贵金属周报：美国通胀超预期回落，美联储官员鹰派讲话引发贵金属自高位回调
2023年4月16日贵金属周报本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。广发期货APP微信公众号叶倩宁Z0016628联系方式：yeqianning@gf.com.cn美国通胀超预期回落，美联储官员鹰派讲话引发贵金属自高位回调 本周主要观点品种主要观点本周策略黄金【后市展望】目前全球银行系统流动性风险持续缓和，但银行危机导致信贷紧缩或进一步拖累美国经济并反映在数据上，在避险配置需求仍存的情况下，美联储加息的预期逐步放缓并转向叠加央行购金等因素支撑，美元指数和美债收益率将脱离高位运行呈现震荡下行，都利好黄金酝酿新一轮上涨并再创历史新高。尽管短线看美联储加息预期波动对金价产生影响使走势较为反复，但回调过程可带来更好的长线配置机会，建议在2000美元附近逢低买入。【宏观经济面】3月美国生产和商业活动呈现加速转融反映银行危机的影响，尽管短期就业市场仍有韧性但供需缺口持续收敛，通胀和消费增长回落趋势较明确。随着银行系统流动性风险使信贷环境收紧而企业的经营压力加大，未来将加速传导至消费端并使就业市场恶化，美国经济衰退的风险正不断逼近。【美联储货币政策】美联储3月会议纪要显示官员一度考虑3月暂停加息，但因美联储与其他政府机构的联合行动化解了银行危机，且最近的通胀数据几乎没有迹象表明通胀能加快恢复到2%，因此仍选择加息25BP。以美联储理事沃勒为首的多位官员释放鹰派信号，他称美联储仍需继续加息，从而在抑制通胀上取得进展，当前市场预期5月加息25BP的概率较大。【技术面】COMEX黄金均线维持多头排列形态，若价格在2000美元上方企稳则维持高位震荡，若跌破2000美元则有继续回调可能。【资金面】黄金高位运行未能提振ETF持仓上升，总体上散户投资者和长期资金暂未入场，居民可支配收入和存款减少或压抑了金融投资需求，在去美元化的趋势下未来持仓有望继续增长。回调带来更好长线配置机会，建议在2000美元附近逢低买入 本周主要观点品种主要观点本周策略白银【后市展望】金融市场避险情绪缓和，白银受到有色金属和原油走弱的拖累减少，未来工业属性方面对银价仍有支撑，尽管来自印度等地区的实物投资需求有所减少，但全球白银库存回落趋势仍在持续，短期银价相较黄金反映出补涨的趋势更加受到投资者的青睐，但近期上行逻辑有所波动建议白银期权AG2306C5800合约前期盈利暂时落袋离场。【宏观金融属性】影响中性，美联储鹰派紧缩货币政策有望步入尾声，美元指数和实际利率或转入下行趋势对白银价格上行的抑制消退。【金银比】影响相对偏多，避险属性缓和且白银性价比较黄金更高上涨时弹性更大，金银比仍有回落空间。【白银供需】影响中性，一季度以来国内企业白银产量持续回升，供应上整体稳定，随着国内经济复苏预期持续光伏新能源等电子行业对白银需求仍有支撑但较过去两年有所转弱，在全球经济承压的背景下，银价上涨叠加电子行业疲软或打压白银工业需求。【技术面】影响偏多，COMEX白银价格回调仍未破坏多头排列形态，上方阻力位在前高位26.5美元附近若能突破则有持续上涨空间，MACD红柱扩张反映多头持续占优。多单暂时离场 目录01020304本周行情回顾贵金属资金面与持仓分析宏观基本面分析白银产业基本面分析 本周行情回顾1 贵金属行情回顾COMEX黄金期货主力合约走势COMEX白银期货主力合约走势数据来源：文华财经⚫本周，美国公布通胀和零售销售等数据均呈现弱于预期的情况，市场不断加对经济下行的预期并押注美联储下半年将提前降息，期间美债收益率和美元指数持续走低，黄金价格逼近2022年俄乌战争爆发以来的高位，白银亦大幅飙升。然而本周美联储官员陆续发表讲话，周五在理事沃勒表示要持续加息后，多头趋势迅速扭转，金银价格自高位回调创近期最大单日跌幅。COMEX黄金期货周初低开后前期价格不断攀升，周五回调1.8%但仍守住2000美元关口，收盘报2017.7美元/盎司，当周累计下跌0.3%周K结束“二连阳”；COMEX白银期货在上涨过程中弹性更大多头不断追涨并一度突破26美元，收盘报25.465美元/盎司，当周仍累计涨1.33%。 贵金属行情回顾——美国通胀超预期回落提振贵金属，但随后美联储官员鹰派讲话引发价格自高位回调贵金属市场当周交易表现合约标的收盘价累计涨跌幅（%）最高价最低价成交量持仓量持仓变化COMEX黄金主力2017.70-0.302063.401996.509271264147206472沪金2306451.000.82453.28441.125989761760017346伦敦金2003.43-0.202048.791981.20---上金所黄金TD448.970.69451.66440.269482616643811606COMEX白银主力25.4651.3326.23524.77534359279904-12654沪银230657863.3458225509407159265962212508伦敦银25.3171.3926.08224.700---上金所白银TD57673.935799549137142124446522162460数据来源：Wind，广发期货发展研究中心 贵金属期现价差与比价——本周黄金基差持续震荡回落，白银对应黄金仍然强势金银比回落至3个月低位黄金t+d和沪金主力价差白银t+d与沪银主力价差数据来源：Wind，广发期货发展研究中心内外盘金银比价-4-3-2-101234黄金基差-120-100-80-60-40-2002040白银基差55.0065.0075.0085.0095.00105.00115.00125.00135.00外盘金银比内盘金银比 资金面与持仓分析2 101520253035800010000120001400016000180002000022000SLV:白银ETF:持仓量(吨)伦敦银价格(美元/盎司)1000.001200.001400.001600.001800.002000.002200.00600700800900100011001200130014002019-07-242019-09-242019-11-242020-01-242020-03-242020-05-242020-07-242020-09-242020-11-242021-01-242021-03-242021-05-242021-07-242021-09-242021-11-242022-01-242022-03-242022-05-242022-07-242022-09-242022-11-242023-01-242023-03-24SPDR:黄金ETF:持有量(吨)伦敦金价格(美元/盎司)资金面变化——黄金高位运行未能提振ETF持仓上升，白银ETF持仓则随价格持续回升全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量变化（金价：右轴）全球最大SLV白银ETF基金持仓量变化（银价：右轴）数据来源：Wind，广发期货发展研究中心930.9吨14573吨⚫截至4月14日，全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量约为927.7吨，较上周小幅减少3.2吨；全球最大SLV白银ETF基金持仓量约为14,611.8吨，持仓较上周大幅增加37.2吨。黄金高位运行未能提振ETF持仓上升，白银ETF持仓则随价格持续回升。总体上散户投资者和长期资金暂未入场，居民可支配收入和存款减少或压抑了金融投资需求，在去美元化的趋势下未来持仓有望继续增长。 贵金属持仓与库存变化——高金价或打压多头加仓的意愿且部分选择获利离场，白银对多头更具吸引力CFTC黄金期货投机持仓净多头变化CFTC白银期货投机持仓净多头变化数据来源：Wind，广发期货发展研究中心COMEX黄金与白银期货库存COMEX黄金与白银注册仓单（盎司；右轴：白银注册仓单）⚫截至4月11日，CFTC黄金期货投机持仓净多头为192,745手，持仓环比下降2,471手；白银期货投机持仓净多头为23,718手，环比再增2,435手。在金银价格上涨过程中，高金价或打压多头加仓的意愿且部分选择获利离场，做多白银则相对更具性价比使多头持续加仓。1,100.001,300.001,500.001,700.001,900.002,100.002,300.000.0050,000.00100,000.00150,000.00200,000.00250,000.00300,000.00CFTC黄金投机持仓净多头COMEX黄金收盘价12.0014.0016.0018.0020.0022.0024.0026.0028.0030.00-20,000.00-10,000.000.0010,000.0020,000.0030,000.0040,000.0050,000.0060,000.0070,000.00CFTC白银投机持仓净多头COMEX白银收盘价60007000800090001000011000600700800900100011001200COMEX:黄金:库存(吨)COMEX:白银:库存(吨)(右轴)020,000,00040,000,00060,000,00080,000,000100,000,000120,000,000050000001000000015000000200000002021-10-072021-11-072021-12-072022-01-072022-02-072022-03-072022-04-072022-05-072022-06-072022-07-072022-08-072022-09-072022-10-072022-11-072022-12-072023-01-072023-02-072023-03-072023-04-07COMEX黄金:注册仓单:合计:全球COMEX白银:注册仓单:合计:全球 央行购金——2023年以来各国央行购入黄金的势头不减，3月中国黄金储备连续第五个月上升达到2068.4吨新兴国家官方黄金储备（吨）全球央行黄金储备（吨）数据来源：Wind，广发期货发展研究中心⚫各国央行大规模持续购入黄金是推动金价上涨的重要因素之一。世界黄金协会数据显示，2022年全球央行黄金储备总量为35494.5吨，当年净购入量达1136吨，创下了1950年以来的最高的年度需求，其中新兴市场央行购金占了大部分。⚫2023年以来，各国央行购金势头不减，3月中国黄金储备连续第五个月上升达到2068.4吨，2月俄罗斯黄金储备为2330吨。27,000.0028,000.0029,000.0030,000.0031,000.0032,000.0033,000.0034,000.0035,000.0036,000.0037,000.002000-062001-052002-042003-032004-022005-012005-122006-112007-102008-092009-082010-072011-062012-052013-042014-032015-022016-012016-122017-112018-102019-092020-082021-072022-06吨黄金储备:世界0.00100.00200.00300.00400.00500.00600.00700.00800.00900.001,000.001,200.001,400.001,600.001,800.002,000.002,200.002,400.002016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-01吨中国俄罗斯印度（右轴）土耳其（右轴） 宏观基本面分析3 美国经济景气度(PMI)——3月制造业和服务业PMI均超预期回落，经济活动的转弱或进一步传导至就业、消费和通胀层面数据来源：Wind，广发期货发展研
