行业周报：美国关税超预期致市场趋于避险，重视煤炭攻守兼备

本周要闻回顾：美国关税超预期致市场趋于避险，重视煤炭攻守兼备 本周港口煤价企稳，其中CCTD动力煤Q5500报价676元/吨，环比持平，秦皇岛港Q5500山西产动力末煤报价665元/吨，环比持平。从供给端来看，截至3月30日，晋陕蒙三省442家煤矿开工率82.1%，环比持平；受大秦线检修影响，港口库存持续下降，截至4月3日，环渤海港库存3027.1万吨，环比下降96.2万吨，跌幅3.08%；截至3月31日，进口印尼3800大卡华南到岸价为467元/吨，较同品种内贸煤价格优势为-17元/吨，进口澳洲5500大卡华南到岸价为695元/吨，较同品种内贸煤价格优势为18元/吨，终端对进口煤的需求较为有限。从需求端来看，截至4月2日，沿海八省电厂日耗合计184.4万吨，环比下跌7.6万吨，跌幅3.96%；非电煤中甲醇开工率80%，环比上涨4.3pct，尿素开工率85.89%，环比下跌0.34pct，水泥开工率47.98%，环比上涨2.35pct。短期煤价仍处于磨底期，后续政策面和基本面变化有望进一步支撑煤价企稳反弹：（1）长协价上限支撑及煤企自救行为：近期港口现货价格已跌至港口年度长协上限770元/吨的临界值，若现货煤价进一步下跌，电厂购买现货意愿将有望增强，并且若煤价大幅跌破770元/吨，煤企或采取限产保价等自救行为；（2）年度长协体制维护：自2017年开始构建的年度长协煤机制卓有成效，政策一直向“煤电双方盈利平衡”努力，而不是“煤和电顾此失彼”，煤电之间存在盈利均分的平衡点，价格也会出现止跌企稳； （3）煤电价格联动机制：电厂历年不是天然的空头，尤其是政策出台的303号文和1439号文，共同构筑了“保煤价即是保电价”导向，而触发点位恰为770元/吨；（4）疆煤外运成本支撑：运输成本的刚性使疆煤出疆存在盈亏线，快速下跌煤价会触发疆煤发运量的减少，从而减少内地煤炭供给；（5）煤油价格联动：我们梳理测算，68美元/桶布油和770元/吨港口煤价做烯烃成本对等，在当前80美元/桶原油而770元/吨煤价下，煤化工成本优势明显。回溯2023年6月，秦港平仓价跌至759元/吨后迅速回升至770之上，彼时看到上述政策面和基本面的变化，当前煤价亦迎来企稳反弹。2025年4月2日，特朗普宣布美国对贸易伙伴设立10%的“最低基准关税”，同时对中国加征34%“对等关税”，加征幅度超市场预期。考虑到关税政策或对中国出口及国内经济造成影响，降准降息有望加速落地，利率下行叠加市场风格转向防御属性或利好红利风格；此外为对冲进口影响，国内消费、地产及基建投资政策或有加码，有望进一步拉动国内煤炭需求。 投资逻辑：煤炭黄金时代2.0，煤炭核心价值资产有望再起 煤炭股稳健红利投资逻辑：当前国内经济运行偏弱，海外面临特朗普上台之后关税政策打压，美国处于降息周期且国内利率也进入下行通道，煤炭稳健红利仍可配置，此外保险资金已在24年11月底完成考核，当前已开始新的布局期，煤炭等红利板块且国资背景风险小，或成为险资布局的首选方向。煤炭股周期弹性投资逻辑：3月两会召开之后，无论动力煤还是炼焦煤价格均处于低位，随着供需基本面的持续改善，两类煤种有望企稳反弹，其中动力煤存在区间内弹性而炼焦煤是完全弹性；当前宏观政策已表现力度很大，市场更期待政策落地后反映在需求上的真实效果，2025年“两会”之后，政策方案落实以及开春施工季的来临，煤炭的需求和价格均有望体现出向上趋势，煤炭股周期属性将显现。煤炭板块有望迎来重新布局的起点：一是宏观政策利多和资本市场支持力度。2024年9月24日以来，高层持续出台稳增长政策，降准降息，且加大房地产的支持政策，力度和密集程度高于以往，且强化对资本市场的重视和政策支持；二是高分红且多分红已成趋势。2024年以来多家上市煤企公告中期分红方案（兖矿能源/陕西煤业/电投能源/冀中能源/上海能源/中煤能源/辽宁能源），凸显2024年市值管理改革对央国企分红政策的促进作用；煤炭板块作为国资重地，积极响应政策号召，且有从央企向地方国企推开之势，未来分红比例及频次均有望持续提升，煤炭板块高分红高股息投资价值更加凸显。三是产业资本入局预示行情底部来临。2024年下半年来，广汇能源、兖矿能源、平煤股份、淮北矿业等相继披露股东增持和上市公司回购方案，或预示产业资本认可当前为板块价值底部，且增持成本显著低于一级市场购买或二级资产注入，复盘历史股东增持后市场表现，后续股价上行概率或明显提高。四主线精选煤炭个股将受益：主线一，红利逻辑：【中国神华、陕西煤业、中煤能源（分红潜力）】；主线二，周期逻辑：【平煤股份、淮北矿业】；主线三，多元化铝弹性：【神火股份、电投能源】；主线四，成长逻辑：【广汇能源、新集能源】。 风险提示：经济增速下行风险，供需错配风险，可再生能源加速替代风险。 1、投资观点：煤炭黄金时代2.0，煤炭核心价值资产有望再 起 煤炭股稳健红利投资逻辑：当前国内经济运行偏弱，海外面临特朗普上台之后关税政策的打压，美国处于降息周期且国内利率也进入下行通道，煤炭稳健红利仍可配置，此外保险资金已在2024年11月底完成考核，当前已开始新的布局期，煤炭等红利板块且国资背景风险小，有望成为险资布局的首选方向。煤炭股周期弹性投资逻辑：3月两会召开之后，无论动力煤还是炼焦煤价格均处于低位，随着供需基本面的持续改善，两类煤种有望企稳反弹，其中动力煤存在区间内弹性而炼焦煤是完全弹性；当前宏观政策已表现力度很大，市场更期待政策落地后反映在需求上的真实效果，2025年“两会”之后，政策方案落实以及开春施工季的来临，煤炭的需求和价格均有望体现出向上趋势，煤炭股周期属性将显现。煤炭板块有望迎来重新布局的起点：一是宏观政策利多和资本市场支持力度。2024年9月24日以来，高层持续出台稳增长政策，降准降息，且加大房地产的支持政策，力度和密集程度高于以往，且强化对资本市场的重视和政策支持；二是高分红且多分红已成趋势。 2024年以来多家上市煤企公告中期分红方案（兖矿能源/陕西煤业/电投能源/冀中能源/上海能源/中煤能源/辽宁能源），凸显2024年市值管理改革对央国企分红政策的促进作用；煤炭板块作为国资重地，已经积极响应政策号召，且有从央企向地方国企推开之势，未来分红比例及频次均有望持续提升，煤炭板块高分红高股息投资价值更加凸显。三是产业资本入局预示行情底部来临。2024年下半年以来，广汇能源、兖矿能源、平煤股份、淮北矿业等相继披露股东增持和上市公司回购方案，或预示产业资本认可当前为板块价值底部，且增持成本显著低于一级市场购买或二级资产注入，复盘历史股东增持后市场表现，后续股价上行概率或明显提高。四主线精选煤炭个股将受益：主线一，红利逻辑：【中国神华、陕西煤业、中煤能源（分红潜力）】；主线二，周期逻辑：【平煤股份、淮北矿业】；主线三，多元化铝弹性：【神火股份、电投能源】；主线四，成长逻辑：【广汇能源、新集能源】。 表1：主要煤炭上市公司盈利预测与估值 2、煤市关键指标速览 表2：动力煤产业链指标梳理 表3：炼焦煤产业链指标梳理 表4：无烟煤价格指标梳理 3、煤炭板块回顾：本周微涨0.6%，跑赢沪深300指数1.97 个百分点 3.1、本周微涨0.6%，跑赢沪深300指数1.97个百分点 本周煤炭指数微涨0.6%，沪深300指数小跌1.37%，煤炭指数跑赢沪深300指数1.97个百分点。主要煤炭上市公司涨跌互现，涨幅前三名公司为：中国神华（+2.99%)、中煤能源（+2.77%)、开滦股份（+2.05%)；跌幅前三名公司为：安源煤业（-12.33%）、大有能源（-6.63%）、恒源煤电（-4.29%）。 图1：本周煤炭板块跑赢沪深300指数1.97个百分点（%） 图2：本周主要煤炭上市公司涨跌互现（%） 3.2、估值表现：本周PE为10.6，PB为1.22 截至2025年4月3日，根据PE(TTM)剔除异常值（负值）后，煤炭板块平均市盈率PE为10.6倍，位列A股全行业倒数第三位；市净率PB为1.22倍，位列A股全行业倒数第六位。 图3：本周煤炭板块市盈率PE为10.6倍，位列A股全行业倒数第三位 图4：本周煤炭板块市净率PB为1.22倍，位列A股全行业倒数第六位 4、动力煤产业链：秦港现货价持平，环渤海港库存小跌 4.1、国内动力煤价格：秦港平仓价持平，陕西&山西产地价格持平 港口价格持平。截至4月3日，秦港Q5500动力煤平仓价为665元/吨，环比持平。截至4月3日，广州港神木块库提价为978元/吨，环比上涨66元/吨，涨幅7.28%；截至4月2日，CCTD动力煤现货价（Q5500）为676元/吨，环比持平。 陕西&山西产地价格持平。截至4月3日，鄂尔多斯Q6000坑口报价570元/吨，环比上涨10元/吨，涨幅1.79%；陕西榆林Q5500坑口报价495元/吨，环比持平；山西大同Q5600坑口报价490元/吨，环比持平。 图5：本周秦港平仓价持平（元/吨） 图6：陕西&山西产地价格持平（元/吨） 4.2、年度长协价格：4月价格环比小跌 2025年4月动力煤长协价格微跌。截至2025年4月，CCTD秦港动力煤Q5500年度长协价格679元/吨，环比下跌7元/吨，跌幅1%。 BSPI价格指数持平，CCTD价格指数微跌，NCEI价格指数微跌，CECI指数微跌。截至4月2日，环渤海动力煤价格指数（BSPI）价格685元/吨，环比持平；截至3月28日，CCTD秦港动力煤Q5500价格684元/吨，环比下跌2元/吨，跌幅0.29%；截至3月28日，NCEI下水动力煤指数679元/吨，环比下跌2元/吨，跌幅0.29%；截至3月27日，CECI中国沿海电煤采购价格指数686元/吨，环比下跌3元/吨，跌幅0.44%。 图7：2025年4月动力煤长协价格小跌（元/吨） 图8：本周BSPI指数持平（元/吨） 图9：本周CCTD指数微跌（元/吨） 图10：本周NCEI指数微跌（元/吨） 图11：本周CECI指数微跌（元/吨） 4.3、国际动力煤价格：纽卡斯尔NEWC（Q6000）价格大跌，纽卡斯尔FOB（Q5500）价格小跌 纽卡斯尔NEWC（Q6000）价格大跌。截至3月21日，欧洲ARA港报价119.25美元/吨，环比持平；理查德RB报价83.3美元/吨，环比下跌5美元/吨，跌幅5.13%；纽卡斯尔NEWC（Q6000）报价93.9美元/吨，环比下跌7.2美元/吨，跌幅7.12%。 纽卡斯尔FOB（Q5500）小跌。截至4月2日，纽卡斯尔2#动力煤FOB报价70.5美元/吨，环比下跌1美元/吨，跌幅1.4%。 进口动力煤没有价格优势。截至4月3日，广州港澳煤Q5500到岸价753元/吨，环比上涨10.7元/吨，涨幅1.45%；广州港印尼煤Q5500到价748.5元/吨，环比下跌34.4元/吨，跌幅4.4%；广州港山西煤Q5500到价720元/吨，环比持平，国内动力煤与国外价差（国内-进口）-30.7元/吨。 图12：纽卡NEWC（Q6000）价格大跌（美元/吨） 图13：本周纽卡FOB（Q5500）价格小跌（美元/吨） 图14：国内煤与进口煤价差为-30.7元/吨 4.4、海外油气价格：布油现货价大跌，天然气收盘价大跌 布油现货价大跌，天然气收盘价大跌。截至4月4日，布油现货价为68.17美元/桶，环比下跌6.47美元/桶，跌幅8.67%。截至4月4日，IPE天然气收盘价为89.54便士/色姆，环比下跌8.55便士/色姆，跌幅8.72%。 图15：本周布油现货价大跌（美元/桶） 图16：本周天然气收盘价大跌（便士/色姆） 4.5、煤矿生产：本周煤矿开工率持平 煤矿开工率持平。截至3月30日，晋陕蒙三省442家煤矿开工率82.1%，环比持平；其中山西省煤矿开工率71%，环比下跌0.3个百分点；内蒙古煤矿开工率90.5%，环比上涨0.5个百分点；陕西省煤矿开工率88.2%，环比下跌0.6个百分点。 图17：本周煤矿