非东北地区新玉米产情及小麦托市价调整的影响分析

热点报告-玉米 非东北地区新玉米产情及小麦托市价调整的影响分析 走势评级： 报告日期： ★产量评估 玉米：震荡 2024年9月26日 方慧玲首席分析师(农产品)从业资格号：F3039861 投资咨询号：Z0010565 非东北地区中，虽然大部分省份均减产，其中河南减产严重，但山东预计基本平产、河北预计增产、新疆预计亦增产，形成了一定对冲，预计整体减产约180万吨。 东北地区的调研尚未完全结束，产量评估还需更多的数据，辽宁预计因涝减产，吉林预计持平或略减，黑龙江预计因面积、单产下降而减产，但内蒙地区预计同比增产。 在前期的报告中，我们估计23/24年国内玉米过剩量约1000万吨左右，而24/25年新玉米减产幅度大概率不会超过1000万吨。在 农需求及其他替代品供应的都不乐观的假设之下，年度平衡表的期末产库存预计同比基本持平，暂难扭转市场的悲观预期。市场预计仍将品在季节性供应压力消退之后或市场年度末临近之时，对产量、库存 进行再验证，并交易相关的利多。 ★小麦最低收购价调整 幅度上，2025年小麦托市价从上年的2360元/吨小幅上调至2380元/吨，基本符合市场预期，预计短期并不会为玉米市场带来明显利多。 但托市价改为了两年一定，2026年的小麦价格绝对底部也已明确，未来两年玉米相对估值的中枢预计也被基本稳定，在食用小麦大规模饲用替代常态化的趋势下，长线玉米价格预计以震荡为主，即使2025年地租成本继续下行，预计也较难向下充分传导。 ★结论及投资建议 当前农户惜售情绪偏弱，农户从积极抛售，到因价格过低而主动惜售、或因天气原因而被动惜售，都需要一定的转变时间，在政策充分发力之前，价格预计继续承压。但根据东北种植成本及替代品小麦给出的底部估值参考，当前的价格继续大跌的可能性也不高。 策略上，国庆将近，建议轻仓过节，前期空单可择机平仓，节后仍可继续对11、01、03合约逢高沽空。长线看，远月估值相对偏低，但建议在利多驱动出现后，进行右侧操作更为稳妥。 ★风险提示 购销心态；政策调控等。 Tel:8621-63325888-2737 Email:huiling.fang@orientfutures.com 联系人 杨云兰高级分析师（农产品）从业资格号：F03107631 Tel:8621-63325888-4192 Email:yunlan.yang@orientfutures.com主力合约行情走势图（玉米） 相关报告 如何看待旺季的下跌？_20240719（热点）余晖之后，长夜将临_20240629（半年度） 春播变数翻牌，影响几何？_20240508（热点） 从“先破后立”到周期回归_20231218（年度） 能量原料的替代格局与平价关系_20240315（深度） 玉米定价体系的重构与演化_20230316（深度） 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 1、热点事件 事件1：关内地区产情逐渐明晰 由于去年国内玉米整体为历史性的大丰产，而今年东北、华北产区均遭遇了一定天气问题，其中东北地区主要是积温偏低、降水过多，华北地区主要是旱涝急转，因此，我们此前预期新玉米大概率同比减产，但幅度相对有限，并不足以扭转中下游的悲观预期以及建库心态。进入9月，关内地区玉米逐渐成熟上市，市场上亦有调研报告陆续发布，关内地区产情逐渐明晰。 事件2：2025-2026小麦最低收购价发布 据国家发展改革委网站9月24日消息，国家将继续在小麦主产区实行最低收购价政策，最低收购价水平改为两年一定。综合考虑粮食生产成本、市场供求、国内外市场价格和产业发展等因素，经国务院批准，2025年和2026年当年生产的小麦（三等）最低收购价为每50公斤119元，即2380元/吨，比2024年上调20元/吨。如生产成本等发生较大变化，另行按程序调整。 2、产量评估 目前看来，关内地区产情基本符合此前预期。不过，个别省份的产量，我们了解到市场观点仍存在些许分歧，我们将结合市场各大调研团的情况，对关内地区新玉米产量进行粗略评估。 2.1、分地区总结 （1）山东 粮油中心9月供需报告显示，山东省2023年玉米产量2739.2万吨，占全国的9%，同时也是关内地区的产量�一大省，而市场对山东地区的产情存在明显分歧： 某调研团A的数据显示，山东的单产区域分化较明显，样本方差同比增大，从样本中单位面积中的籽粒数来看，产量占比相对较大的德州、菏泽、聊城、同比增产，2022年其产量分别占全省的15%、14%、11%；潍坊、滨州地区同比基本持平，2022年其产量分别约占全省的8%、7%；产量占比相对较小的临沂、泰安、枣庄则减产幅度较大，多在2成以上，但其2022产量分别仅占全省的8%、7%、3%。整体看，样本中山东地区单位面积平均籽粒数同比增长5%，不过，今年穗棒同比偏小，单位面积体积指数同比减小11%。面积方面农户反馈变化基本不大，综合评估，预计山东地区产量整体基本持平。 部分当地贸易商根据收粮情况认为今年减产，且幅度高达1-2成。根据调研团A的采 样数据看，或为地区差异之故。 （2）河南 河南省2023年玉米产量2349.9万吨，占全国的8%，市场基本一致认为河南地区减产严重，主因涝害叠加高温。 分地区看，河南南部与强降水带重合度更高，单产受损多较严重，北部受损相对较轻，部分地区有所增产。某调研团A（以田间采样为主、农户问询为辅）的数据显示，产量占比较大的市周口、商丘、驻马店减产多为1-2成，2022年其产量分别占全省的15%、12%、11%；南阳、洛阳、漯河减产2-3成，2022年其产量分别占全省的10%、4%、3%；新乡、安阳、濮阳、许昌、焦作、平顶山、鹤壁则同比增产，幅度多在10%以内。面积变化亦基本不大，整体看，预计河南地区产量同比约减少15%，且粮点反馈今年玉米霉变较多，毒素可能相对较高。 （3）河北 调研团A（以田间采样为主、农户问询为辅）的数据显示，河北地区今年普遍种植密度增加，平均株距减小，这与近年全国的整体趋势基本相符，根据近年的调研情况，近年我国玉米单产中枢随时间增加的趋势，主要就来源于密植技术的推广。此外，单个穗棒上的行粒数、穗行数同比增减不一。亦有个别地区去年遭受涝害，今年同比恢复性增产（比如廊坊）。整体看，预计河北地区同比增产约5%。 调研团B（以农户问询为主、田间采样为辅）的情况显示，农户口径普遍为今年因授粉期降雨而减产明显，但采样情况显示穗棒情况良好，单产持平或好于去年，符合雨水充足年份单产通常较为良好的规律，以及农户普遍倾向于报低产量的规律。 （4）西北地区 调研团A、B的反馈均显示，山西、陕西、甘肃地区存在因干旱而缺苗、缺粒等问题，且情况同比加重，三个省份产量预计均同比下降5%-10%。宁夏地区种植密度增加，单位面积籽粒数明显增加，不过穗棒偏小，整体预计产量变化不大。 新疆虽然不在传统意义“关内地区”范围内，也缺乏调研数据，但现有公开信息亦足以帮助我们对其产量作出评估。新疆地区玉米单产基本不受天气的影响，光热条件优越，土地面积广袤，虽干燥但灌溉条件良好，近年来随着科研投入、种植技术与田间管理水平的提升，单产水平随时间提升的趋势较为显著；此外，近年面积亦持续提升，主要源于非粮作物改种，且有较大的开荒以扩大耕地面积的潜力。2024年来自新疆的供应压力提升，市场对其关注度亦增加。官方农情调度显示，2024年，新疆玉米播种面积增加到2500万亩以上，较上年增加300余万亩，仅扩大玉米种植面积一项，可新增粮食产能200 万吨以上。若在此基础上再考虑一定的单产提升，增产幅度或可达300-400万吨，将大幅 对冲关内地区的减产。 （5）其它地区 湖北、安徽亦受强降水带影响，单位面积籽粒数减少，穗棒偏小。 2.2、合计产量预估 非东北地区中，虽然大部分省份均减产，其中河南减产严重，但山东预计基本平产、河北预计增产、新疆预计亦增产，形成了一定对冲，预计整体减产约180万吨。 东北地区的调研尚未完全结束，产量评估还需更多的数据，辽宁预计因涝减产，吉林预计持平或略减，黑龙江预计因面积、单产下降而减产，但内蒙地区预计同比增产。在前期的报告中，我们估计23/24年国内玉米过剩量约1000万吨左右，24/25年新玉米减产预计大概率不会超过1000万吨。 图表1：2024年部分省份玉米产量预估 2023年玉米产 量（万吨） 2024年单产同 比预估 2024年面积同比预估 2025年产量同比预估（万吨） 山东 2739.2 0% 0% 0 河南 2349.9 -14.8% -347 河北 2120 4.9% 103 山西 1062.1 -4.4% -47 陕西 623.2 -10.8% -67 甘肃 663.4 -7.2% -48 宁夏 279.4 0.0% 0 湖北 325.1 -6.2% -20 江苏 294.5 -5.8% -17 安徽 669 -5.9% -39 以上合计 -482 新疆 1285.2 7.1% 16.3% 300 以上合计 -182 注：新疆地区主要根据农情调度与公开资料推断；其它地区主要根据市场各方草根调研数据得出，且主要依据为单位面积籽粒数，未考虑容重等因素，且假设面积基本无变动的空间。 资料来源：草根调研、公开资料整理、东证衍生品研究院 3、小麦最低收购价调整的影响 小麦自2020年跟随玉米大涨以来，已经连续4年未能启动托市收购，近年随着小麦产量的增加和食用需求的下滑，食用小麦的过剩量正在逐渐增加，价格持续下行，2024年调节性储备收购将小麦均的底部稳定在2450元/吨左右，2025年托市价（2380元/吨）大概率将重新具备约束力，成为小麦价格的底部支撑。 图表2：小麦现货均价与最低收购价图表3：小麦最低收购价的趋势 资料来源：Ifind、东证衍生品研究院资料来源：Myagric、东证衍生品研究院 目前2024年小麦的市场库存预计仍然较高，24/25年玉米年度仍将面临较大的小麦饲用供应；与此同时，由于新年度玉米产量预减、进口供应预减、能量原料需求预增，玉米市场大概率也仍需要小麦饲用来补充供应，若按2900元/吨的豆粕价格估算，需要华北玉 米涨至2270元/吨以上才能实现，而我们预计这一事件的发生时间大概率集中在 25Q2-25Q3。一方面小麦大概率将在25年年初失去调节性储备收购的支撑力，并在25年 春节后逐渐迎来食用的消费淡季，以及陈麦在新麦丰产预期下的腾库压力，麦价将逐渐向托市价逼近；另一方面，小麦托市收购的执行时间也通常为的6月-9月。 若要在春节前后对华北玉米进行建库存，并分别持粮至6月、9月销售，那么理论上分别要在2190-2220、2130-2180点位建库才相对安全（假设囤粮成本为15-20元/吨·月），与当前01合约的估值较为接近，与市场对东北包地户成本支撑线的预期2100-2200元/吨高 度重合。从幅度上来看，托市价从上年的2360元/吨小幅上调至2380元/吨，基本符合市场预期，预计短期并不会为玉米市场带来明显利多。 不过，2026年的小麦价格绝对底部也已明确，未来两年玉米相对估值的中枢预计也被基本稳定，在食用小麦大规模饲用替代常态化的趋势下，长线玉米价格预计以震荡为主，即使2025年地租成本继续下行，预计也较难向下充分传导。 图表4：替代品小麦对应的玉米估值参考 价格 备注 2025-2026小麦托市价 2380 6月-9月三等小麦价格的政策底部。 对应的华北玉米