2024年报点评：归母同增11%，容量电价影响落地，抽水蓄能进入投产期

核心观点与关键数据

业绩表现：2024年公司实现营业收入61.74亿元，同比增长9.67%；归母净利润11.26亿元，同比增长11.14%。扣非归母净利润11.56亿元，同比增长12.43%；加权平均ROE同比提高0.33pct，至5.31%。

业务分拆：

• 抽水蓄能：实现营业收入41.47亿元，同比-6.4%，毛利润18.33亿元，同比-13.2%，毛利率44.2%，同比-3.5pct。受抽水蓄能电价政策影响，收入同比下降，但政策影响已见底，2025年将进入加速投产期。
• 调峰水电：实现营业收入16.34亿元，同比+55.5%，毛利润9.92亿元，同比+131.8%，毛利率60.7%，同比+20.0pct。来水同比增加，发电量提升驱动收入利润双增。
• 新型储能：实现营业收入2.78亿元，同比+198.9%，毛利润0.67亿元，同比+168.0%，毛利率24.3%，同比-2.8pct。佛山宝塘储能站投产带动收入增长。

项目储备：

• 抽水蓄能投产装机总规模1028万千瓦，在建电站9座，总装机容量1080万千瓦。
• 推动韶关新丰、清远下坪等5个项目纳入国家核准清单，新取得云南文山西畴等3个项目开发权。
• 在手项目充沛，即将进入投产期，打造南网电网旗下抽水蓄能行业引领者。

业务规模：

• 调峰水电机组规模稳定，在运装机总规模203万千瓦。
• 新型储能电站累计装机规模65.42万千瓦/129.83万千瓦时，2024年建成3座电化学储能电站，完成1座储能电站收购。

财务状况：

• 经营活动现金流净额38.55亿元，同增8.39%。
• 投资活动现金流净额-77.58亿元，资本开支提升。
• 现金分红3.38亿元（含税），分红比例30%。
• 资产负债率50.57%，财务结构良好。

盈利预测与投资评级：

• 下调25-26年归母净利润至12.4/13.9亿元，预计27年归母净利润15.2亿元。
• 对应PE为25/22/21倍（2025/4/3）。
• 政策影响已充分体现，即将进入加速投产期，维持“买入”评级。

风险提示：

• 项目建设进度不及预期，来水波动，新型储能竞争加剧。