- 港股市场：港股进入横盘整理阶段，市场人气减弱，观望情绪上升。恒生指数及MSCI中国指数的预测PE已站稳10倍及11倍以上超过一个月，但业绩期临近尾声，盈利上修动能暂时终止，指数盈利预测被小幅下修。短期关税扰动加剧，国际金价持续创新高，市场避险情绪上升。港股暂时缺乏估值再扩张的催化剂，较大机会在高台区间震荡。建议采取防御性策略，高股息板块较有韧性。若恒生指数回调至22,500点左右，可优先吸纳消费互联网及AI上游基础设施相关股份。
- 美股市场：美股标普500指数及纳指分别触及5,750点及18,500点的阻力，技术性反弹已完成。本轮下跌主要来自估值收缩，标普500指数的盈利预测较今年2月19日上升1.0%，同期预测PE下降9.9%；纳指的盈利预测上升0.7%，而预测PE下降14.2%。3月密歇根大学消费者信心指数大跌，通胀预期急升，个人消费开支增速放缓等数据增加了美国经济陷入滞胀的可能性。4月2日对等关税在即，但特朗普的取态仍然高度不确定，认为美股继续通过下跌杀估值释放压力。标普500指数下行目标分别在5,350点及5,110点，纳指下行目标分别在16,300点及15,300点。建议采取防御性策略，做多医疗保健、能源、做空半导体指数。
- 美债市场：经济数据反映滞胀风险上升，带动市场避险情绪升温，10年期美债收益率跌至4.20%左右。3月密歇根大学消费者信心终值跌至2022年11月以来最低，一年期和五年期通胀预期均升至高位，2月核心PCE同比增速超预期反弹，制约美联储进一步降息。未来一个月仍可于4.1%至4.4%做10年期美债的波段交易。
- 美元指数：美元指数在汽车关税落地后冲高回落，近期美国软硬经济数据显示滞涨风险上升，叠加特朗普关税将在4月后密集落地，经济下行担忧难以证伪。美元指数在对等关税落地后或有阶段性反弹，但经济基本面数据仍大概率重新主导美元走势。在当前美国财政减支、通胀顽固以及“美强欧弱”逻辑走弱的预期下，美元指数仍有下行压力，但一旦对等关税幅度超预期，而多国采取反制措施，届时美元可能会重拾避险属性。
- 美元兑离岸人民币：离岸人民币在关税扰动加剧的预期下走弱至7.25左右，人民币中间价继续释放“稳汇率”态度，料人民币短期保持震荡偏弱格局，关注中美贸易谈判和加征关税节奏。
- 中国宏观数据：3月制造业和非制造业景气度均延续回升，3月制造业PMI升至2024年3月以来最高，供需两端皆扩张；3月建筑业PMI升至2024年5月以来最高，服务业PMI仅小幅回升0.3个百分点至50.3%。1-2月规上工业营收增速加快，利润降幅收窄，但仍然不太稳固。1-2月财政收入仍有压力，财政支出相对积极，凸显积极财政的特征。
- 海外市场宏观数据：美国2月核心PCE同比反弹，滞涨担忧升温。服务业对核心PCE增长的贡献率明显上升，或由于去年末至今年1月的极端天气影响导致部分服务需求延迟至2月释放。2月个人消费支出环比上涨0.4%，此前1月环比录得近四年来的最大降幅-0.5%。2月储蓄率也从前值4.3%进一步升至4.6%，表明居民对未来财务状况趋于谨慎。3月美国制造业PMI重回收缩，欧元区制造业景气度回暖。
- 港股估值：当前恒生指数及MSCI中国指数的预测PE 分别为10.3倍及11.4倍，处于53.6%及59.4%的七年分位数。恒生指数及MSCI中国指数风险溢价分别为5.5%及4.6%，处于1.9%及3.9%的七年分位数。业绩期临近尾声，港股及离岸中资股整体的盈利上修动能暂时终止，叠加4月后关税等外部扰动升温，估值进一步上修动能或有限，仍需更多经济数据转强及政策刺激提振。
