2022年报及2023年一季报点评：22顺利收官，23确定性仍强

事项： 公司发布2022年报及2023年一季报，22年实现营收301.0亿元，同增18.8%，归母净利润93.8亿元，同增24.9%；其中单Q4收入36.2亿元，同增6.3%； 归母净利润3.1亿元，同增3.7%。23Q1实现营收150.5亿元，同增15.5%，归母净利润57.7亿元，同增15.7%。Q1销售回款103.2亿元，同增28.9%，经营活动现金流净额14.0亿元，去年同期为-30.6亿元，合同负债69.7亿元。 评论： 22年顺利收官，确定性优势凸显。公司22年收入/利润同增18.8%/24.9%，基本符合预期。公司10月开展百日大会战活动，11月提前完成全年回款任务，于Q4外部不利背景下顺利收官，确定性优势凸显。盈利端，Q4受产品结构及买赠货折影响，毛利率下滑2.8pcts至75.1%。同时公司加大广告促销、返利红包等销售费用投放促进动销，销售费用率同增5.8pcts至45.2％，同时营业税金率/管理费用率分别下降4.7pcts/3.4pcts，因此净利率略降0.2pct至8.4%。 Q1平稳开局，布局保持积极。Q1收入/利润同增15.5%/15.7%，基本符合预期。公司保持积极布局，春节海天受益于大众价格带复苏，周转相对较好，节后宴席回补水晶梦释放部分弹性。淡季公司继续开展“大干60天”、“决胜上半年”等专项行动，实现Q1顺利开局。盈利端，Q1毛利率76.6%，同降0.7pct，判断主要系春节以价换量存在货折、海天放量带来短期产品结构调整所致。税费端营业税金率/管理费用率同降1.1pcts/0.3pct，销售费用率略提升0.8pct至7.4%，净利率38.3%基本持平。 灵活调整回款政策，现金流仍属健康。22Q4销售场景平淡、库存偏高，11月底公司灵活调整策略，通过抢跑布局、放宽回款进度及票据使用、投放1.5亿元奖励等方式激励回款，因此22Q4销售回款同降33.3%，23Q1回款同增28.9%，整体看22Q4+23Q1销售回款同降10%，现金流仍属健康，后续伴随需求好转有望向好。Q1末合同负债69.7亿元，一季度确认收入后环比下降。 专项活动延续强推力，宴席有望持续回补。年内节奏看，公司Q1开门红顺利，库存压制减轻，回款50%+，为全年打下良好基础。Q2公司再度开启营销活动，产品推新并新增8个事业部优化管控。同时配合停货、严查窜货，梦6+价盘顺利提升15-20元至600元+。近期商务、大众宴请回补明显，五一预订情况较好，后续在五一端午小旺季及低基数背景下，水晶梦、梦6+动销有望进一步改善，持续引领产品结构升级，回款进度有望至60-70%。Q3将再迎中秋国庆催化，梦系列有望释放弹性，支持业绩良性增长。 投资建议：全年业绩确定性仍强，估值性价比凸显，维持“强推”评级。公司布局积极，势能持续向上，库存压力减轻，后续宴席回补中有望受益，全年业绩增长确定性仍强，当前股价对应23年仅20倍PE，估值性价比凸显。结合最新公告，我们维持2023/2024年EPS预测为7.47/8.82元，新增2025年EPS预测为10.36元，维持目标价227元，维持“强推”评级。 风险提示：省内竞争加剧、梦6+全国拓展不及预期、消费复苏放缓。 主要财务指标 图表1洋河分季度拆分表（百万元，%） 图表2洋河PE Band 图表3洋河PB Band