黄金
- 后市展望： 黄金中长期上涨的驱动因素包括美国财政支出退坡带来的衰退风险刺激避险需求，以及去美元化背景下的多元化配置需求。全球央行和金融机构持续购金使实物流动性偏紧的基本面逻辑未有变化。短期美国关税计划公布后造成金融市场动荡，多头恐慌抛售使黄金在历史高位回调。若跌破3000美元，将有进一步下探可能；若市场情绪稳定，资金的低位买入意愿仍较强，可暂时观望等待价格企稳后再逢低入场。预计今年年内价格高点有望达到3200美元/盎司以上。展望二季度，金价在3000美元（700元）上方企稳总体上易涨难跌，单边建议保持低多思路，或逢高卖出虚值看跌期权赚取时间价值。
- 宏观经济面： 当前美国贸易冲突持续加剧衰退风险使经济活动景气度减弱，但就业市场相对稳健。多国对美国关税进行反制和加剧金融市场动荡，在美联储宽松步伐较慢的情况下，部分机构预期年内美国将发生衰退。
- 美联储货币政策： 美联储3月决议按兵不动但缩减QT规模总体态度中性偏鸽，旨在安抚市场。从近期官员表态来看，面对关税带来经济政策不确定性更倾向等待。在总统特朗普持续呼吁降息的情况下，主席鲍威尔最新讲话表示新关税远超预期，可能持续推升通胀，美联储需要保证通胀预期不会上升，未来需要先观望，等明确了形势再考虑行动。美联储当前基于就业市场稳健和通胀压力对降息态度维持谨慎，但若金融市场持续回调引发系统性风险未来仍有“出手救市”的可能。市场目前预期再次启动降息时点在6月，年内降3次。
- 资金面： 美国关税政策公布超预期导致市场恐慌抛售，金价冲高后转跌，ETF单日持仓大降，但避险需求支撑持仓中长期上行。
- 供需： 2024年黄金需求创历史新高，央行与机构投资者共同推动需求走强。2025年2月全球各地区黄金ETF持仓均实现正流入，特别是北美地区流入达到72吨。中国连续4个月增持黄金，2月期现价差收窄使伦敦现货库存降幅收窄。
白银
- 后市展望： 预计银价回调可能有进一步“杀跌”风险，建议暂时观望等待情绪消化，价格在28美元（7200元）寻求支撑。银价望突破34.8美元（8600元）前高，下游采购建议逢低分批买入套保控制成本。
- 宏观金融属性： 影响中性，多国央行仍有降息空间，美国债务赤字等压力下强势美元有所缓和，美国经济衰退和关税带来的抗通胀和避险需求使白银回调企稳后跟随黄金上行。
- 金银比： 影响偏空，美国关税对有色和白银等价格有提振但影响随时反转，金银比走高后有回落修复可能。
- 白银供需： 受到全球增长预期放缓和美国贸易政策等影响，白银工业需求或有所放缓，叠加光伏行业的高基数和高库存的背景，银价中长期承压。
- 国内供应生产： 预期2024年全球白银供应下降，结构性供应缺口预期有所扩大。国内白银库存持续维持在阶段低位，近期国内显性库存结束回升趋势特别是期货库存显著回落创1个多月新低。今年1和2月我国银粉进口量持续两个月回落，2月为221万吨，在去年年末光伏企业因美国特朗普关税而提前“抢装”使银粉需求增加后，银粉进口需求回到正常水平，开年企业生产总体保持平稳。
- 国内需求： 1-2月国内珠宝零售额受到春节效应叠加金价上涨影响同比由负转正增5.4%创1年多新高，但高企的金价叠加消费信心复苏缓慢未来或仍持续抑制实物首饰消费需求。1-2月光伏太阳能电池产量随着“抢出口”情况减弱后，累计同比大幅放缓至5.9%。
