本周行情回顾
- 贵金属价格走强：国庆节期间，美国政府“关门”叠加日本和法国等政治局势突变，市场担忧情绪升温，资金流向贵金属等商品货币，推动金银价格创新高。节后，白银实物需求激增，海外现货市场流动性枯竭，价格较COMEX期货升水，国内银价转为贴水。周末，特朗普威胁对中国大幅加征关税，升级中美摩擦，导致风险资产恐慌，避险需求驱动金银价格走强。国际金价在拉升4059美元的新高后有所回落，周五收盘报4017.85美元/盎司，当周累计涨3.4%；国际银价创历史新高，收盘价为50.126美元/盎司，当周累涨4.47%。
- 期现价差：国庆假期外盘行情持续走强，影响节后国内白银基差走强。伦敦现货流动性枯竭使银价较COMEX银价大幅升水。
资金面与持仓分析
- 资金面变化：全球经济政治局势动荡，投资者青睐商品货币，通过ETF增加对贵金属的配置比例。截至10月10日，全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量增加2.3吨，全球最大SLV白银ETF基金持仓量增加273.8吨。
- 伦敦白银同业拆借和租赁利率创历史新高，反映现货市场流动枯竭，做空白银成本高企，银价或保持强势。
- 贵金属期货持仓与库存：CFTC黄金期货投机持仓净多头连续4周上升，9月以来多头力量增强带来金价突破创新高；白银期货投机持仓净多头增加，空头大量减仓反映逼空迹象。COMEX白银仓单库存回落，LBMA实物流通枯竭但期货库存相对充足，可能使部分白银从纽约流向伦敦市场。
全球黄金供需
- 全球黄金需求：2025年二季度全球黄金总需求为1079吨，环比下降17.4%，同比增长12.8%。三季度ETF和央行购金需求或维持强势，首饰需求连续三个季度回落。
- ETF持仓：8月全球黄金ETF欧美地区维持净流入，北美地区流入37.1吨，欧洲地区流入20.8吨。
- 央行购金：中国、印度、土耳其和波兰央行购金规模较大，中国外管局9月末黄金储备约2303.5吨，连续11个月增持。
- 库存：9月LBMA伦敦黄金库存小幅增加至约8839.6吨，略增加6.2吨；白银库存略降62.2吨至24581吨。
宏观基本面分析
- 美国经济景气度：9月制造业PMI反弹至49.1，生产改善但需求走弱；服务业PMI大幅回落至50，商业活动指数大幅下滑跌破荣枯线。
- 美国劳动力市场：8月非农就业人口增加2.2万人，失业率反弹至4.3%；ADP“小非农”显示9月美国私营部门就业人数减少3.2万人，劳动力市场进一步恶化。
- 美国消费数据：8月零售销售环比增长0.6%，为连续第3个月零售销售超预期增长，主要拉动在于返校购物。
- 美国CPI通胀数据：8月CPI同比2.9%，环比升0.4%；核心CPI同比3.1%，环比0.3%。
- 美国其他通胀数据：8月PPI同比意外回落至2.6%，环比由正转负；核心PCE同比小幅升至2.9%。
- 美国房地产销售与价格：8月成屋销售略降至400万户，房价中位数环比持续回落；新房销售超预期反弹至80万套。
- 美联储货币政策：9月美联储重启降息幅度为25个BP，市场预期年内仍有两次降息。
- 欧元区经济：9月制造业PMI终值49.8，服务业PMI终值升至51.3；CPI初值同比增长2.2%。
- 欧洲央行货币政策：9月维持按兵不动，市场预期年内将不再降息。
欧元区经济
- 9月欧元区制造业PMI：德国制造业和法国政坛人事动荡对数据带来拖累，但德国服务业反弹推动综合PMI上升。
- 9月CPI：同比增长2.2%，通胀温和整体稳定。
- 二季度GDP：季环比放缓至0.1%，略好于预期。
- 欧洲央行货币政策：会议纪要显示当前利率水平稳健，不急于再次降息，市场预期年内将不再降息。
利率数据
- 市场消化美联储年内降息3次的预期，避险资金流向美债使收益率走低，近期欧洲央行宽松步伐放缓使欧美利差回升。
汇率数据
- 海外多国政治经济局势动荡，美元作为避险资产在部分国家货币贬值的情况下价格有所反弹。
白银产业基本面分析
- 国内供应生产：下半年光伏行业在“反内卷”背景下供应端收缩使银粉进口需求不断收缩，银锭出口量维持偏高水平。
- 白银需求：8月国内珠宝消费额小幅反弹，太阳能电池产量增速止跌反弹，需求存在支撑。
