行业周报：煤价反弹、韧性强，高股息煤炭股攻守兼备

投资逻辑：煤价反弹&韧性强，高股息煤炭股攻守兼备 本周（2023.8.21-8.25，下同）国内秦港Q5500动力煤收盘价为818元/吨，环比上涨2%，港口价格止跌反弹。本周的上涨，我们判断更多原因是海外油气价格大涨推动海外煤价大涨，进而推动国内价格的反弹，当前广州港Q5500澳洲产和印尼产的报价均高于国内山西产报价，平均价差超过20元/吨，此轮反弹也预期着煤价仍有很强的韧性。立秋已过，电厂日耗已开始呈现回落趋势，9月10月是电煤的传统淡季，市场对煤价回调再起担心，秋季煤价是否会再出现深幅下跌？是否跌破6月中旬的前低759元？是否跌破700元的关口？我们判断700 元的关口很难跌破，甚至6月的前低点位应该也很难再次跌破，主要原因包括：一是秋季面临的基本面和6月已完全不可比拟，6月时的基本面众多利空因素包括“港口和电厂库存均为历史最高、进口煤超预期、海外煤大量甩货”，而秋季所面临的基本面则是“港口库存已去化非常显著、进口煤有望政策性收紧（6月底煤炭交易大会讨论内容已反映此现象）且当前进口煤价格已无优势、不存在海外煤甩货、荷兰天然气气田关闭带来的煤炭替代性需求预期上涨（海外煤炭价格当前已大涨）”。二是电厂采购行为将对煤价形成支撑，也是我们在6月份提出的煤价底部区间判断的逻辑，即709-770元会是煤价底部的确认区域，因为709元是年度长协6月的参考价，770元是年度长协区间的上限，跌至此区间电厂将更多的采购现货而减少长协，8月份的长协参考价是704元；另外近年来动力煤到环渤海港口的完全成本平均值已大幅提升，成本曲线的边际最高成本超过700元甚至800元，煤价逼近成本价将导致部分煤矿减产。三是国内生产有望长时间受到安全检查的强监管而导致供给收缩，近期连续发生煤矿安全事故，山西政府发布消息打击非法违法开采矿产资源。四是稳增长政策有望在下半年发挥效力，尤其是在施工旺季的金九银十月份。7月底中央政治局会议反映政策层面稳增长意图超预期，多方向布局尤其是对地产支持政策超预期，如没再重申“房住不炒”、“减免房产交易的各种税费”、“降低首套房首付比”等，本周多部门推动落实首套房“认房不认贷”，后续有望对地产新开工带来边际改善，利多黑色产业链，同时也间接利多动力煤的电煤产业链、直接利多动力煤的非电产业链（当前水泥、煤化工开工率已明显上涨）。我们维持对煤炭板块高胜率与高安全边际的逻辑推荐，且攻守兼备：从高胜率而言，高分红已逐步受到资本市场资金的青睐，煤企高分红已成为大趋势，7月初兖矿能源将分红承诺从不低于50%提到60%更是有利证明；当前稳增长政策出台且超预期，煤炭股同样也会成为进攻品种，作为上游资源环节必然受到下游需求的拉升而反映出价格上涨。从安全性而言，我们认为煤炭股的估值已经处在历史的底部区域，PE估值对应2023年业绩多为5倍，以PB-ROE方法分析煤炭股高ROE而PB却大幅折价，煤炭企业价值被低估。 高弹性且兼具高分红及成长性三合一的受益标的：山煤国际、兖矿能源、广汇能源、潞安环能、山西焦煤；稳健高分红受益标的：中国神华、陕西煤业；经济复苏及冶金煤弹性受益标的：平煤股份、淮北矿业（含转债）、神火股份（煤铝）；中特估预期差最大受益标的：中煤能源；能源转型受益标的：华阳股份、美锦能源（含转债）、电投能源、永泰能源。 煤电产业链：港口库存快速去库，事故频发安全生产趋严 供给端：晋陕蒙三省442家煤矿合计开工率83.1%，开工率自6月起持续下滑后有所回升。需求端：沿海八省电厂日耗从7月底205万吨回升至当前222万吨，日耗水平仍处于高位。后期判断：供给方面，近期山西、陕西发生煤矿安全事故，安全专项整治将持续至2023年底，内蒙对有安全隐患煤矿进行产能核减，开工率和黑煤均存在制约；山西严厉打击非法采矿，并针对矿难瞒报事故加大安监力度，未来供给或将持续缩紧。需求方面，天气转凉日耗季节性回调，但预期仍高于去年同期；另外非电行业（冶金动力煤、水泥、化工）需有望受到政策催化，煤价仍有韧性。 煤焦钢产业链：下游补库提振需求，双焦期货大涨 供给端：国内供给受到矿难和严格的安全生产形势影响，且进口煤已现回落趋势。 需求端：焦煤期货最新收盘价1509元/吨，环比+6.7%，钢厂炼焦煤库存可用天数仍处历史底部，下游焦钢补库有效提振需求。后期判断：供给方面：炼焦煤国内产量并无明显增量且安全生产将持续趋严，蒙古焦煤进口受到其产量的瓶颈限制、澳洲焦煤价格大涨需要比较价差。需求方面：近期补库需求支撑焦煤价格出现反弹，但考虑到炼焦煤库存仍处于低位水平，稳增长发力尤其是地产链改善将拉动双焦需求。 风险提示：经济增速下行风险，疫情恢复不及预期风险，新能源加速替代风险。 1、投资观点：煤价反弹&韧性强，高股息煤炭股攻守兼备 后期投资观点。国内秦港Q5500动力煤收盘价为818元/吨，环比上涨2%，港口价格止跌反弹。本周的上涨，我们判断更多原因是海外油气价格大涨推动海外煤价大涨，进而推动国内价格的反弹，当前广州港Q5500澳洲产和印尼产的报价均高于国内山西产报价，平均价差超过20元/吨，此轮反弹也预期着煤价仍有很强的韧性。立秋已过，电厂日耗已开始呈现回落趋势，9月10月是电煤的传统淡季，市场对煤价回调再起担心，秋季煤价是否会再出现深幅下跌？是否跌破6月中旬的前低759元？是否跌破700元的关口？我们判断700元的关口很难跌破，甚至6月的前低点位应该也很难再次跌破，主要原因包括：一是秋季面临的基本面和6月已完全不可比拟，6月时的基本面众多利空因素包括“港口和电厂库存均为历史最高、进口煤超预期、海外煤大量甩货”，而秋季所面临的基本面则是“港口库存已去化非常显著、进口煤有望政策性收紧（6月底煤炭交易大会讨论内容已反映此现象）且当前进口煤价格已无优势、不存在海外煤甩货、荷兰天然气气田关闭带来的煤炭替代性需求预期上涨（海外煤炭价格当前已大涨）”。二是电厂采购行为将对煤价形成支撑，也是我们在6月份提出的煤价底部区间判断的逻辑，即709-770元会是煤价底部的确认区域，因为709元是年度长协6月的参考价，770元是年度长协区间的上限，跌至此区间电厂将更多的采购现货而减少长协，8月份的长协参考价是704元；另外近年来动力煤到环渤海港口的完全成本平均值已大幅提升，成本曲线的边际最高成本超过700元甚至800元，煤价逼近成本价将导致部分煤矿减产。三是国内生产有望长时间受到安全检查的强监管而导致供给收缩，近期连续发生煤矿安全事故，山西政府发布消息打击非法违法开采矿产资源。四是稳增长政策有望在下半年发挥效力，尤其是在施工旺季的金九银十月份。7月底中央政治局会议反映政策层面稳增长意图超预期，多方向布局尤其是对地产支持政策超预期，如没再重申“房住不炒”、“减免房产交易的各种税费”、“降低首套房首付比”等，本周多部门推动落实首套房“认房不认贷”，后续有望对地产新开工带来边际改善，利多黑色产业链，同时也间接利多动力煤的电煤产业链、直接利多动力煤的非电产业链（当前水泥、煤化工开工率已明显上涨）。我们维持对煤炭板块高胜率与高安全边际的逻辑推荐，且攻守兼备：从高胜率而言，高分红已逐步受到资本市场资金的青睐，煤企高分红已成为大趋势，7月初兖矿能源将分红承诺从不低于50%提到60%更是有利证明；当前稳增长政策出台且超预期，煤炭股同样也会成为进攻品种，作为上游资源环节必然受到下游需求的拉升而反映出价格上涨。从安全性而言，我们认为煤炭股的估值已经处在历史的底部区域，PE估值对应2023年业绩多为5倍，以PB-ROE方法分析煤炭股高ROE而PB却大幅折价，煤炭企业价值被低估。高弹性且兼具高分红及成长性三合一的受益标的：山煤国际、兖矿能源、广汇能源、潞安环能、山西焦煤；稳健高分红受益标的：中国神华、陕西煤业；经济复苏及冶金煤弹性受益标的：平煤股份、淮北矿业（含转债）、神火股份（煤铝）；中特估预期差最大受益标的：中煤能源；能源转型受益标的：华阳股份、美锦能源（含转债）、电投能源、永泰能源。 表1：主要煤炭上市公司盈利预测与估值 2、煤炭板块回顾：本周微跌0.38%，跑赢沪深300 2.1、行情：本周微跌0.38%，跑赢沪深300指数1.6个百分点 本周煤炭指数微跌0.38%，沪深300指数小跌1.98%，煤炭指数跑赢沪深300指数1.6个百分点。主要煤炭上市公司涨少跌多，涨幅前三名公司为：神火股份（+4.85%)、平煤股份（+3.23%)、山煤国际（+2.74%)；跌幅前三名公司为：昊华能源（-7.4%）、蓝焰控股（-5.05%）、上海能源（-4.58%）。 图1：本周煤炭板块跑赢沪深300指数1.6个百分点（%） 图2：本周主要煤炭上市公司涨少跌多（%） 2.2、估值表现：本周PE为5.8，PB为1.12 截至2023年8月25日，根据PE(TTM)剔除异常值（负值）后，煤炭板块平均市盈率PE为5.8倍，位列A股全行业倒数第二位；市净率PB为1.12倍，位列A股全行业倒数第五位。 图3：本周煤炭板块市盈率PE为5.8倍，位列A股全行业倒数第二位 图4：本周煤炭板块市净率PB为1.12倍，位列A股全行业倒数第五位 3、煤市关键指标速览 表2：煤电产业链指标梳理 表3：煤焦钢产业链指标梳理 表4：无烟煤价格指标梳理 4、煤电产业链：秦港现货价小涨，秦港、长江口、广州港库 存均大跌 4.1、国内动力煤价格：秦港现货价小涨 港口价格小涨。截至8月25日，秦港Q5500动力煤平仓价为818元/吨，环比上涨16元/吨，涨幅2%。截至8月25日，广州港神木块库提价为1354元/吨，环比持平。 榆林产地报价小涨。截至8月25日，鄂尔多斯Q6000坑口报价805元/吨，环比持平。截至8月18日，陕西榆林Q6000坑口报价880元/吨，环比上涨20元/吨，涨幅2.33%；山西大同Q6000坑口报价690元/吨，环比下跌10元/吨，跌幅1.43%。 图5：本周秦港现货价小涨（元/吨） 图6：榆林产地报价小涨（元/吨） 4.2、年度长协价格：8月价格微涨 2023年8月动力煤长协价格微涨。截至2023年8月，CCTD秦港动力煤Q5500年度长协价格704元/吨，环比上涨3元/吨，涨幅0.43%。 BSPI价格指数微跌，CCTD价格指数微涨，NCEI价格指数微跌。截至8月23日，环渤海动力煤价格指数（BSPI）价格715元/吨，环比下跌1元/吨，跌幅0.14%；截至8月25日，CCTD秦港动力煤Q5500价格727元/吨，环比上涨1元/吨，涨幅0.14%；截至8月25日，NCEI下水动力煤指数726元/吨，环比下跌3元/吨，跌幅0.41%。 图7：2023年8月动力煤长协价格微涨（元/吨） 图8：本周BSPI指数微跌（元/吨） 图9：本周CCTD指数微涨（元/吨） 图10：本周NCEI指数微跌（元/吨） 图11：动力煤Q5500港口长协价格由基准+浮动价组成（元/吨） 4.3、国际动力煤价格：纽卡斯尔NEWC（Q6000）大涨，纽卡斯尔FOB（Q5500）价格微涨 纽卡斯尔NEWC（Q6000）大涨。截至8月18日，欧洲ARA港报价113.5美元/吨，环比持平；理查德RB报价117.3美元/吨，环比上涨2.85美元/吨，涨幅2.49%；纽卡斯尔NEWC报价154.71美元/吨，环比上涨8.94美元/吨，涨幅6.13%。 纽卡斯尔FOB（Q5500）微涨。截至8月23日，纽卡斯尔1#动力煤FOB报价88.1美元/吨，环比上涨0.3美元/吨，涨幅0.34%；纽卡斯尔2#动力煤FOB报价85.8美元/吨，环比上涨0.3美元/吨，涨幅0.35%。 进口动力煤价高于国内，没有优势。截至8月25日，广州港澳煤Q5500到岸价914元/吨，环比下跌4元/吨，跌幅0.44%；广州港印尼煤Q5500到价937元/吨，环比上涨4元/吨，涨幅0.43%；广州港山西煤Q5500到价905元/吨，环比上涨10元/吨，涨幅1.12%，国内动力煤与国外价差（国内-进口）-20.5元/吨。