3月销量符合预期，终端优惠拉动交付回升

核心观点与关键数据

理想汽车3月交付量同比增长27%，环比增长40%，达到9.3万辆，达成一季度交付指引上限。销量提升主要得益于终端优惠政策拉动以及去年同期L6未上市。公司推出L系列3月终端购车优惠，新增尾款减免1-1.6万元不等，叠加后到手优惠2.5-3.8万元不等。

4月终端优惠政策延续，L系列老款开始清库，Mega Ultra智驾焕新版官网开启预定。5月智驾焕新版上市，将带动销量向上，AD Max升级到Thor-U，AD Pro升级到J6 M并搭载激光雷达，城市NOA及主动安全功能升级。公司超充站布局日益完善，3月底超充站布局2045个、充电桩11038个。

未来展望

智驾进入第一梯队，加速拥抱AI：理想下一代智能驾驶架构采用VLA大模型，今年7月随纯电i8正式上市，重塑智驾产品，提升泛化性、拟人性及人机交互体验。

纯电系列扎实布局，有望开启产品大周期：MEGA销量逐步向上，印证其产品力及经营思路扭转的有效性；基建端加速布局，2025Q1末充电站数量有望超过2000座；i8已发布外观图，预计7月上市，纯电新品竞争格局较好，公司产品打造力强，有望开启纯电产品大周期。

投资建议与估值

预计公司2025-2027年归母净利润分别为103、160、177亿元，对应当前市值PE分别为19.2、12.4、11.2倍。参考可比公司估值，给予25年26xPE，对应6个月目标价126.96元，折合港币135.84元。

风险提示

行业竞争加剧风险、供应链降本不及预期风险、车型上市节奏不及预期等。