玉米&玉米淀粉周度报告：华北局部偏旱，关注小麦产情及贸易商情绪

玉米&玉米淀粉：震荡

一周复盘

• 贸易商积极出货，现货小幅走弱，期货触及今年渠道建库启动以来的低点后反弹，整体震荡运行，多空博弈加剧。
• 北港下海量增加，南北港口玉米库存环比明显下滑，表明关外粮源持续消耗之下关内粮源外流量加快。
• 饲料企业所建库存相对较高，现货走弱之后采购意愿有所下降。
• 深加工企业因木薯淀粉替代冲击持续亏损而开工下降。
• USDA种植意向报告显示2025年美玉米面积上修至9530万英亩，高于2月论坛的9400万英亩，新季美玉米宽松预期增强。
• 即使美玉米预期宽松，进口谷物利润不佳的现状也未改变，保税加工进口继续亏损，预计需要下半年巴西二季玉米丰收后才会改善。
• 对等关税落地，强化高粱饲用退场的预期。
• 国内小麦产区开始出现局部干旱，天气预报显示未来一周将维持降水较常年偏少、气温较常年偏高的状态。

下周观点

• 现货回调之后，前期出货的贸易商或也会适量补库重新等待上涨，现货回落预计有限。
• 普麦替代共识下，07合约受小麦托市价的支撑力预计较强。
• 旧作玉米平衡表并未改变，维持2024/2025年玉米需要大量普麦替代、当下旧作玉米估值偏低的观点。
• 今年贸易商偏谨慎，变现意愿强，预期在决策中的权重明显下降，是影响节奏的重要因素，下游终端企业反而相对乐观。
• 短期有希望令贸易商情绪转强的，或为新小麦产情，当前华北局部偏旱，关注其范围变化和持续性，尤其是4月中下旬小麦预进入定产关键期后。
• 若小麦无天气问题，则7月旧作玉米库存紧张、需要大量替代的预期，在05交割之前或都不会被市场充分交易。

玉米淀粉

• 企业继续调降开机，但淀粉库存也继续累积，木薯淀粉替代冲击明显。
• 华北小麦大量替代的预期支持华北-东北的区域价差转弱，但持续加深的亏损或会给予后期大幅降开机的预期。
• 预计CS05-C05价差继续保持在正常加工费380附近震荡，可关注波段机会。

风险提示

• 进口政策变化；政策粮拍卖超预期；能量总需求大幅不及预期等。