海螺水泥（600585）：2024年报点评：提价带动归母净利回升，分红比例维持稳定

事项：公司发布2024年业绩报告，实现营收910.30亿元，同比下降35.51%；归母净利润76.96亿元，同比下降26.19%；扣非归母净利润73.65亿元，同比下降26.06%。

评论：

1. 受需求影响业绩承压，受益于提价Q4归母净利实现增长：

   • 水泥熟料自产品营收658.49亿元，同比下降15.51%；销量2.68亿吨，同比下降5.96%；均价245.7元/吨，同比下降10.2%；吨毛利58.6元/吨，同比下降14.4%。
   • 骨料业务营收46.91亿元，同比上升21.4%，毛利率46.91%，同比下降1.41个百分点。
   • 商品混凝土业务营收26.74亿元，同比上升18.64%，毛利率10%，同比下降1个百分点。
   • Q4营收228.79亿元，同比-45.53%；归母净利24.98亿元，同比+42.27%，主因水泥提价，预计利润率继续修复。

2. 毛利率提升5.14个百分点，期间费用率上升3.42个百分点：

   • 24年毛利率21.70%，同比上升5.14个百分点，主因低毛利率业务营收减少，高毛利业务占比提升。
   • 期间费用率10.38%，上升3.42个百分点，其中销售费用率3.75%（+1.32）、研发费用率6.53%（+2.52）、管理费用率1.38%（+0.06）、财务费用率-1.29%（-0.49）。

3. 股利支付率保持稳定：

   • 发布2025-2027年分红规划，未来三年现金分红与股份回购合计不低于归母净利润的50%。
   • 2022-2024年股利支付率约50%，2024年末货币资金702.29亿元，保障稳定支付。

投资建议：

• 受益于水泥提价，预计2025年归母净利增长，承诺2025-2027年分红与回购合计不低于归母净利的50%。
• 预测2025-2027年EPS至1.82、2.11、2.29元/股，对应PE分别为13x/11x/11x。
• 给予2025年15xPE，目标价27.36元/股，维持“推荐”评级。

风险提示：

• 下游需求不及预期，成本上涨超预期等。