元（同比+41.60%），扣非归母净利润18.70亿元（同比 +38.29%）。其中2023Q4单季度公司营收/归母净利润分别同比 +40.88%/+39.69%至26.22/3.84亿元，增速环比2023Q3表现进一步提速；扣非归母净利润同比增加27.72%至3.68亿元。 第二曲线显露锋芒，全国化布局持续推进：2023年，公司继续在广东 区域实行全渠道精耕策略并同时积极开拓全国市场，500ml金瓶销量持续提升带动公司的销售收入稳定增长，按销售金额排名成为中国市场饮料单品SKU第三位。据尼尔森IQ公开发布的数据，2023年东鹏特饮在中国能量饮料市场中销售量占比由2022年末的36.70%提升至43.02%，排名保持第一；销售额占比由2022年末的26.62%提升至30.94%，排名 3335 稳居第二。分产品看，公司核心产品东鹏特饮销售收入为103.36亿元， 同比增长26.48%；其他饮料销售收入为9.14亿元，同比增长186.65%，占比同比增加4.37pcts至8.12%，第二曲线显露锋芒。其中东鹏大咖“生椰拿铁”、东鹏补水啦“青柠口味”、无糖茶“乌龙上茶”等第三 季度推出的新品在市场上取得良好反响，进一步扩宽公司消费群体。分 区域看，2023年全国区域实现销售收入60.24亿元，同比增长41.40%， 占比同比增加3.37pcts至53.54%，全国化布局持续推进。其中西南/ 2023A2024E2025E2026E 华北区域分别实现收11.15/10.10亿元，同增64.71%/64.83%，远超全国平均增速。分渠道看，经销/直营/线上渠道分别实现营收97.58/12.60/2.05亿元，同增28.72%/71.39%/44.48%。截至2023年年 营业收入(百万元)11262.7913947.0117234.2921057.54 基础数据 总股本（百万股）400.01 流通A股（百万股）159.27 收盘价（元）193.00 总市值（亿元）772.02 流通A股市值（亿元）307.39 个股相对沪深300指数表现 东鹏饮料沪深300 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% 数据来源：聚源，万联证券研究所 相关研究 第二曲线&全国化布局齐发力，公司Q3收入延续高增 业绩表现超预期，第二曲线初显锋芒 全国化布局持续推进，2022业绩表现亮眼 分析师:陈雯 执业证书编号：S0270519060001 电话：02032255207 增长比率(%)32.4223.8323.5722.18 邮箱：chenwen@wlzq.com.cn 公司研 究 公司点评报 告 证券研究报 告 增长比率(%)41.6025.3725.1521.33 归母净利润(百万元)2039.772557.213200.363882.85 市盈率(倍)37.8530.1924.1219.88 每股收益(元)5.106.398.009.71 市净率（倍）12.219.827.906.38 数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所 证券研究报告 末，公司经销商数量为2981个，较2022年末增长7.27%。 毛利率持续上升，费用管控得当带来利润释放。2023年公司毛利率为 43.07%，同比+0.74pcts；主要得益于聚酯切片等原材料采购价格较 2022年同期下降较多，抵销白砂糖价格上涨带来的影响，带动毛利率整体上升。同时费用管控得当带来利润释放，2023年公司净利率为18.11%，同比+1.17pcts。其中由于职工薪酬增加以及冰柜投放、广告投放等宣传推广费用增加，销售费用同比增长34.94%；由于管理人员工资、信息化建设投入增加，管理费用同比增长44.25%，但销售费用率和管理费用率分别为17.36%/3.27%，与上年基本持平。财务费用同比减少94.43%，主要系利息收入大幅增加。 盈利预测与投资建议：公司发力广告投入提升品牌美誉度，以广东为大 本营进行渠道精耕，同时推进全国化发展战略，抢占市场份额。在饮料领域全面实施多品类产品矩阵战略，积极打造第二成长曲线。公司在年报中确定2024年营收和净利润增长20%以上的经营目标，我们判断大概率能完成经营目标，根据最新数据调升盈利预测，预计公司2024- 2026年归母净利润分别为25.57/32.00/38.83亿元（调整前为2024- 2025年归母净利润为25.91/31.96亿元），每股收益分别为 6.39/8.00/9.71元/股，对应2024年4月15日收盘价的PE分别为 30/24/20倍，维持“增持”评级。 风险因素：全国化拓展不及预期风险，成本上涨风险，核心产品销售不及预期风险，食品安全风险。 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 11263 13947 17234 21058 货币资金6058 8706 11976 15727 同比增速(%) 32.42 23.83 23.57 22.18 交易性金融资产1239 1589 1359 1726 营业成本 6412 7991 9836 12113 应收票据及应收账款66 30 99 53 毛利 4851 5956 7398 8944 存货569 629 847 970 营业收入(%) 43.07 42.71 42.93 42.47 预付款项158 202 246 305 税金及附加 121 151 186 227 合同资产0 0 0 0 营业收入(%) 1.07 1.08 1.08 1.08 其他流动资产679 701 808 845 销售费用 1956 2399 2979 3631 流动资产合计8769 11858 15335 19625 营业收入(%) 17.36 17.20 17.28 17.24 长期股权投资0 0 0 0 管理费用 369 438 552 668 固定资产2916 3262 3643 3917 营业收入(%) 3.27 3.14 3.21 3.17 在建工程385 484 461 499 研发费用 54 70 85 104 无形资产485 566 670 763 营业收入(%) 0.48 0.50 0.49 0.49 商誉0 0 0 0 财务费用 2 -134 -175 -273 递延所得税资产359 359 359 359 营业收入(%) 0.02 -0.96 -1.02 -1.29 其他非流动资产1796 1794 1796 1796 资产减值损失 0 0 0 0 资产总计14710 18323 22265 26961 信用减值损失 -2 0 0 0 短期借款2996 4182 4682 5525 其他收益 70 90 109 134 应付票据及应付账款915 1043 1364 1602 投资收益 142 145 198 230 预收账款0 0 0 0 净敞口套期收益 0 0 0 0 合同负债2607 2950 3816 4585 公允价值变动收益 29 0 0 0 应付职工薪酬284 323 417 501 资产处置收益 0 -2 -1 -2 应交税费234 402 427 564 营业利润 2588 3266 4077 4949 其他流动负债4007 5419 6145 7291 营业收入(%) 22.98 23.42 23.66 23.50 流动负债合计8047 10136 12168 14544 营业外收支 -9 -20 -22 -24 长期借款220 220 220 220 利润总额 2579 3246 4055 4924 应付债券0 0 0 0 营业收入(%) 22.90 23.28 23.53 23.39 递延所得税负债4 4 4 4 所得税费用 539 689 854 1042 其他非流动负债115 105 95 85 净利润 2040 2557 3200 3883 负债合计8386 10465 12487 14853 营业收入(%) 18.11 18.34 18.57 18.44 归属于母公司的所有者权益6324 7858 9778 12108 归属于母公司的净利润 2040 2557 3200 3883 少数股东权益0 0 0 0 同比增速(%) 41.60 25.37 25.15 21.33 股东权益6324 7858 9778 12108 少数股东损益 0 0 0 0 负债及股东权益14710 18323 22265 26961 EPS（元/股） 5.10 6.39 8.00 9.71 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流净额3281 3748 4708 5700 投资-52 -350 230 -367 基本指标 资本性支出-916 -939 -946 -946 2023A 2024E 2025E 2026E 其他209 145 198 230 EPS 5.10 6.39 8.00 9.71 投资活动现金流净额-758 -1144 -518 -1083 BVPS 15.81 19.64 24.45 30.27 债权融资-5944 -10 -10 -10 PE 37.85 30.19 24.12 19.88 股权融资0 0 0 0 PEG 0.91 1.19 0.96 0.93 银行贷款增加（减少）5909 1186 500 843 PB 12.21 9.82 7.90 6.38 筹资成本-811 -1131 -1410 -1700 EV/EBITDA 26.13 21.58 16.88 13.56 其他-212 0 0 0 ROE 32.26% 32.54% 32.73% 32.07% 筹资活动现金流净额-1058 45 -920 -867 ROIC 19.79% 19.02% 19.77% 19.54% 现金净流量1437 2648 3270 3750 数据来源：携宁科技云估值，万联证券研究所 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上； 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％；观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％；卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。基准指数：沪深300指数 风险提示 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的 相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 证券分析师承诺 本人具有中国证券业