2024年报点评：医药原料药盈利改善，归母净利润同比+28%

公司2024年实现营业收入58.91亿元，同比增长10.12%，归母净利润7.82亿元，同比大幅增长27.61%。收入增长主要来自中间体业务出货量创新高和动保原料药产能释放；盈利改善主要得益于医药原料药价格回暖，毛利率同比改善明显。

医药板块：

• 整体收入38.22亿元，同比+9.65%，毛利11.01亿元，同比+28.82%，毛利率28.82%，同比+3.55pcts。
  • 医药原料药：收入24.77亿元，同比+11.74%，毛利7.03亿元，同比+46.13%，毛利率28.36%，同比+6.67pcts。
  • 关键医药中间体：收入11.30亿元，同比+0.83%，毛利3.75亿元，同比-1.70%，毛利率33.20%，同比-0.85pcts。

动保板块：

• 整体收入20.17亿元，同比+9.94%，毛利3.58亿元，同比-0.21%，毛利率17.73%，同比-1.80pcts。
  • 动保原料药：收入24.77亿元，同比+11.81%，毛利3.45亿元，同比+1.95%，毛利率18.86%，同比-1.82pcts。
  • 动保制剂：收入1.86亿元，同比-5.61%，毛利0.12亿元，同比-37.16%，毛利率6.69%，同比-3.36pcts。

财务指标：

• 销售毛利率25.00%，同比+1.59pcts；销售净利率13.25%，同比+1.85pcts。
• 费用率下降：销售费用率1.35%，管理费用率4.73%，财务费用率-0.51%，三项费用率合计5.55%，同比-0.64pcts。
• 存货周转加快：存货天数111天，同比-8.80%；应收账款周转天数39天，同比-2.63%。
• 经营性现金流改善：净额7.06亿元，同比+36.70%，占营业收入比例11.99%，销售商品提供劳务收到的现金占营业收入比例72.95%，同比+18.59pcts。

风险提示：

• 原料及能源价格大幅上涨风险。
• 非洲猪瘟导致猪用兽药销量下滑风险。
• 下游养殖规模化进程不及预期风险。

投资建议：

• 下调2025年归母净利润预测至9.1亿元（原为13.8亿元），预测2026-2027年归母净利润为10.0/10.8亿元，对应EPS分别为1.6/1.8/1.9元。
• 维持“优于大市”评级，看好公司动保板块未来量利成长。